Факторное инвестирование — это альтернативный подход к составлению портфеля, позволяющий объединять или взвешивать активы в зависимости от различных инвестиционных факторов. Уникальность таких стратегий в том, что их нельзя отнести к категории «пассивных» или «активных» инвестиций: они сочетают в себе признаки обоих подходов. В 2010-х факторные стратегии стали особенно популярны на западных рынках благодаря широкому распространению индексных ETF. Данил Логинов, финансовый аналитик, экс-директор по аналитике и исследованиям ETF Consulting и автор телеграм-канала «Финансы без границ», рассказывает, что представляют собой такие фонды, какие факторы обычно используют инвесторы в своих портфелях и могут ли они быть полезны в 2024 году.
Как возникло и развивалось факторное инвестирование
Долгое время на рынках было популярно стоимостное инвестирование — подход, согласно которому цена активов стремится к справедливой. Он предполагал наличие лишь одного инвестиционного фактора — стоимости (value). Но в 1970-х появились эмпирические исследования, значительно расширяющие число факторов, объясняющих движение котировок. Благодаря развитию компьютерных технологий и вычислительных мощностей во второй половине XX века ученые начали оспаривать традиционную теорию финансов.
К наиболее значимым исследованиям по этой теме можно отнести работы Юджина Фамы и Кеннета Френча, которые в 90-х пришли к выводу, что не только акции стоимости, но и компаний малой капитализации исторически приносят более высокую доходность. За эту работу они получили Нобелевскую премию по экономике. Модифицируя свою модель и каждый раз добавляя в нее новые значимые факторы, к 2014 году ученые смогли объяснить до 95% доходности портфелей.
На практике применять стратегии факторного инвестирования в 1970–1990 годы было не так уж просто. Чтобы собрать портфель из активов, объединенных по одному фактору, инвестору пришлось бы самостоятельно анализировать тысячи компаний и выбирать только те из них, которые подходили под заданные критерии. Именно поэтому история развития факторного инвестирования тесно связана с развитием индексов и инструментов, отслеживающих их динамику в инвестиционных портфелях (ETF).
Основная идея традиционных индексных фондов заключается в том, чтобы отражать в своих портфелях чистую бету (то есть рыночный риск; подробнее о бете — ниже). При этом на фондовом рынке также существуют и другие компоненты риска и доходности — факторы. И их невозможно задействовать в портфеле с помощью фондов/индексов, взвешенных по капитализации.
С распространением индексных фондов в 2000-х появилось множество новых концепций по взвешиванию активов. Среди наиболее заметных стратегий — фундаментальные. Они были разработаны Робертом Арноттом из инвесткомпании Research Affiliates. Такие стратегии ранжируют акции компаний по балансовой стоимости, дивидендам, продажам и денежным потокам, а не по рыночной стоимости (как в традиционном подходе).
Факторное инвестирование — это уникальное сочетание беты и альфы
Определения таких понятий, как «количественное инвестирование», «факторное инвестирование» или «смарт-бета стратегии», тесно связаны между собой, однако взгляды ученых, инвестиционных компаний и управляющих активами на них могут в значительной степени отличаться друг от друга. Чтобы не допустить двусмысленности, дадим обобщенные определения и характеристики каждого из этих понятий.
Как мы сказали выше, бета (beta, β) — это мера рыночного риска, которая показывает, на сколько процентов упадут или вырастут определенная акция или портфель при падении или росте фондового индекса на 1%. Если бета портфеля больше единицы, это означает, что портфель имеет больший риск (волатильность), чем рыночный индекс (например, S&P 500), а если меньше единицы, то наоборот. Инвестор, который использует классический индексный фонд, имеет бета-коэффициент, равный единице.
Коэффициент альфа (alpha, α), также известный как «индекс Дженсена», был создан в 1968 году американским экономистом, профессором бизнес-школы Гарвардского университета Майклом Дженсеном. Альфа демонстрирует, насколько лучше (или хуже) инвестиционный портфель работал относительно эталона — индекса широкого рынка. Коэффициент альфа используется как показатель измерения способности портфеля (фонда) обыграть рынок. Если альфа больше 0, то портфель/ценная бумага превосходит доходность широкого рынка. Например, альфа, равная единице, свидетельствует о том, что акция стабильно опережает рынок на 1%.
Факторное инвестирование не является ни чистой альфой, ни бетой, потому что представляет собой их совокупность. Его цель — обеспечить инвестору большую доходность с поправкой на риск за счет различных стратегий инвестирования. Систематические отклонения от рыночного индекса, взвешенного по капитализации, образуют факторную премию. В отличие от премии за риск, которая определяется как разница между доходностью рынка и безрисковой ставкой, факторная премия — превышение доходности фактора над доходностью широкого рынка.
В отличие от классического индексного фонда, который отражает движение рынка, управляющий активным фондом стремится превзойти рыночную доходность с помощью набора ценных бумаг, отличного от рыночного по структуре и пропорциям. Цель факторного инвестора — получить премию, используя определенный стиль (или комбинацию стилей), в долгосрочной перспективе. Таким образом, элементы факторного инвестирования имеют место как в индексных, так и в активных стратегиях.
Факторное инвестирование не предназначено для полной замены пассивного инвестирования, которое предполагает взвешивание инвестиционного портфеля на основе рыночной капитализации, и одновременно с этим не может полностью заменить традиционное активное управление. Как для институциональных, так и розничных инвесторов факторный подход является «третьим способом инвестирования».
