ЦБ с пятницы 13 января возобновит продажу валюты на рынке по бюджетному правилу. Поскольку операции с евро и долларами заблокированы, регулятор будет продавать юани, что должно компенсировать бюджету падение нефтегазовых доходов из-за санкций и низких цен на нефть. Объясняем, как будет работать новое бюджетное правило и что оно значит для рубля.

Что случилось

ЦБ объявил, что с 13 января в соответствии с новым бюджетным правилом возобновит продажу иностранной валюты на внутреннем рынке. Операции будут проводиться в валютной секции Мосбиржи в инструменте «китайский юань — рубль» со сроком расчетов «завтра».

Речь о продаже юаней из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Средства от продажи китайской валюты пойдут в бюджет на компенсацию недополученных из-за санкций нефтегазовых доходов, уточняет Минфин. Только в январе недополученные доходы бюджета составят 54,5 млрд рублей. И эта цифра еще может вырасти: Минфин признает риск «снижения фактических объемов экспорта газа по сравнению с прогнозными значениями», в связи с чем «объемы поступлений от экспортной пошлины на газ могут сложиться в меньшем объеме, что будет учтено в корректировке в последующие месяцы».

Чтобы операции меньше влияли на рубль, юани будут продаваться постепенно: на 3,2 млрд рублей каждый торговый день до 6 февраля.

Как работает новое бюджетное правило

Новое бюджетное правило власти утвердили в конце ноября. Согласно ему, объем нефтегазовых доходов в ближайшие три года будет зафиксирован на уровне 8 трлн рублей ежегодно. Эта сумма будет индексироваться на 4% каждый год начиная с 2026 года.

Недополученные нефтегазовые доходы власти планируют компенсировать за счет продажи иностранной валюты из собственных резервов, на излишки — покупать валюту. Кроме того, в 2023–2024 годах будут сняты ограничения на использование средств ФНБ на покрытие дефицита федерального бюджета и бюджета Фонда пенсионного и социального страхования.

В старом бюджетном правиле, которое перестало действовать после начала войны, нефтегазовыми доходами бюджета считались поступления от экспортных пошлин и налогообложения нефтегазового сектора при цене отсечения на нефть марки Urals $40 за баррель (эта цена индексировалась на 2% каждый год, в 2022 году составляла $44,2). Все нефтегазовые доходы бюджета сверх этой цены направлялись на покупку иностранной валюты. Раньше смысл бюджетного правила был в том, чтобы сырьевая конъюнктура не влияла на курс рубля, теперь же механизм призван упростить планирование расходов на латание бюджетных дыр, объясняли экономисты.

Зачем это нужно

В бюджетном правиле «одновременно поменялось ничего и все», говорит экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец. С одной стороны, сохранилась симметрия, когда валюту продают и покупают относительно какого-то показателя, поясняет она: но если раньше это была четкая цена отсечения нефти, то теперь это фиксированная цель в 8 трлн рублей нефтегазовых доходов на год. По оценкам «Ренессанс Капитала», при текущем уровне добычи эти 8 трлн рублей примерно соответствуют цене в $55 за баррель. Если добыча снизится, как это заложено в прогнозе Минфина, цена будет выше — в районе $60 за баррель.

«Сейчас начинаются покупки по понятным причинам. Мы видим, что цена на нефть складывается ниже этого порогового уровня», — отмечает Донец. Второе важное отличие правила — ФНБ теперь не накапливается, он будет использоваться в любом случае. Возвращение бюджетного правила позволит сгладить волатильность рубля относительно цен на нефть, добавляет экономист.

В ближайшие месяцы ситуация с нефтегазовыми доходами станет еще более печальной ввиду завершения крупных выплат от «Газпрома» и обвала цен на российскую нефть, прогнозирует телеграм-канал MMI. По его оценкам, в феврале объем недополученных нефтегазовых доходов может увеличиться в 2–3 раза по сравнению с январским показателем. А далее вступят в силу ограничения на экспорт нефтепродуктов в ЕС, что приведет к дополнительному сокращению доходов российского бюджета.

Растущие дыры в бюджете

Дефицит российского бюджета по итогам 2022 года составил 3,3 трлн рублей. Это на 400 млрд рублей больше, чем Минфин прогнозировал меньше месяца назад — 12 декабря. Самое очевидное объяснение такого резкого увеличения дыры в российском бюджете — падение нефтяных доходов бюджета в декабре. Официальных данных о нефтегазовых доходах за декабрь нет, но их снижение было неизбежным из-за обвала цен на российскую нефть на фоне вступления в силу с 5 декабря нефтяного эмбарго ЕС. Как сообщил 5 января сам Минфин, в декабре российская нефть Urals в среднем стоила $50,47 за баррель — в 1,4 раза дешевле, чем в декабре 2021-го ($72,7), и в 1,5 раза дешевле, чем в среднем в 2022 году ($76,7).

В начале года российская нефть продолжает дешеветь: в понедельник Bloomberg сообщил, что в пятницу 6 января баррель Urals в порту Приморск в Ленинградской области стоил $38 — вдвое дешевле, чем баррель Brent в тот же день. В декабре дисконт Urals к Brent сохранялся на уровне 30–35% — это и так была беспрецедентная цифра, но до 50% она не доходила.

Бюджет на 2023 год сверстан с таким же, как в 2022-м, дефицитом в 2% ВВП и среднегодовой ценой Urals в $70,1 за баррель. Уровень проблем бюджета будет зависеть не только от цены на нефть, но и от объема добычи. Прикинуть размер этих проблем позволяет таблица на странице 38 этого документа Минфина. Так, уже сложившаяся в декабре цена Urals в $50 при снижении добычи до вполне реальных 9 млн баррелей в сутки означает нефтегазовые доходы по итогам года в размере 6 трлн рублей — на 2 трлн ниже плана (и вдвое больше запланированной дыры в бюджете).

Что с рублем

В первые же минуты после объявления ЦБ и Минфина о предстоящей продаже иностранной валюты рубль ускорил рост к доллару и юаню. Доллар подешевел до 68,5 рубля, потеряв почти 1,3 рубля. Это минимум с конца прошлого года. Юань скинул 20 копеек, опустившись до 10 рублей.

Бюджетное правило будет влиять на рубль следующим образом, поясняют «Тинькофф Инвестиции»: если Минфин покупает юани — рубль слабеет, если Минфин продает валюту, чтобы компенсировать недостающие бюджету рубли, — рубль укрепляется. В ближайший месяц сильного укрепления российской валюты аналитики не ждут, поскольку запланированные ЦБ и Минфином продажи юаня составляют всего 3,5% от текущих объемов торгов в паре юань/рубль (по оценке «ПСБ Аналитики», 5–10%, но канал согласен, что эффект будет небольшим). Но, если такие операции продолжатся, эффект будет накопительным, отмечают эксперты.

#бюджетное правило