Как с помощью факторных стратегий опередить рынок при меньшей волатильности

На прошлой неделе Сергей Гуров, аналитик Movchan’s Group, рассмотрел факторы, которые могут приносить инвесторам доходность выше рыночной. В этой статье он расскажет о том, как определять стадии экономического цикла и как, в зависимости от них, можно получить опережающую доходность.

Какие бывают стадии экономического цикла

В академических статьях, аналитических материалах инвестиционных банков и научно-популярных книгах по инвестированию встречаются различные способы определения фаз экономического цикла. Одним из распространенных методов является разделение на стадии всего по двум параметрам: динамике ВВП и инфляции.

Но все же чаще всего определение фаз экономических циклов основывается на отслеживании динамики ВВП и опережающих экономических индикаторов, которые обычно распределяются по пяти отдельным группам:

1) прогнозы респондентов относительно ситуации в корпоративном секторе (например, оценки будущих размеров инвестиций);

2) прогнозы респондентов относительно ситуации в потребительском секторе (например, индекс потребительского доверия);

3) производственная активность (например, материально-производственные запасы);

4) строительство (например, количество ипотечных заявок или разрешений на строительство);

5) денежно-кредитные условия (например, краткосрочные реальные процентные ставки, наклон кривой доходности государственных облигаций).

В этой статье мы используем методологию инвестиционной компании Research Affiliates. Она специализируется в том числе на разработке продуктов в области факторного инвестирования. Вот как она классифицирует кварталы по фазам:

1. Рецессия: снижение реального ВВП (здесь и далее — скорректированного с учетом сезонности) в течение текущего и предыдущего кварталов;

2. Замедление: рост реального ВВП ниже долгосрочного тренда вне фазы рецессии или падение реального ВВП за текущий квартал вне фазы рецессии;

3. Восстановление: рост реального ВВП выше долгосрочного тренда на горизонте от одного до восьми кварталов после окончания фазы рецессии;

4. Рост: оставшиеся кварталы (после окончания фазы восстановления) роста реального ВВП выше долгосрочного тренда.

Следует отдельно подчеркнуть, что в определении периодов рецессии Комитет по датировке бизнес-циклов Национального бюро экономических исследований (NBER) базируется на более сложной методологии, которая основана не только на отслеживании динамики реального ВВП. NBER — орган, который официально возвещает о начале рецессии в США.

Для определения отклонения роста ВВП США от долгосрочного тренда в ту или иную сторону используются данные по составному опережающему индикатору с поправкой на сезонность и скорректированному на амплитуду. Эти данные публикуются на сайте Базы экономических данных Федеральной резервной системы США, так что это доступно частным инвесторам.

Этот индикатор предоставляет прежде всего неколичественную информацию о краткосрочных колебаниях экономической активности около долгосрочного тренда. При его расчете используются данные по более чем 35 показателям, имеющим отношение к банковской активности, динамике краткосрочных процентных ставок и т. д.

С первого квартала 1999 года по второй квартал 2024 года (максимально доступные данные MSCI) наиболее распространенной была стадия «замедления». Она охватывает около 45% от общего числа из 102 кварталов исследуемого периода. За ней следуют фазы «рост» (37%), «восстановление» (13%) и «рецессия» (5%).

В то же время на более длительном интервале — с января 1968 года по июнь 2020 года — данные Research Affiliates показывают, что фазы «замедление» и «рост» включают примерно одинаковое количество месяцев (36% и 40% соответственно). Это различие, вероятно, связано с тем, что на интервале 1999–2024 годов концентрация кризисов на американском рынке акций была выше по сравнению с 1968–2020 годами, но при этом рынки восстанавливались быстрее.

Так, с начала 2020 года фаза «рост» не фиксировалась вовсе, «рецессия» — только для второго квартала 2020 года и второго квартала 2022-го, фаза «восстановление» — для всего 2021-го и второго квартала 2024 года, фаза «замедление» — для всех остальных одиннадцати кварталов за этот период.

Мультифакторные стратегии при различных макроэкономических режимах

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик