В одной из прошлых статей мы рассказывали о том, какие факторные стратегии инвесторы могут использовать с помощью биржевых инвестиционных фондов. В этой статье Сергей Гуров, аналитик Movchan’s Group, рассказывает о поведении наиболее популярных факторных и мультифакторных стратегий на американском рынке акций в привязке к различным фазам макроэкономического цикла. В первой части статьи мы рассмотрим факторы, которые могут приносить инвесторам доходность выше рыночной, а во второй — обсудим, в какие стадии экономического цикла ее можно получить.

Какие бывают факторы

Факторное инвестирование — это подход к составлению портфеля, позволяющий объединять или взвешивать активы в зависимости от различных инвестиционных факторов. Факторы — это атрибуты, которые объясняют доходность и риск определенной группы ценных бумаг. Уникальность факторных стратегий в том, что их нельзя отнести к категории «пассивных» или «активных» инвестиций: они сочетают в себе признаки обоих подходов. В 2010-х факторные стратегии стали особенно популярны на западных рынках благодаря широкому распространению индексных ETF. Подробнее о них мы рассказывали здесь.

На годовых, то есть коротких интервалах, очень сложно определить факторы, которые стабильно обыгрывают рынок акций. Некоторые управляющие для увеличения доходности при составлении портфеля руководствуются своими взглядами на макроэкономическую ситуацию. Отдельные факторы принято считать проциклическими (то есть показывающими опережающий рост в условиях роста экономики), другие — контрциклическими.

Мы сконцентрируемся на пяти наиболее известных стратегиях, которые упоминаются в известной книге Эндрю Беркина и Ларри Сведро. Каждая из них базируется на пяти критериях факторов:

• высокая степень устойчивости доходностей на длинном горизонте
• широкая распространенность среди различных классов активов
• устойчивость к использованию различных финансовых показателей при построении фактора
• наличие фундаментального драйвера доходности
• доступность для инвесторов

Теперь рассмотрим отдельные факторные стратегии:

1. Стратегия «улучшенная стоимость» (enhanced value) подразумевает покупку самых дешевых акций с учетом отраслевой структуры индекса рынка MSCI USA и существования «ловушек стоимости» (value traps). Отбор акций идет по трем мультипликаторам:

• форвардному соотношению цены акции к прибыли на акцию (forward P/E)
• отношению стоимости бизнеса к операционному денежному потоку (EV/CFO)
• соотношению цена/балансовая стоимость (P/B)

Как показывает анализ на длинном историческом интервале, эта стратегия является проциклической — то есть собранный по такому принципу портфель показывает высокую доходность в условиях роста экономики. Но при этом инвестор рискует столкнуться с потерями, если дела в ней пойдут хуже его ожиданий.

В целом эта стратегия базируется на предположении о рациональности инвесторов. Поведенческие теории, которые объясняют рост доходностей более дешевых акций стоимости во время экономического бума, представлены, например, в книге экономистов Анти Илманена и Клиффорда Эснесса из инвесткомпании AQR. А самые известные из этих концепций — теория финансовых пузырей Роберта Шиллера и гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински. Обе предполагают, что улучшение макроэкономической ситуации зачастую является фактором, способствующим возникновению пузыря на фондовом рынке из-за излишнего оптимизма.

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик