Сделки возвращаются. Три мишени для поглощения, на которых можно заработать
The Bell
Ожидается, что вместе со снижением ставок ФРС в 2024 году начнется восстановление рынка M&A. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова выбрали три компании, которые могут стать объектом для поглощений со стороны более крупных корпораций и дать инвесторам возможность заработать на этом.
Что происходило с M&A-активностью в 2023 году
В 2023 году общий объем рынка слияний и поглощений (M&A) в мире упал на 15% (здесь и далее — год к году, если не указано иное), до $3,2 трлн — самого низкого уровня за последние 10 лет. Падение последних двух лет объясняется ростом процентных ставок, из-за чего привлекать заемный капитал стало дороже. Кроме того, рост ставок вместе с ожиданием замедления экономики повлияли на перспективы корпоративных прибылей. По активности сделок также ударил повышенный контроль со стороны регулирующих органов (например, антимонопольный регулятор недавно заблокировал слияние лоукостеров JetBlue Airways и Spirit Airlines) и геополитические риски.
Все вместе это означает, что стоимость финансирования сделок стала дороже, а потенциальная отдача от приобретений снизилась. Это привело к гэпу в оценках: продавцы оценивали свои компании дороже, чем предлагали покупатели, которые старались обеспечить себе запас прочности от более высоких процентных ставок на более длительный срок. Более высокая стоимость капитала оказывает давление на оценки и требует от участников сделок создания большей стоимости, чтобы обеспечить ту же прибыль, что и раньше.
В результате мультипликаторы, по которым проходят стратегические M&A-сделки (к ним относят те, за счет которых компании решают свои проблемы с бизнесом), продолжили падать: EV/EBITDA таких сделок оказался самым низким как минимум за последние 15 лет (примерно 10,1). В это же время фондовые рынки после падения в 2022 году вернулись к росту. То, что активность сделок не начала восстанавливаться, удивительно: согласно данным Barclays, исторически активность M&A-сделок растет, когда компании дороги, а не когда они дешевы. Вероятно, это связано с высоким уровнем ставок.
Больше всего пострадала M&A-активность в IT, что частично компенсировалось крупными сделками в области здравоохранения и энергетики. Согласно ежегодному отчету PitchBook Global, в энергетическом секторе в 2023-м прошло 1135 сделок на общую сумму $381 млрд (+8,2%), а средний размер сделки достиг максимальных за всю историю $109 млн (+11,8%): энергетический переход продолжает стимулировать трансформацию бизнесов.
Темпы восстановления рынка M&A остаются неопределенными из-за сохраняющихся макроэкономических и геополитических проблем. Несмотря на это, аналитики считают, что рынок достиг дна и в течение года начнет активно восстанавливаться. Уже сейчас можно наблюдать признаки этого: под конец прошлого года были совершены две крупнейшие в истории энергетической отрасли мегасделки (такими называют те, что превышают $5 млрд):
1. В октябре ExxonMobil приобрела Pioneer Natural Resources за $59,5 млрд (+18% к цене акций на тот момент).
2. Спустя две недели Chevron купила Hess Corp почти за $53 млрд (+10% к цене акций на тот момент).
Кроме того, Occidental Petroleum, акции которой составляют одну из крупнейших позиций в портфеле Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта, купила CrownRock за $12 млрд. Это одна из последних оставшихся крупных независимых от мейджоров компаний, ведущих добычу в знаменитом Пермском бассейне.
Среди других факторов, которые могут способствовать росту M&A-рынка в 2024 году, эксперты PWC и Morgan Stanley выделяют:
- улучшение ситуации на фондовых рынках вследствие ожидаемого снижения ставок. Но, даже если ставки будут снижаться медленнее, чем ожидается, финансовые условия будут более стабильными, а значит, более прогнозируемыми. Оценка сделок упростится;
- неудовлетворенный спрос на сделки: у компаний накопилось порядка $1,2 трлн кэша, который можно направить в том числе на M&A;
- острая стратегическая необходимость для многих компаний адаптировать и трансформировать бизнес-модели;
- рост числа активистских кампаний, некоторые из которых могут продвигать M&A-решения;
- региональные экономические проблемы, например в Великобритании, которые привлекают внимание зарубежных бизнесов, прежде всего из США, к дешевым компаниям. Кроме того, привлекательными для покупки могут быть компании из Японии, которая продолжает выходить из дефляции.
Хотя январь часто является более спокойным месяцем на рынке M&A, в первом месяце 2024 года уже было объявлено о нескольких готовящихся мегасделках. Hewlett Packard Enterprise объявила о приобретении Juniper Networks, предлагающей сетевые решения, за $14 млрд (+32% к цене акций на момент объявления), Blackrock сообщил о покупке инвестфонда Global Infrastructure Partners за $12,5 млрд. В нефтяном секторе Chesapeake Energy заявила о приобретении Southwestern Energy за $7,4 млрд (-3%).
Morgan Stanley ожидает, что повышенная активность в фармацевтическом и энергетическом секторах сохранится. Кроме того, можно ожидать восстановления активности в секторе технологий, так как растущим компаниям понадобятся дополнительные ресурсы для активного роста.
Мы выбрали три компании, которые могут стать объектами M&A-сделок в скором времени. Эти сделки обычно происходят по цене выше текущей, что может дать инвесторам возможность заработать: обычно цена сделки почти моментально отражается в цене акций (с учетом рисков того, что сделка не будет завершена). В итоге мы выбрали:
- небольшую фармацевтическую компанию с одним продуктом в портфеле — таких часто поглощают гиганты индустрии ради патентов;
- поставщика решения для сектора здравоохранения, предложения о покупке которого уже есть. Но пока движения по сделке нет, так как крупные акционеры не договорились между собой;
- энергетическую компанию, которая сама объявила о поиске стратегических альтернатив развития. По сути это значит, что она не против M&A.
Но инвесторам стоит учитывать риски того, что сделки могут развалиться по ходу, в том числе из-за противодействия регуляторов. О том, как зарабатывать на сделках, которые уже объявлены, мы писали здесь и немного здесь. О том, какие фонды для этого можно использовать, мы рассказывали тут.
