Возвращение к нормальности. Как инвестору правильно диверсифицировать портфель

Зачем нужна диверсификация

Диверсификация помогает снизить риски: если у вас в портфеле две акции, то нерыночный риск, связанный с конкретной компанией, снижается на 40%, если восемь — то на 80%, 128 — на 99%. Но не любой портфель из большого числа бумаг будет диверсифицированным: из-за ложной диверсификации в 1998 году обанкротился американский фонд LTCM.

При этом снижение риска приводит и к снижению доходности. Поэтому каждый инвестор должен выбрать оптимальное для себя соотношение ожидаемой доходности и риска.

В диверсифицированном портфеле должны быть ценные бумаги с низкой корреляцией доходности. Иными словами, акции компаний должны по-разному реагировать на разные риски. К примеру, дефицит полупроводников может положительно сказываться на финансовых показателях и бумагах чипмейкеров, потому что стоимость продукции растет, и негативно — на производителях автомобилей и смартфонов. Такой вывод впервые сделал в 1952 году в статье «Выбор портфеля» американский экономист, лауреат Нобелевской премии Гарри Марковиц, заложивший основы современной портфельной теории.

Нужно учитывать, что диверсификация не защищает от рыночных рисков, которые влияет на все виды активов. В кризис корреляция активов может увеличиваться, показывает анализ, проведенный компанией BlackRock. После объявления о начале сворачивания программы покупки активов в 2013 году, а также обвала рынка в Китае в 2015-м корреляция активов увеличилась, в то время как на протяжении большей части 2021 года, когда инвесторы были в режиме risk-off, корреляция была низкой.

Стратегии диверсификации

По активам

В классическом труде Бенджамина Грэма «Разумный инвестор» предлагается соотношение между акциями и облигациями 50:50 или 25:75 — в зависимости от ситуации на рынке. Доля акций может быть 25%, если инвестор считает их стоимость завышенной, или 75%, если падение цен повышает их привлекательность.

В еще более ранней книге Эдгара Смита Common Stocks As Long Term Investments 1925 года говорится, что соотношение активов должно зависеть от макроэкономической ситуации. Если риск экономического кризиса, по мнению инвестора, увеличивается, долю облигаций нужно увеличивать. ​​

«Смерть» портфеля 60/40

Последние два года инвесторы все больше говорят о «смерти» традиционного портфеля 60/40, который в теории должен приносить положительную доходность при любой конъюнктуре рынка. Аналитики предупреждают, что высокое инфляционное давление приведет к повышению процентных ставок центробанками. Это негативно отразится и на акциях, и на облигациях. Начало 2022 года пока подтверждает опасения: индекс S&P 500 с начала года упал на 2,25%, Bloomberg Global Aggregate Index — на 0,36%.

Еще один вопрос, который часто стоит перед инвестором, какое количество акций должно быть в портфеле для оптимальной диверсификации. На эту тему есть десятки различных исследований. Их обзор, проведенный исследователями из Сараевского университета, показал, что разброс оптимального числа бумаг очень широк — от 7 до 300.

В работах последних лет размер хорошо диверсифицированного портфеля больше, чем в более ранних исследованиях. По мнению авторов, это главным образом может быть связано со снижением затрат на комиссии.

Кроме того, исследования американского рынка отмечают рост несистематических рисков вследствие роста волатильности (авторы исследования причину не анализируют, но есть несколько возможных объяснений: снижение ликвидности и рост пассивных инвестиций). Для развивающихся рынков количество акций в портфеле ниже, чем для развитых, — из-за меньшего выбора.

У инвестирования в большое количество акций есть свои минусы: на изучение каждой компании уйдет много времени, а число выгодных инвестиционных возможностей ограничено.

По странам

Распределение активов по разным странам позволяет снизить политические и экономические риски отдельной страны в портфеле. Например, индекс китайских акций MSCI China в 2021 году упал на 21,64%, индекс развивающихся стран MSCI EM показал падение на 2,22%, а индекс ACWI, объединяющий 23 развитых и развивающихся рынка, вырос на 19%.

Проведенные во второй половине XX века исследования показывали низкую корреляцию между фондовыми рынками разных стран и рекомендовали диверсификацию портфеля по странам. В 1990-х годах консенсус начал распадаться из-за роста корреляции вследствие глобализации и интеграции международных рынков.

Профессор финансов Бостонского колледжа Леонард Костовецкий считает, что сегодня диверсификация по странам не играет значимой роли по двум причинам. Во-первых, многие компании стали мультинациональными и развивают свой бизнес не только на родине, но и за рубежом, поэтому, вкладываясь в них, инвесторы уже получают страновую диверсификацию. Во-вторых, тесные экономические и финансовые связи привели к «отсутствию безопасных убежищ во время шторма». Азиатский валютный кризис 1997 года привел к падению фондовых рынков во всем мире, то же самое произошло во время финансового кризиса 2008 года, который начался в США.

Иными словами, от глобального кризиса страновая диверсификация не спасет, но снизит риски, связанные с проблемами на отдельно взятом рынке (как, например, рост регуляторных рисков в Китае в 2021-м или рост санкционных премий в России в конце 2021 — начале 2022 года).

В распределении активов между странами глобальный инвестор должен ориентироваться на долю страны в индексе MSCI ACWI, считает колумнист Wall Street Journal Джейсон Цвейг. Так, по данным на конец декабря 2021-го, на США приходилось 61,3% веса в индексе, Китай — 3,6%. Россия и другие развивающиеся страны — это десятые доли процента.

По секторам

Эффективность диверсификации по секторам часто сравнивают с диверсификацией по странам. И пока экономисты не пришли к консенсусу в том, какая стратегия лучше. Разные точки зрения приводятся и в последних исследованиях по этой теме, опубликованных в 2021 году. Исследователи из Канады пришли к выводу, что диверсификация по странам последние 25 лет была в основном более эффективным инструментом для снижения рисков, чем диверсификация по секторам. Однако последняя стратегия была лучшей защитой в периоды кризисов в развитых странах.

В то же время исследование немецких экономистов показало, что до 1997 года диверсификация по странам была лучшим вариантом, но затем с ростом интернет-, телекоммуникационных и биотехнологических отраслей диверсификация по отраслям стала эффективней. Во время глобального финансового кризиса распределение активов по странам снова выиграло. Исследователи предполагают, что это связано с тем, что США и страны Европы пострадали больше, чем страны Азии, а негативный эффект распространился на все области экономики. Если сравнивать средние показатели эффективности за весь период наблюдения, то опыт последних 25 лет показывает, что инвесторы больше выигрывали от диверсификации по отраслям.

Глобальному инвестору, вероятно, стоит также обращать внимание на долю каждого сектора в глобальном MSCI ACWI. Если вы инвестируете только в акции США, то в отраслевой структуре можно ориентироваться на соответствующий индекс MSCI или S&P 500.

Как правильно диверсифицировать портфель

Универсальных рецептов нет. Распределение активов в портфеле во многом зависит от аппетита инвестора к риску и временного горизонта. Если для вас временное снижение портфеля, скажем, на 20% и более, неприемлемо, не стоит вкладывать все деньги в акции. И чем человек старше, тем консервативнее должен быть его портфель.

Важно учитывать, что со временем корреляция между разными активами может меняться. Кроме того, диверсификация защищает только от нерыночных рисков: во время глобальных кризисов корреляция активов увеличивается, и единственный способ пережить падение — переждать. Но в ожидании снижения рынков инвестору точно необходимо снизить долю заемного капитала.

Скопировать ссылку
Бери или беги. Что делать инвесторам в ожидании коррекции
13 декабря 2021

На правах рекламы

В российской торговле появятся два новых рынка по 1 трлн руб. Какие форматы будут расти, пока весь рынок замедляется?
Invalid date

Apple за три триллиона. Чего рынки ждут от самой дорогой компании мира

Акции Apple — традиционно одни из самых популярных бумаг в России. По итогам декабря они были в портфелях 12,1% частных инвесторов с Мосбиржи — больше только у Alibaba и Tesla. Рассказываем, почему в последние месяцы западные инвестбанки меняют свою оценку по акциям Apple.

6 млн транспортных средств в России принадлежат компаниям. Как бизнес может эффективно управлять автопарком?

В России почти 60 млн транспортных средств, каждое десятое из которых зарегистрировано на юридическое лицо — им принадлежит две трети автобусов, половина грузовиков, четверть легких коммерческих автомобилей и 4% легковых автомобилей (процент небольшой, но в штуках это 1,85 млн), подсчитал «Автостат».

«Понадобится еще парочка серьезных обострений». Чем продолжатся переговоры России с США

На этой неделе Москва ждет встречных предложений от Вашингтона и НАТО на неприемлемые для Запада российские проекты договоров о безопасности в Европе. Атмосфера накалена до предела: российский МИД предупреждает о «конфронтации, которая может иметь необратимые последствия». Два главных вопроса — какой ответ от США и НАТО мог бы  удовлетворить Кремль, и каким будет военно-политический ответ России, если удовлетворительного ответа не будет. Мы изучили, что об этом думают самые осведомленные о настроениях в Кремле международники, и задали те же вопросы независимым экспертам. 

«Омикрон» может приблизить конец пандемии — исследование

Предварительные данные исследования, проведенного в Южной Африке, показывают, что «омикрон» может приблизить мир к окончанию пандемии, поскольку этот штамм вызывает менее серьезные симптомы и обеспечивает защиту от варианта «дельта».

Переговоры Лаврова и Блинкена пройдут 21 января в Женеве — «Коммерсант»

Министр иностранных дел России Сергей Лавров и госсекретарь США Энтони Блинкен договорились встретиться 21 января в Женеве, сообщает «Коммерсант» со ссылкой на собственные данные. Перед этим Блинкен, по информации газеты, посетит Киев и Берлин.

Индекс Московской биржи к закрытию опустился на 6,5%

Индекс Московской биржи к завершению торгов опустился на 6,5%, индекс РТС упал еще сильнее — на 7,3%. Давление на российский фондовый рынок оказывают геополитические риски, которые не может компенсировать даже дорогая нефть.

Microsoft купит Activision Blizzard почти за $70 млрд

Корпорация Microsoft объявила о покупке гиганта компьютерных игр Activision Blizzard, известного такими культовыми проектами, как World of Warcraft, Starcraft, Diablo и Call of Duty, почти за $70 млрд. Ожидается, что сделка ускорит рост игрового бизнеса Microsoft на мобильных устройствах, ПК, консолях и сервисах в облаке, а также станет одним из основополагающих элементов для будущей метавселенной.

Индекс Московской биржи упал более чем на 5,5%

Геополитические риски продолжают оказывать сильное давление на российский рынок, не помогают даже высокие цены на нефть. Индекс Мосбиржи во вторник упал почти на 5,5% и продолжает снижаться, индекс РТС потерял около 5,9%.