Ставки растут, а акции не падают. Что происходит на американском рынке?
The Bell
На американском рынке, вероятно, происходят важнейшие события с момента так называемого «пивота Пауэлла» в конце четвертого квартала, когда глава ФРС заикнулся о начале снижения ставок. Ускорение инфляции при устойчивой экономике заставляет рынки уменьшить ожидания по ставкам. Почему, несмотря на это, рынки акций продолжают расти и чего ждать дальше?
Что случилось
Вышедшие в апреле данные по инфляции в США третий месяц подряд оказались выше ожиданий. Более того, темпы роста потребительских цен даже неожиданно ускорились — до 3,48% в годовом выражении по сравнению с 3,15% месяцем ранее.
При этом экономика США по всем показателям остается устойчивой. Вышедшая в конце марта третья, окончательная оценка показала, что американская экономика в четвертом квартале 2023-го выросла на 3,4% квартал к кварталу (к/к). Предыдущая оценка составляла 3,2%. Несмотря на то что ставки остаются высокими уже продолжительное время, рынок труда все еще силен, активность бизнеса продолжает восстанавливаться, а потребительские расходы остаются устойчиво сильными, несмотря на давние опасения по поводу исчерпания избыточных сбережений.
Ускорение инфляции и сильные экономические данные привели к тому, что рынки быстро пересматривают свои ожидания по поводу ставок. Если еще в начале года они ожидали 6–7 снижений ставок в этом году, то теперь — меньше двух. Это даже меньше, чем в последнем официальном прогнозе (dot plot) ФРС. Вероятность снижения ставок в июне сейчас составляет только 16%.
Более того, сценарий, при котором ФРС вообще не снизит ставки в 2024-м, выглядит все более вероятным: об этом, например, говорят аналитики PIMCO (еще в марте об этом говорили, к примеру, в Vanguard и Apollo). Проблема также и в том, что, если ФРС начнет снижать ставки непосредственно перед ноябрьскими выборами в США, регулятора могут обвинить в подыгрывании Джо Байдену, кандидату от демократической партии, отмечают некоторые аналитики. Поэтому, например, в Bank of America сместили ожидания по первому снижению ставок с июня сразу на декабрь, при этом допуская, что первое снижение ставки может произойти только в 2025-м.
По оптимизму инвесторов ударили и «ястребиные» комментарии Пауэлла на этой неделе. Последние данные свидетельствуют об отсутствии дальнейшего прогресса в отношении инфляции, заявил он во вторник. Если рост инфляции сохранится, ФРС сможет поддерживать текущую ставку «так долго, сколько потребуется», отметил он. Пауэлл явно сигнализирует, что первое снижение ставок будет не в июне, а позже, отмечали аналитики.
В результате доходности двухлетних трежерис на этой неделе превысили 5% впервые с ноября, с начала апреля они выросли на 42 б.п., 10-летних — на 37 б. п. В апреле портфельные управляющие снизили долю облигаций в портфелях максимальными с июля 2003-го темпами, следует из ежемесячных опросов портфельных управляющих, которые проводит Bank of America. Тогда рынки вздохнули с облегчением от того, что война в Ираке окончилась, и начали выходить из защитных активов. Сейчас причина продаж — ожидания более высоких ставок на протяжении более долгого времени.
Что неожиданно для многих комментаторов, ожидания более высоких ставок пока не транслируются в значительное снижение фондового рынка. Хотя на этой неделе S&P 500 снижается на 3%, c начала года индекс в плюсе на 5,9%. Это можно объяснить тем, что участники рынка скорее фокусируются на сильной экономике, чем на росте ставок. Сценарий «отсутствия приземления», при котором инфляция не снизится до целевых 2%, но при этом экономика продолжит расти, набирает всю большую популярность.
В этом сценарии привлекательными становятся активы, которые защищают от инфляции: акции (так как рост инфляции транслируется в рост прибыли) и коммодитиз, в том числе золото. Облигации, напротив, становятся менее привлекательными.
