Инвесторы распродают гособлигации США. В чем причины, чего ждать дальше

Трежерис со сроком погашения в 10 лет и больше к 5 октября упали с пиков в марте 2020 года уже на 46%, подсчитал Bloomberg. Это в два раза больше, чем предыдущее рекордное падение долгосрочных облигаций в 1981 году, когда ФРС под руководством легендарного Пола Уолкера резко поднял ставки для борьбы с инфляцией. Также это лишь немного уступает падению американских акций (не облигаций) на 49% после схлопывания пузыря доткомов почти четверть века назад. Падение 30-летних трежерис еще хуже: они рухнули уже на 53% по сравнению с падением акций на 57% начала мирового финансового кризиса.

Как отмечают в Barclays, в краткосрочной перспективе рынок облигаций может спасти только настоящий обвал акций — уже состоявшегося падения S&P 500 за последние три месяца для этого совершенно недостаточно.  «Размах распродаж в облигациях настолько велик, что если исходить из сравнительной доходности, то акции подорожали, — пишет Barclays. — Полагаем, что путь к стабилизации рынка облигаций лежит через переоценку вниз рисковых активов». 

Управляющие и коммерческие банки пока что опасаются вкладываться в подешевевшие облигации из-за ожиданий того, что ставки еще могут вырасти, пишет WSJ. Спрос на трежерис со стороны международных инвесторов остается низким: японские инвесторы, крупнейшие международные держатели трежерис, теперь отдают предпочтение японским облигациям из-за роста доходности вследствие окончания ультрамягкой денежно-кредитной политики Банком Японии. Из-за количественного ужесточения ФРС останется чистым продавцом казначейских облигаций, премия за срок вложения в долгосрочные облигации вырастет еще больше, считают аналитики.

В чем дело

В самом широком смысле происходящее — расплата инвесторов за долгий период околонулевых ставок ФРС. «Размер потерь — отрезвляющее напоминание о риске, присущем вложениям в длинные облигации, где влияние ставок на цену актива сильнее всего, — пишет Bloomberg. — Именно это было одним из факторов привлекательности облигаций, пока ФРС несколько лет подряд опускала цену заимствования почти до нуля».

Ожидания по ставкам росли весь минувший год из-за того, что экономика США оказалась заметно более устойчивой, чем ожидалось — прежде всего, за счет потребителей. Наиболее активный рост доходностей гособлигаций США начался с решения ФРС 20 сентября. Тогда ФРС не стала менять ставку, но ее траектория (dot plot) оказалась более ястребиной, чем ждали рынки: 12 из 19 чиновников ФРС высказались за еще одно повышение в 2023 году. На это наложился нарратив фискального дефицита, и не только в США — у инвесторов все больше поводов ожидать, что государствам придется выпускать больше новых бумаг, что будет давить на цены торгующихся.

Чего ждать дальше

Прежде всего, рост доходности долгосрочных гособлигаций до максимума почти за 20 лет угрожает мягкому приземлению экономики США и соответственно увеличивает риск рецессии. Bloomberg отмечает, что задранные доходности по трежерис замедляют всю экономику, а с ней инфляцию, тем самым делая часть работы за ФРС. Однако не исключено, что регулятор недооценивает угрозу, а новый кризис по образцу весеннего банковского — дело ближайшего будущего. Рынки уже готовятся: ставки против акций банков достигли максимума с марта, когда рухнули несколько региональных банков США и банкротства Credit Suisse. Их называли одними их первых жертв роста ставок — подробнее о причинах банкротств мы рассказывали тут.

Примерно о том же пишет The Wall Street Journal, особо подчеркивая, что причины последнего скачка доходностей не совсем ясны. Похоже, что наибольшую роль сыграл все-таки пониженный спрос на облигации США со стороны иностранных инвестфондов, американских банков и портфельных менеджеров, традиционно страхующих ими рисковые активы. Отсутствие внятного объяснения уже подразумевает повышенную премию за риск. А в среднесрочной перспективе возможен и структурный поворот к фундаментально волатильной инфляции и росту премий за вложения в долгосрочные облигации. О том, что инфляция может оказаться более высокой, чем ожидают рынки, из-за роста фискального дефицита, расходов на энергопереход и демографии, мы писали в рассылке «Веll.Инвестиции» еще в марте.

На стабилизацию экономики пока еще работает неожиданно высокая готовность американцев тратить накопленные деньги на потребление, но по сути это тревожный сигнал: запретительные цены на недвижимость заставляют людей жить здесь и сейчас. К тому же «избыточные накопления» пандемических лет уже, по некоторым данным, исчерпаны.

Дальше на рынке недвижимости США, похоже, будет хуже. Средняя расчетная ставка по ипотеке на этой неделе достигла 7,31% — таких значений не было с самого начала века, причем дисперсия ипотечных ставок заметно возросла. Последнее наблюдается в периоды неопределенности, когда кредиторы вынуждены отрабатывать различные стратегии. О том, как ставки влияют на рынок недвижимости, мы писали здесь.

Волатильность и риски растут и в мире в целом. Сегодня нефть Brent упала на 5% к $85 за баррель — это самое резкое однодневное падение с августа 2022 года. Распродажа трежерис перекинулась на мировой рынок облигаций — доходности германских 10-летних суверенных бондов впервые с долгового кризиса 2011 года превысили 3%. Валюты развивающихся стран из-за сильного доллара становятся менее привлекательными по керри-трейд, что наносит удар по экспортерам.