От создателей Vans, «Монополии» и настоящих стейков. Три привлекательные «мишени» инвесторов-активистов
The Bell
В 2023 году сразу несколько известных компаний стали жертвами инвесторов-активистов. Их внимание часто привлекают компании, которые недооценены из-за неэффективного управления, ошибочной стратегии и других факторов. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о трех компаниях, акции которых могут вырасти благодаря инвесторам-активистам.
Кто такие инвесторы-активисты
Большинство инвесторов — пассивные: они не пытаются повлиять на бизнес компаний, в которые они вкладываются. Если бизнес им не нравится, они просто продают бумаги. Но есть на рынке и так называемые инвесторы-активисты, которые активно ищут недостатки в управлении и предлагают решения, которые, как ожидается, раскроют ценность компании и максимизируют ее акционерную стоимость. Например, они могут предложить изменения в составе руководства, стратегии, структуре капитала и др.
Активистами могут быть как индивидуальные, так и институциональные инвесторы. Однако, чтобы влиять на принимаемые решения, обычно необходимо покупать значительные доли, иногда — контрольные пакеты. Именно поэтому в роли активистов часто выступают хедж-фонды, имеющие большой капитал.
Этим активисты отличаются от частных инвестиционных (PE) компаний, про некоторые из которых мы писали тут. PE-фирмы покупают и реструктуризируют компании с целью получить прибыль при их перепродаже. Инвесторы-активисты действуют иначе: они стараются в ходе публичных или частных дискуссий привлечь на свою сторону других акционеров и инсайдеров. Если эти усилия терпят неудачу, активисты могут попытаться начать борьбу за места в совете директоров через доверенных лиц, что откроет им доступ к принятию управленческих решений.
Один из самых известных активистов на Уолл-стрит — Карл Айкан с состоянием $6 млрд. Свою репутацию «корпоративного рейдера» он завоевал еще в 1980-х годах, когда скупал акции компаний с конфликтами в управлении. Используя внутренние противоречия, он инициировал смену руководства, вводил своих доверенных лиц в совет директоров и оказывал давление на топ-менеджеров, чтобы спровоцировать рост стоимости акций. Среди его целей в разное время были Motorola, Oracle, RJR Nabisco, Viacom, Marvel Comics, Revlon и другие.
Интересно, что не так давно его конгломерат Icahn Enterprises сам стал жертвой активистов, но уже шортселлеров: 10 мая 2023 года прокуратура Нью-Йорка затребовала финансовые отчеты компании из-за расследования Hindenburg Research. Icahn Enterprises подозревают в использовании схемы Понци для выплаты завышенных дивидендов акционерам. Акции компании рухнули в тот же день на 24,4%, а личное состояние Айкана сократилось на $10 млрд.
Hindenburg Research известна тем, что она выпускает разоблачающие доклады и публично заявляет, что занимает в акциях своей «мишени» короткие позиции. Такому классу инвесторов необходимо убедить рынки в обоснованности своих претензий. О том, как инвесторы-шортселлеры зарабатывают на разоблачении мошенников, мы подробно рассказывали здесь.
Тот же Hindenburg Research обладает сильной репутацией, а ее отчеты почти всегда вызывают бурную реакцию рынка. Так, после очередного расследования, индийская компания Adani Group потеряла $119,4 млрд за 10 дней, а состояние ее владельца Гаутама Адани сократилось с $120 млрд до $61,3 млрд. Среди других «подозреваемых» оказывались Clover Health, DraftKings, Twitter, Block и др.
Одно из недавних расследований было посвящено одному из крупнейших брокеров для россиян Freedom Holdings, акции которого торгуются на Nasdaq. Подробнее о сути претензий мы рассказывали тут. Впрочем, пока что это одно из немногих расследований Hindenburg, которое не привело к долгосрочному падению акций компании.
Как продвигались кампании инвесторов-активистов в 2023 году и почему за ними стоит следить
В последнем квартале 2023 года инвесторы-активисты провели рекордную 71 кампанию, которые привели к сделкам по слияниям и поглощениям (M&A). Всего за год в мире произошло 229 подобных кампаний: это немного меньше, чем годом ранее, но значительно больше, чем в прошлые годы.
И это несмотря на то, что в целом активность в сфере M&A в последние два года была на низком уровне из-за высоких ставок. Это говорит о том, что активность инвесторов-активистов остается на высоком уровне независимо от конъюнктуры рынка. При прочих равных, когда сделки M&A сложнее финансировать, инвесторы-активисты могут снижать свою активность. С другой стороны, падение акций, которое наблюдалось в 2022-м, может поддерживать интерес инвесторов-активистов.
Примерно 56% всех M&A-кампаний пришлось на три сектора: промышленность, технологии и здравоохранение. При этом в первой половине 2023 года количество активистских кампаний в финансовом секторе подскочило на 60%, что было вызвано обострением банковского кризиса. Из-за роста в технологическом секторе кампании стали носить более масштабный характер. Кроме того, активисты считают, что после почти двухлетнего затишья на M&A-рынке текущая обстановка располагает к заключению новых сделок.
Наибольший всплеск активности наблюдался в Канаде, Германии и Англии: там количество сделок подскочило на 171%, 120% и 72% соответственно. При этом в США их число снизилось на 20%, до 109, что соответствует среднему показателю за последние четыре года.
Рост числа кампаний в Европе может продолжиться из-за более низких текущих оценок компаний. Например, недавно стало известно, что на транснациональную нефтегазовую корпорацию BP со штаб-квартирой в Лондоне обратил внимание хедж-фонд Bluebell Capital Partners. Активисты предлагают компании увеличить инвестиции в нефть и газ, а расходы на дорогостоящие проекты возобновляемой энергетики — наоборот, сократить. Растущее давление с их стороны связано с требованием увеличить прибыльность компании, чтобы сократить разрыв с американскими конкурентами.
Кажется, что в США активисты нашли больше рычагов давления на менеджмент благодаря новым правилам Universal Proxy Card (UPC), которые SEC приняла в конце 2022 года. Теперь компании должны создать универсальную прокси-карту, которая дает акционерам право выдвигать своих кандидатов в совет директоров с помощью доверенностей, то есть даже если они физически не присутствуют на собрании акционеров. Это выравнивает правила игры между действующим менеджментом и инвесторами-активистами во время борьбы за доверенных лиц. В результате в 2023 году активисты получили 134 места в совете директоров, что на 30% больше, чем в предыдущем году. Это самый высокий показатель с 2018 года. В том числе благодаря UРС в 2023 году количество активистских кампаний выросло на 24%, до 823.
Одним из самых ярких примеров борьбы за власть сейчас является кампания против руководства Walt Disney. Сразу два крупных активистских хедж-фонда: Trian Fund Management Нельсона Пельтца и Blackwells Capital — пытаются выбить места в совете директоров компании, чтобы изменить ее стратегию. Среди требований активистов — повышение рентабельности стримингового сервиса и общей доходности для акционеров (компания не выплачивает дивиденды с 2020-го из-за высоких расходов на стриминг), а также разработка «успешной стратегии для поиска преемника» для нынешнего CEO Боба Айгера, контракт которого был недавно продлен до 2026-го.
«Мишенью» активистов в прошлом году также стала крупнейшая компания по производству шин The Goodyear Tire & Rubber Company. В мае 2023 фонд Elliott Investment Management инициировал трансформацию бизнеса, поскольку после приобретения Cooper Tire за $2,8 млрд долговая нагрузка Goodyear значительно выросла. При этом компания не добилась синергии, а ее финансовые показатели продолжили ухудшаться.
Еще один пример — биотехническая компания Illumina, на которую нацелилась Icahn Enterprises. Под руководством Карла Айкана активисты пытаются собрать новый совет директоров. Поводом послужило неразумное распределение капитала, включая приобретение Grail за $7 млрд, которое обвалило акции Illumina на 75%. На японскую компанию Seven & i Holdings нацелился хедж-фонд ValueAct Capital, который требует выделить их сеть магазинов 7-Eleven.
За инвесторами-активистами стоит следить, потому что перед тем, как вкладываться в компании, они глубоко изучают их финансовое положение, менеджмент, его стратегию, рыночный потенциал и т.д. Их кампании могут способствовать быстрому росту капитализации. К примеру, акции Disney выросли на 7% после того, как компания объявила о снижении затрат на стриминг. Кроме того, в процессе лоббирования своих интересов инвесторы-активисты также привлекают внимание СМИ, аналитиков и других акционеров, что может провоцировать приток интереса к бумагам и увеличению их стоимости.
Три компании, которые могут подорожать благодаря активистам
Вы видите только часть этого материала
Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.