Как с помощью факторных стратегий опередить рынок при меньшей волатильности

На прошлой неделе Сергей Гуров, аналитик Movchan’s Group, рассмотрел факторы, которые могут приносить инвесторам доходность выше рыночной. В этой статье он расскажет о том, как определять стадии экономического цикла и как, в зависимости от них, можно получить опережающую доходность.

Какие бывают стадии экономического цикла

В академических статьях, аналитических материалах инвестиционных банков и научно-популярных книгах по инвестированию встречаются различные способы определения фаз экономического цикла. Одним из распространенных методов является разделение на стадии всего по двум параметрам: динамике ВВП и инфляции.

Но все же чаще всего определение фаз экономических циклов основывается на отслеживании динамики ВВП и опережающих экономических индикаторов, которые обычно распределяются по пяти отдельным группам:

1) прогнозы респондентов относительно ситуации в корпоративном секторе (например, оценки будущих размеров инвестиций);

2) прогнозы респондентов относительно ситуации в потребительском секторе (например, индекс потребительского доверия);

3) производственная активность (например, материально-производственные запасы);

4) строительство (например, количество ипотечных заявок или разрешений на строительство);

5) денежно-кредитные условия (например, краткосрочные реальные процентные ставки, наклон кривой доходности государственных облигаций).

В этой статье мы используем методологию инвестиционной компании Research Affiliates. Она специализируется в том числе на разработке продуктов в области факторного инвестирования. Вот как она классифицирует кварталы по фазам:

1. Рецессия: снижение реального ВВП (здесь и далее — скорректированного с учетом сезонности) в течение текущего и предыдущего кварталов;

2. Замедление: рост реального ВВП ниже долгосрочного тренда вне фазы рецессии или падение реального ВВП за текущий квартал вне фазы рецессии;

3. Восстановление: рост реального ВВП выше долгосрочного тренда на горизонте от одного до восьми кварталов после окончания фазы рецессии;

4. Рост: оставшиеся кварталы (после окончания фазы восстановления) роста реального ВВП выше долгосрочного тренда.

Следует отдельно подчеркнуть, что в определении периодов рецессии Комитет по датировке бизнес-циклов Национального бюро экономических исследований (NBER) базируется на более сложной методологии, которая основана не только на отслеживании динамики реального ВВП. NBER — орган, который официально возвещает о начале рецессии в США.

Для определения отклонения роста ВВП США от долгосрочного тренда в ту или иную сторону используются данные по составному опережающему индикатору с поправкой на сезонность и скорректированному на амплитуду. Эти данные публикуются на сайте Базы экономических данных Федеральной резервной системы США, так что это доступно частным инвесторам.

Этот индикатор предоставляет прежде всего неколичественную информацию о краткосрочных колебаниях экономической активности около долгосрочного тренда. При его расчете используются данные по более чем 35 показателям, имеющим отношение к банковской активности, динамике краткосрочных процентных ставок и т. д.

С первого квартала 1999 года по второй квартал 2024 года (максимально доступные данные MSCI) наиболее распространенной была стадия «замедления». Она охватывает около 45% от общего числа из 102 кварталов исследуемого периода. За ней следуют фазы «рост» (37%), «восстановление» (13%) и «рецессия» (5%).

В то же время на более длительном интервале — с января 1968 года по июнь 2020 года — данные Research Affiliates показывают, что фазы «замедление» и «рост» включают примерно одинаковое количество месяцев (36% и 40% соответственно). Это различие, вероятно, связано с тем, что на интервале 1999–2024 годов концентрация кризисов на американском рынке акций была выше по сравнению с 1968–2020 годами, но при этом рынки восстанавливались быстрее.

Так, с начала 2020 года фаза «рост» не фиксировалась вовсе, «рецессия» — только для второго квартала 2020 года и второго квартала 2022-го, фаза «восстановление» — для всего 2021-го и второго квартала 2024 года, фаза «замедление» — для всех остальных одиннадцати кварталов за этот период.

Мультифакторные стратегии при различных макроэкономических режимах