Управляющие бьют индексы. Надолго ли вернулся сток-пикинг?

30 лет назад произошла революция в мире финансов: начались торги первым в мире ETF. За это время биржевые фонды ускорили развитие идеи пассивного инвестирования, сэкономили инвесторам многие миллиарды долларов на комиссионных управляющим, но и сделали рынки менее эффективными, усложнив работу активным инвесторам. Только в прошлом году впервые с мирового финансового кризиса большинство управляющих смогли обыграть рынок. Можно ли говорить об устойчивом возвращении сток-пикинга и стоит ли обычному инвестору им заниматься?

История ETF

29 января 1993 года начались торги первым в мире ETF — SPDR S&P 500 ETF Trust, известного по тикеру SPY. Он позволил инвесторам вложиться в индекс S&P 500. От индексных взаимных фондов (международный аналог ПИФов), которые начали развиваться в 1970-е годы, ETF обычно отличают более низкие комиссии, потому что большинство таких фондов — пассивно управляемы, а большинство взаимных фондов — активно. В 2021 году средний размер издержек у индексных ETF акций составлял 0,16%, у взаимных фондов акций — 0,47%. Кроме того, с ETF есть возможность совершать операции в любое время, когда открыта биржа, а расчет стоимости пая (акций) взаимных фондов происходит только раз в день.

Короткую историю возникновения первого ETF от журналиста FT Робина Уиглсворта, автора недавно вышедшей книги об истории американских индексных фондов в США, можно прочитать здесь. Оказывается, создатель первого индексного фонда Джон Богл сначала невзлюбил идею ETF, а потом признал ее «лучшей маркетинговой идеей в мире финансов в XXI веке».

Важно то, что возникновение ETF способствовало буму пассивного инвестирования, то есть следованию за индексом без выбора отдельных акций — одной из самых значимых финансовых новаций в последние десятилетия. Если в 1995 году на пассивные фонды приходилось только 3% активов всех фондов, то в 2021 году этот показатель составлял уже 42,9%. К 2027 году пассивные фонды, по прогнозу ISS Market Intelligence, обойдут активные, а их доля составит 54%.

В реальности доля пассивных инвестиций на рынке еще выше: как показывает анализ Man Institute, абсолютное большинство крупных активных управляющих на самом деле квазипассивные. В Man Institute использовали методологию исследователей, которые еще в 2000-е годы предложили рассчитывать степень активности управляющих. К примеру, если портфель собран в точности, как индекс, то доля активных инвестиций составляет 0%. Если управляющий делает ряд концентрированных ставок, то этот показатель — ближе к 100%.

Тренд на приток в пассивные фонды заметно ускорился в последние годы, а во время последнего «медвежьего» рынка популярность ETF росла опережающими темпами. Вот какие данные Morningstar за 2022 год приводит FT:

• Чистый приток средств инвесторов в пассивные ETF составил примерно $505,8 млрд. С 2015 года годовой показатель в среднем составлял $138 млрд.
• Чистый приток в активные ETF, на которые приходится 5% общего объема активов в ETF, — $87,8 млрд. Пожалуй, самый известный из них — ARK Innovation Кэти Вуд.
• Чистый отток из активных взаимных фондов — около $1 трлн. Это рекорд с большим отрывом: в 2018 году, когда был зафиксирован второй по величине отток, показатель составил только $336,5 млрд.
• Чистый приток в пассивные взаимные фонды — $53,8 млрд.

Хотя ETF на акции опережают аналогичные взаимные фонды по притоку с 2006 года, в прошлом году впервые было зафиксировано и аналогичное опережение в облигациях, писала The Wall Street Journal со ссылкой на данные EPFR. И это несмотря на то, что в США ETF, в отличие от взаимных фондов, не являются частью пенсионных планов и не попадают под соответствующие льготы.

Сейчас индустрия ETF размером в $10 трлн дает инвесторам возможность вложиться в разные активы, рынки и использовать разные стратегии, в том числе достаточно рискованные: от ETF с левериджем до реверсных фондов, которые позволяют сделать ставку на падение рынка, и «тематических» нишевых фондов. К примеру, только в 2022 году в мире появилось более 400 новых ETF: свои первые ETF выпустили AllianceBernstein и Matthews Asia, а JPMorgan Asset Management конвертировала в них свои взаимные фонды. СПБ биржа с ноября залистинговала уже 146 ETF для квалифицированных инвесторов: от SPY до акций Турции и Сингапура.

Дальше в этом материале: 

• Активное инвестирование против пассивного: кто выигрывает и почему
• Что будет дальше
• Какую стратегию выбрать инвесторам