Навсегда изменивший лицо биржевых инвестиций онлайн-сервис Robinhood наконец подал открытую заявку на самое хайповое IPO года. До сих пор детали внутренней кухни компании известны не были, и там есть на что посмотреть.
Что происходит
Зарубежные экономические СМИ наперебой публикуют разборы заявки Robinhood на первичное размещение на Nasdaq. Financial Times выделила пять самых важных для инвесторов и рынка выводов:
- Ставка на самых мелких и неопытных инвесторов, резкое упрощение и геймификация инвестиций оправдались полностью. Выручка Robinhood в первом квартале выросла более чем вчетверо год к году (до $522 млн), выручка на пользователя — на 65%, до $137. Самыми прибыльными инвесторами оказались самые новые, вступившие в 2020 году. Они принесли платформе 45% вложенных средств. С другой стороны, еще февральское раскрытие показало, что при среднем размере счета на платформе в $5000 медианный составляет всего $240, медианный возраст инвестора — 31 год, а больше 50% клиентов — полные новички на финансовом рынке.
- Больше всего Robinhood зарабатывает на механизме PFOF (payment for order flow), который критики уподобляют откатам. Суть состоит в выплатах маркетмейкера (Citadel Securities) брокеру-посреднику (Robinhood) за «продажу» заявок клиентов, агломерация которых позволяет маркетмейкеру зарабатывать на фиксированных спредах. В 2020 году компания получила таким образом 75% выручки или $720 млн, в первом квартале 2021 года — 81%. Это беспрецедентная для отрасли доля и гигантский риск, отмечает FT. Дело в том, что PFOF (пионером которого считается недавно умерший в тюрьме Берни Мэдофф) в общем случае не гарантирует клиентам лучшей цены, запрещен в Великобритании и Канаде и к нему плотно присматривается SEC. Именно выплаты по нему позволяют компании работать без комиссий для клиентов, запрет же полностью обрушит модель Robinhood.
- На торговлю криптовалютами приходится 17% выручки при объеме торгов $88 млрд в первом квартале. Криптовалютные активы на платформе за год выросли в 24 раза, до $11,6 млрд. Но треть квартальной выручки от криптовалют обеспечил Dogecoin, главным фактором котировок которого стали твиты Илона Маска.
- У компании минимум семь открытых расследований регуляторов (один иск компания урегулировала за $70 млн накануне). Прежде неизвестные претензии на уровне штатов Калифорния и Нью-Йорк касаются вопросов отмывания и кибербезопасности и могут стоить платформе еще десятков миллионов долларов. Число коллективных исков за блокировку торгов «хайповыми» акциями приближается к 50.
- Компания не растратила кредитную «подушку», которую была вынуждена собирать на пике истерии с GameStop. На балансе компании $4,8 млрд наличных, за счет которых она укладывается в требования к брокерам.
Есть в заявке и просто любопытные детали — например, в апреле размер годовой базовой компенсации основателям Владимиру Теневу и Байджу Бхатту был урезан с $400 тысяч до $34 248 — медианной зарплаты в США в 2019 году.
Что дальше
Самое хайповое IPO года может стать и самым рискованным, пишет Bloomberg. В заявке слишком явно видны «деформации роста», да и сама компания признает, что сумасшедший темп роста должен замедлиться. А необычно высокая доля акций, зарезервированных для излишне возбудимых клиентов самой платформы, — от 20% до 35% — может загнать ее котировки на ничем не обеспеченную высоту, отмечает агентство.
Источники WSJ сообщали, что Robinhood рассчитывает на оценку в $40 млрд (или больше) при IPO, куда акции двинутся потом, предугадать невозможно. Эксперты американского Forbes затруднились сказать, считать ли намечающиеся проблемы компании болезнями роста будущего титана рынка или предвестниками обвала, но советуют потенциальным инвесторам подходить к этому IPO с предельной осторожностью.