Жизнь после Брексита. Три британские компании с драйверами роста
The Bell
Слабость экономики Великобритании уже может быть учтена в ценах, а поэтому британский рынок выглядит недорогим и привлекательным, считают некоторые аналитики, в том числе те, отчеты которых нашел и изучил The Bell. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова выбрали три британские компании с устойчивым финансовым положением и драйверами к росту.
Что сегодня происходит с экономикой Великобритании
Экономика Великобритании — шестая по номинальному показателю в мире, она уступает лишь США, Китаю, Японии, Германии и Индии. О фондовых рынках всех этих стран, кроме Германии, где он традиционно является менее важным источником финансирования компаний по сравнению с банковскими кредитами, мы уже рассказывали.
Сейчас экономика Великобритании — не в лучшей форме. В 2023-м ВВП страны вырос на 0,1%. Для сравнения, в США он вырос на 2,5%. В 2024 году Великобритания оказалась в технической рецессии по итогам последних двух кварталов. Все три сектора, которые являются движущей силой экономики страны, сократились в четвертом квартале: услуги — на 0,2%, производство — на 1%, строительство — на 1,3%.
По экономике страны сильно ударила пандемия. В 2020 году Великобритания пережила крупнейшее падение ВВП в своей истории — на 10,4%. Дальше начался период восстановления, а темпы экономического роста были относительно высокими — 8,7% в 2021 году и 4,3% в 2022 году. Однако в 2023 году этот процесс явно застопорился.
Bloomberg пишет, что в течение следующих двух лет замедление продолжится: рост экономики страны составит всего 0,3% в год. В результате доля Великобритании в мировом ВВП, как ожидается, снизится с текущих 2,17% до 2,06% к 2028 году.
Маркус Брукс, директор по инвестициям управляющей активами компании Quilter Investors, считает, что текущая рецессия не отражает истинного состояния экономики, называя ее «поверхностной и недолговечной». Важно понимать причины рецессии и слабости экономики — она обосновывается следующими факторами:
1. Устойчиво высокая инфляция. В октябре 2022 года инфляция достигла максимальных за 41 год 11,1%. После этого ее уровень начал падать — и ожидается, что продолжит идти вниз в 2024 году. Банк Англии ожидает, что инфляция достигнет целевого показателя в 2% в последнем квартале 2026 года.
В число ключевых причин высокой инфляции входят не только мягкая монетарная политика, но и нарушения в цепочках поставок. Проблемы с логистикой начались после Брекзита: страна столкнулась с таможенным контролем и тарифными барьерами.
2. Структурные проблемы на рынке труда — из-за жесткой миграционной политики и последствий пандемии в стране наблюдается дефицит кадров. Однако на конец 2023 года безработица составила 3,8%. Это один из самых низких показателей за всю историю, что говорит о некотором восстановлении рынка труда.
3. Низкий рост производительности труда. Рабочие в Англии получают меньше за каждый час работы, чем их коллеги в других странах с развитой экономикой, таких как США, Германия и Франция. Согласно последним данным Управления национальной статистики, она продолжает падать. Повышение производительности труда является одним из ключей к оживлению экономического роста, тем не менее пока нет никаких признаков улучшения. По итогам года выработка в час была на 0,3% ниже, чем в том же квартале год назад. Текущие темпы роста всего на 0,9% выше, чем до пандемии в 2019 году.
Главное, что более высокие процентные ставки в последние два года стали проблемой для многих британских компаний. Им пришлось провести радикальные структурные изменения, чтобы повысить свою эффективность, а также сделать уровень левереджа более управляемым.
Вероятно, самой известной фирмой из тех, кто решил радикально изменить текущую стратегию, является Rolls-Royce. Руководство встало на путь оптимизации и начало жестко управлять затратами. В результате оздоровление компании привело к пятикратному росту ее операционной прибыли в первом полугодии (здесь и далее — к году, если не указано иное), до £673 млн ($854 млн). CEO Rolls-Royce намерен и дальше повышать ее эффективность, поэтому сосредоточил внимание на перспективных направлениях, включая бизнес по строительству двигателей, который поставляет решения почти для половины дальнемагистральных самолетов, включая все самолеты Airbus и некоторые модели Boeing.
В январе 2025 года в Великобритании состоятся выборы. Это значит, что действующий премьер-министр Риши Сунак будет прилагать все усилия для улучшения экономики. Кроме того, рынки надеются, что Банк Англии начнет снижать процентные ставки летом, аналитики делают ставку на первое снижение уже в июне или августе.
Как это отразилось на фондовом рынке страны
Лондонская биржа (LSE) — одна из старейших в мире, а сейчас входит в топ-10 крупнейших. В начале XX века она была номером один в мире.
Слабые экономические показатели негативно отразились на фондовом рынке страны. Два основных индекса Великобритании — FTSE 100 и FTSE 250. В прошлом году они выросли на скромные 3,8% и 2,9% соответственно, что существенно хуже остальных индексов.
Отстающую динамику британского рынка от американского можно объяснить тем, что тот же FTSE 100, например, состоит из нефтяных и табачных компаний, банков, горнодобывающих и страховых компаний, а растущий сектор технологий в нем представлен слабо. Однако даже без учета «Великолепной семерки», которая подорожала на 68%, совокупная годовая доходность остальных 473 акций составила порядка 10% — это почти в три раза больше обоих английских бенчмарков.
Проблемы рынка Великобритании продолжаются уже несколько лет. По подсчетам Barclays, после Брекзита из фондов акций Великобритании было выведено в общей сложности $100 млрд, отток продолжается уже 31 месяц подряд. Однако массовый отток капитала замедлился, и аналитики ожидают, что текущий год станет годом, когда британский фондовый рынок вырвется из нисходящей спирали.
Индекс MSCI UK, который состоит из 83 британских компаний средней и крупной капитализации, покрывающий примерно 85% рыночной капитализации страны с поправкой на free float, тоже существенно отставал от глобальных индексов MSCI World и MSCI ACWI.
Почему компании Великобритании выглядят привлекательно
Многие аналитики, в том числе те, отчеты которых есть у The Bell, считают, что рынок Великобритании сейчас выглядит привлекательно. Бен Лейдлер, стратег по глобальным рынкам на платформе eTor отмечает, что рынок Великобритании, чувствительный к ожиданиям по ставкам из-за большой доли строительного сектора, может в 2024-м выиграть из-за начала смягчения ДКП.
Есть еще ряд факторов, которые говорят в пользу того, что рынок Британии недооценен.
1. Низкая оценка. Рынок торгуется вблизи самого низкого форвардного уровня P/E (10,5) по сравнению как со своими историческими значениями, так и с мировыми аналогами за последние три десятилетия, говорится в отчете JP Morgan.
Во многом это объясняется еще и тем, что британские компании в большинстве своем работают в консервативных секторах — банковском, горнодобывающем, строительном и т.д., в то время как в тех же США и Китае сейчас преобладает быстрорастущий технологический сектор.
2. Высокая дивидендная доходность. Британские компании отличаются более консервативным подходом к аллокации капитала. Благодаря этому они могут предложить гораздо более высокую дивидендную доходность по сравнению с другими странами. По данным Bloomberg, в 2023 году этот показатель в Великобритании составил 4,4%. Для сравнения, у США он почти в три раза ниже — около 1,6%, отмечают в JP Morgan.
Дополнительным сигналом о том, что британские акции недооценены, служит то, что зарубежные компании и институциональные инвесторы активизируются и пытаются воспользоваться дешевизной активов. Вот несколько примеров.
1. Крупный американский активистский инвестфонд Elliott Management на протяжении года преследовал проблемного британского ритейлера электроники Currys, который борется с высокой инфляцией, ударившей по спросу на его товары. Сначала фонд предложил выкупить компанию с 32%-ной премией к цене на тот момент. Но совет директоров Currys, акции которой упали более чем на треть в прошлом году, счел, что их бизнес существенно недооценили.
Свой интерес к компании подтвердил и китайский гигант электронной коммерции JD.com, Elliott Management улучшил цену с 62 до 67 пенсов за акцию (или $964 млн всего). Однако и этот вариант не устроил Currys, сделка сорвалась, а бумаги фирмы обвалились на 10% после недавнего ралли, вызванного ожиданиями Уолл-стрит о возможной ценовой войне за фирму между Elliott Management и JD.com.
2.Технологическая компания Viavi Solutions со штаб-квартирой в Аризоне тоже не прошла мимо распродажи британских коллег. Она сделала предложение телекоммуникационной фирме Spirent Communications стоимостью в £1 млрд, или 175 пенсов за акцию, что предполагает 61%-ную премию к цене (на конец торгов 4 марта 2024 года), которая его приняла.
3. Еще ряд других английских предприятий, включая горнодобывающую компанию BHP, ирландского производителя CRH, поставщика гофрированной упаковки Smurfit Kappa и дистрибьютора сантехнического и отопительного оборудования Ferguson, недавно уже стали объектами поглощения.
