Пир во время войны. Почему в России инвестиционный бум?

Несмотря на санкции, в России — инвестиционный бум, какого не было последние 20 лет. Но если в начале 2000-х российская экономика купалась в деньгах иностранных инвесторов, поверивших в высокие цены на нефть и во Владимира Путина, то теперь у нашего инвестиционного чуда совсем другая природа. Почему бизнес начал резко наращивать расходы, куда идут деньги и что здесь не так?

Как война помогла решить главную задачу правительства

«У нас есть бизнес, который по старинке работает. Заработал — за границу. Заработал — в офшор [...]. Есть бизнес, который просто ждет льготы. Не дадите льгот — мы не будем финансировать», — сокрушался в 2019 году министр финансов Антон Силуанов.

После начала войны претензии правительства к бизнесу стали куда конкретнее. «Почему бизнес не инвестирует в станки, электронику, беспилотники? Хороший бизнес, чего вы не инвестируете? Вы говорите: „Дайте денег государства”», — обращался Силуанов к бизнесменам этим летом на питерском форуме.

Над тем, как заставить бизнес перестать сидеть на деньгах и выплачивать себе гигантские дивиденды, правительство ломает голову все последние годы. Но ни деофшоризация, ни амнистия капиталов не заставили бизнес активнее инвестировать. В 2019 году, когда на счетах российских организаций скопилось больше 20 трлн рублей, чиновники решили, что помочь предпринимателям раскошелиться может специальный инвестиционный режим, но и он не дал особых результатов.

Бизнес все последние годы объяснял, что ему мешает плохой инвестклимат, беспрецедентное силовое давление и непредсказуемая налоговая политика, которая оставалась стабильной только на словах. «Вы на нас плюете, а мы вас ненавидим», — такой формулой обозначила отношения бизнеса и государства в 2021 году основательница кафе «Андерсон» Анастасия Татулова.

Читайте также: «Оппозиция сама себя подорвала, можно заняться делом». Дерипаска и Татулова о росте экономики на ПМЭФ-2021

Но после войны ситуация с инвестициями неожиданно резко улучшилась.

• В 2023 году инвестиции в основной капитал (затраты на новое строительство, техническое переоснащение предприятий, покупку оборудования и т. д.) составили 34 трлн рублей. Это почти на 10% больше, чем в 2022 году, и максимум за последние 12 лет, указывали эксперты.
• Экономисты ждали, что в 2024 году из-за жесткой политики ЦБ и кризиса на рынке труда рост инвестиций замедлится. Но в первом квартале российские компании инвестировали 5,9 трлн рублей — на 14,5% больше год к году.
• Позитивный «инвестиционный разрыв» — то есть разница между темпами прироста инвестиций и ВВП — в прошлом году достиг рекордных за 15 лет значений, подсчитал Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).
• За два кризисных года объем инвестиций в сопоставимых ценах вырос на 17,2% (2023-й к 2021-му), а за четыре (к 2019-му) — на 27,1%.

В итоге правительство даже сумело вплотную приблизиться к собственному многолетнему KPI, по которому доля инвестиций в ВВП должна составлять 25%.

Как вышло, что война стала для российской экономики таким мощным инвестиционным стимулом?

Почему растут инвестиции

Компании активно инвестируют как минимум по трем причинам, говорится в недавнем докладе ЦБ по региональной экономике.

• Главным драйвером роста инвестиций после начала войны стало импортозамещение. Впрочем, это вовсе не значит, что западный импорт удалось заместить товарами, сделанными в России.

Из-за санкций и ухода зарубежных поставщиков многие российские компании оказались отрезаны от западного оборудования, комплектующих и обслуживания. Для того чтобы не развивать, а просто поддержать свое производство, им пришлось срочно закупать аналоги в «дружественных» странах, и в первую очередь — в Китае. Это, вместе с ростом цен из-за санкций и ослабления рубля, и дало долгожданный всплеск инвестиционной активности. Из всего прошлогоднего роста инвестиций на 10% на такие «вынужденные» вложения пришлось около 70%, признавал в интервью «Коммерсанту» бывший первый вице-премьер, а теперь — министр обороны Андрей Белоусов.

• Разворот на Восток. После войны и санкций отечественным компаниям пришлось перестраивать цепочки поставок и инвестировать в развитие транспортно-логистической инфраструктуры.

«Одно дело везти грузы в Европу через Роттердам, а другое дело — в Юго-Восточную Азию, в Китай, в Индию, в Центральную Азию: затраты другие, — объяснял в том же интервью Белоусов. — Чтобы хотя бы выровнять доходность, нужно прилагать немалые усилия. Пример — это лес северо-запада, который напрямую субсидировали, чтобы он по Восточному полигону мог проехать».

• Господдержка. Военные госрасходы бьют рекорды, а Владимир Путин продолжает щедро одаривать население разнообразными льготами.

«У нас ведь почему столько жилья построено в России в прошлом [2023] году? Рекорд абсолютный, никогда такого не было в Советском Союзе — свыше чем 110 млн метров квадратных построено», — радовался Путин в марте, говоря о программе льготной ипотеки, которая подстегнула не только темпы строительства, но и цены. Правительство и ЦБ долго убеждали Кремль в необходимости свернуть безадресное субсидирование кредитов на жилье, которое только разгоняло инфляцию. Но в итоге программа льготной ипотеки завершилась лишь в июле. Объем выдачи ипотечных кредитов тут же рухнул на 55%, а продажи квартир в новостройках Москвы и Московской области — на 40%.

Куда идут деньги

Основной прирост инвестиций в 2022–2023 годах произошел в трех секторах, пишет ЦМАКП:

• топливно-энергетический комплекс (темп прироста физического объема инвестиций — 17,8%);
• транспорт (24,7%);
• строительство и недвижимость (21,2%).

Из 17,1% прироста инвестиций за два послевоенных года их вклад составил 12,4%.

Но гражданский характер всех трех секторов не должен вводить в заблуждение. Одним из лидеров по темпам прироста инвестиций среди отраслей в 2022–2023 годах оказалось машиностроение, к которому относится производство готовых металлических изделий (т. е. оружие), компьютеров, оптики и электроники, а также электрического оборудования.

В топ-15 отраслей по темпам прироста инвестиций (среди тех, где были крупные вложения хотя бы от 30 млрд рублей) в 2023 году оказались только две потребительские отрасли: производство автомобилей и напитков, из которых зарубежные производители после начала войны уходили активнее всего.

Читайте также: Контрафактный Citroen и китайская «Волга». Новый российский автопром: машины и цены

Откуда деньги

В общей структуре инвестиций больше половины теперь приходится на собственные средства компаний и только 20% — на бюджетные.

Такая пропорция вряд ли означает, что российский бизнес неожиданно стал доволен местным инвестклиматом. Скорее, климат за рубежом для него стал слишком холодным.

• В первом квартале 2024 года активы нерезидентов на брокерских счетах в России выросли на 35%, до 863 млрд рублей, писал «Коммерсант». Скачок объясняется возвращением капитала из недружественных стран, держать деньги в которых стало небезопасно.
• Еще одна причина, по которой бизнес активно вкладывает свои средства, — высокая ключевая ставка (сейчас — уже 18%), из-за которой ставки по кредитам стали заградительными.
• Наконец, бизнес попросту может себе это позволить. В прошлом году по сравнению с шоковым 2022-м прибыли российских компании выросли на 35%, а в первом квартале 2024 года — на 11,9%.

Рост бюджетных расходов — вторая причина увеличения инвестиций. Побочный эффект этого — перегрев российской экономики.

Еще около 9% инвестиций российских компаний пришлось на заемные средства. Несмотря на очень высокую ключевую ставку, предприятия продолжают привлекать кредиты. В мае объем выданных юрлицам и ИП кредитов был на 36,5% выше того же периода годом ранее, а задолженность по кредитам в июне выросла год к году на 24%. То, что в росте доли корпоративного кредитования в ВВП России сейчас наблюдаются признаки «перегрева», признавал даже ВТБ.

Почти все кредиты в этом году компании взяли по плавающей ставке, которая зависит от динамики ключевой, в расчете на ослабление денежно-кредитных условий. Но произошло ровно наоборот — ключевая ставка была повышена, и ЦБ уже предупредил, что это надолго. Высокая ставка угрожает российской экономике «тихим кризисом», при котором самые закредитованные заемщики перестанут выдерживать платежи по кредитам, после чего докапитализация может потребоваться уже банковской системе, предупреждали аналитики ЦМАКП.

Нечто похожее в российской экономике было в 2008 году, когда государству пришлось спасать одновременно и закредитованные предприятия олигархов, и кредитовавшие их банки. Теперь ситуация рискует повториться. «Мы вошли в порочный круг: экономика растет, потому что растет долг, а долг растет вместе с экономикой. У банков и бизнеса нет стимулов не кредитоваться даже при растущей стоимости долга — это сплошной moral hazard (ситуация, когда наличие защиты от рисков делает людей более склонными к рискованному поведению). Все ждут, что в критической ситуации государство вмешается», — объяснял The Bell экономист и автор телеграм-канала Unexpected Value Сергей Скатов.

Единственный источник финансирования, который предсказуемо ушел в глубокий минус, — это иностранные инвестиции. Если в 2021 году их доля среди всех инвестиций была 0,4%, в 2023 году — уже 0,1% (всего около 100 млн рублей). Это самый низкий уровень как минимум за последние 11 лет.

Что дальше

«Оптически» в России действительно наблюдается инвестиционный бум, но с содержательной точки зрения он таковым не является, комментирует экономист Олег Буклемишев. Его основу составляют три фактора: рост затрат на военную технику, прирост государственных инвестиций и структурная трансформация частного сектора.

«С моей точки зрения, это не bona fides (добросовестные) инвестиции, когда вы рассчитываете заработать больше денег и для этого наращиваете производство, а вынужденные действия государства и компаний, которые просто выпадут с рынка, если не будут этого делать», — объясняет он.

В краткосрочной перспективе инвестиции в оборудование и инфраструктуру, вероятно, увеличат объемы производства и улучшат военный потенциал России, но они вряд ли улучшат долгосрочные перспективы роста страны, говорится в докладе Института переходных экономик Банка Финляндии (BOFIT).

«Давайте представим, что завтра откроются границы. Многого из того, что мы импортозаместили, например, на потребительском рынке, в отсутствие барьеров на рынке просто не останется», — прогнозирует Буклемишев.

В дальнейшем рост инвестиций почти наверняка замедлится, как и увеличение государственных расходов: России попросту не хватит трудовых и других ресурсов для поддержания таких темпов, считает глава BOFIT Иикка Корхонен.

Инвестиционный спрос охладится уже во второй половине 2024 года — из-за сворачивания льготных программ кредитования и роста ключевой ставки, ждут экономисты из Института экономической политики им. Гайдара.