Рост цен, зарплат и рентабельности. С чем крупнейшие мировые компании подошли к концу года

Что случилось

Из 92% компаний из индекса S&P 500, отчитавшихся к 12 ноября, 81% превзошли ожидания аналитиков по прибыли на одну акцию (Earnings per share, EPS), следует из данных Factset. Этот показатель меньше, чем в первые два квартала 2021-го, когда экономика активно восстанавливалась, но даже с таким результатом завершившийся квартал может войти в топ-5 с момента начала подсчетов в 2008 году. В среднем компании обошли прогнозные EPS на 10,1%, а чаще всего приятно удивляли аналитиков игроки их секторов здравоохранения, IT и недвижимости.

Смешанный рост EPS компаний из индекса S&P 500 (он учитывает как уже отчитавшиеся компании, так и те, которым еще предстоит это сделать) составил 39,1% год к году. Для сравнения: в конце квартала аналитики ожидали рост на 27,4%. Наибольший вклад в победу над прогнозами внесли компании из секторов финансов и здравоохранения.

Также 75% компаний отчитались о выручке выше прогнозов — среднее превышение составило 2,8%. Если этот показатель сохранится до конца сезона отчетности, он разделит третье место (с 2008 года) с четвертым кварталом 2020 года. Смешанный рост выручки составляет 17,5% (второй показатель в истории) по сравнению с 14,9%, которые прогнозировали аналитики 30 сентября.

На первый взгляд

Удачный сезон отчетности частично объясняется низкими ожиданиями аналитиков перед стартом сезона: они опасались замедления восстановления экономики из-за дельта-штамма коронавируса и роста расходов компаний из-за перебоев в цепочках поставок, увеличения цен на энергоресурсы, сырье и расходов на рабочую силу.

Рост расходов на рабочую силу требует отдельного объяснения: коронавирус привел к досрочному выходу на пенсию более 3 млн американцев, писал Marketwatch со ссылкой на исследование ФРС. Это может быть связано с более высокой уязвимостью пожилых людей к вирусу и с ростом цен на акции и недвижимость. Эти люди еще могут вернуться на рынок труда, но пока дефицит кадров приводит к росту расходов компаний.

Если разобраться

• Рестораны — крупные работодатели, в основном для наименее квалифицированных сотрудников, — действительно повысили цены из-за роста зарплат и стоимости продуктов. Например, McDonald’s 27 октября объявил о повышении цен в США на 6% по сравнению с 2020-м из-за роста зарплат на 10–15% и расходов на товары на 3,5–4%. Starbucks заявил об увеличении минимальной заработной платы в американских точках с $14 до $17 в час: зарплата сотрудников увеличится на 5–10%.
• Пойти на такой шаг пришлось и потребительским компаниям. Coca-Cola повысила цены еще в апреле, то есть до того, как это стало мейнстримом, а Kraft Heinz подняла цены на ⅔ продаваемой в США продукции в сентябре. Глава компании намекнул на возможное повышение цен в случае, если расходы продолжат расти и дальше. Procter & Gamble объявила о дополнительном повышении цен на часть продукции в октябре. Объясняется это, в частности, тем, что транспортные расходы корпорации в 2021 году могут составить $2,1 млрд вместо ожидавшихся еще в июне $1,9 млрд.

Пока что есть ощущение, что компании успешно перекладывают рост своих расходов на потребителей, считают аналитики, опрошенные The Economist. Те же Coca-Cola, McDonald’s и Kraft Heinz отчитались лучше ожиданий. Глава McDonald’s отметил, что потребители «достаточно хорошо» восприняли повышение цен, об этом же сказал и руководитель Coca-Cola. Procter & Gamble превзошла прогнозы аналитиков и по выручке, и по прибыли. Кроме того, компании не сидят на месте, а ищут способы снизить расходы, пишет Bloomberg. Например, Chipotle ввел услугу заказа онлайн.

Как результат: хоть смешанная рентабельность по чистой прибыли компаний и снизилась с рекордных 13,1% во II квартале 2021-го до 12,9%, она все равно может стать второй по величине с начала подсчетов.  Всего девять из 11 секторов улучшили свои показатели по рентабельности по сравнению с третьим кварталом 2020-го, и все 11 отчитались по нему лучше среднего за 5 лет.

Есть сферы, которые минимально пострадали от перебоев в цепочках поставок и дефицита кадров.

• Прибыль крупнейших банков — JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup и Morgan Stanley — оказалась лучше ожиданий аналитиков, несмотря на опасения по поводу роста расходов на технологии и оплату труда. В III квартале потребители активно тратили деньги: во время пандемии они сократили потребление и получали стимулирующие выплаты. Это поддержало результаты коммерческих банков, а основным драйвером инвестбанковского бизнеса остались сделки M&А. В результате банки сейчас буквально тонут в наличных: с начала пандемии они привлекли депозиты на триллионы долларов, но при этом уровень кредитования упал — многие использовали сэкономленные средства для погашения займов. Например, ​​у Wells Fargo и Bank of America кредитный портфель по итогам квартала оказался меньше, чем годом ранее. Кроме того, банки одни из немногих выигрывают от роста инфляции и изменения ожиданий по поводу более раннего повышения ставок. При росте ставок увеличиваются их процентные доходы, так как стоимость фондирования для них растет медленнее, чем стоимость кредитов, которые они выдают.
• В технологическом секторе влияние разрыва цепочек поставок ощутили Apple и Amazon, продающие физические товары, отмечает WSJ. У Аpple 81% выручки приходится на девайсы, которые в основном доставляются из Китая, у Amazon 75% выручки связано с продажей товаров, поэтому они также подвержены риску роста расходов на персонал. При этом их прогнозы на IV квартал оказались хуже ожиданий, а акции упали на 4% после выхода отчетов. Microsoft, Google и Facebook, у которых большая часть выручки приходится на цифровой бизнес, наоборот, показали хорошие результаты. Акции Alphabet и Microsoft достигли исторических максимумов после рекордной отчетности. С Facebook, объявившей о переименовании в Meta, ситуация сложнее: у компании почти вся выручка приходится на цифровую рекламу, поэтому она сильно пострадала из-за введения новых правил конфиденциальности Apple. По подсчетам FT, во втором полугодии компания из-за этого потеряет $8,3 млрд — 13,2% выручки. Такой же доли выручки лишится Snap, акции которого после выхода отчета упали на четверть и до сих пор не восстановились — еще одно напоминание о том, насколько уязвимы именно быстрорастущие компании.

• Один из проинфляционных факторов — дефицит предложения — заметен в отчетах автопроизводителей. Из-за дефицита чипов чистая прибыль General Motors и Ford снизилась на 40% и 23% соответственно, несмотря на рекордные цены на автомобили в США.

О чем подумать инвестору

Инфляция пока не замедляется, а значит, компаниям, вероятно, придется поднимать цены и дальше. Упоминание возросших расходов на оплату труда и цепочек поставок увеличилось на звонках с аналитиками примерно в четыре раза по сравнению с тем же периодом прошлого года, пишет Bloomberg со ссылкой на данные Bank of America (BofA). Упоминание слова «цена» — прокси на pricing power, то есть возможность перекладывать на потребителя возросшие издержки, — выросло на 45%. 

В BofA считают, что это указывает на то, что в 2022 году дальнейшего роста рентабельности по прибыли не будет. Если это так, инвесторам нужно обращать больше внимания на компании, которые имеют pricing power (привыкайте: это словосочетание вы будете слышать все чаще).

Но все указывает на то, что «охота» за компаниями с pricing power стартовала еще в начале октября, указывает Bloomberg. Например, с начала октября портфель Goldman из компаний с высокой и стабильной рентабельностью, куда входят Nike, Procter & Gamble, Johnson & Johnson, Oracle, 3M, Adobe и другие, опередил компании с низкой и нестабильной рентабельностью на 7 п. п. — 10% против 3%.

Аналитики UBS обращают внимание на три параметра для определения pricing power, пишет The Economist:

• разница между ценой товара и предельными издержками;
• большая и стабильная маржинальность чистой прибыли;
• размер.

При прочих равных компании с большей долей рынка имеют больше pricing power. Недавний опрос CFO американских компаний, проведенный Университетом Дьюка, федеральными резервными банками Ричмонда и Атланты, показал, что 85% крупных компаний в США планируют переложить издержки на потребителей по сравнению с 72% среди небольших.

В октябре в UBS составили список из 10 компаний с достаточной pricing power и как минимум 20%-ным потенциалом роста. В него вошли, например, Apple (большая доля покупателей удовлетворена продукцией, а значит, они не будут переключаться на другие бренды), Nike (из-за силы его бренда), Salesforce.com (компания увеличивает операционную рентабельность) и др.

При этом аналитики BofA пессимистичнее своих коллег, которые покрывают отдельные компании. Консенсус-прогноз исходя из анализа «снизу-вверх» — рост рентабельности по прибыли в ближайшие два года, пишет Bloomberg. Последний сезон отчетов показал, что пока что аналитики слишком рано поставили на сокращение маржинальности.