Украина начала реструктуризацию гособлигаций с выплатами, привязанными к динамике ВВП (ВВП-варрантов) с обменом на обычный госдолг и выплаты инвесторам и надеется закончить процесс до конца года. Экзотический инструмент оказался запредельно дорогим.

Что случилось? 

Бумаги на $3,2 млрд предложены к обмену после того, как Украина просрочила выплату по ним на $665 млн в июле. Эта выплата возникла из-за того, что в 2023 году (за который Украина должна была расплатиться) реальный ВВП вырос на 5,3%, но исключительно как отскок после падения в 2022 году на 29,2% из-за российского вторжения. Тем не менее все формальные условия для выплат были соблюдены.

По информации Reuters, инвесторам предложат $1340 на каждые $1000 в таких облигациях, не считая отдельного денежного вознаграждения. Последнее достаточно странно для воюющей страны на внешнем финансировании, но в конечном итоге реструктуризация позволит сэкономить до $6 млрд в будущих выплатах. Причем купон новых бумаг тоже будет довольно щедрым — 4% при размещении и 7,25% при погашении в 2032 году. Переговоры с инвесторами, в числе которых фонды Aurelius Capital Management и VR Capital Group, продолжаются.

Как так получилось?

Украина выпустила ВВП-варранты еще в 2015 году при тогдашней реструктуризации госдолга в качестве вознаграждения инвесторам. Как теперь выяснилось, непозволительно щедрого. Это редкий инструмент, привязанный к экономическим успехам страны. Условия были следующие:

• По бумагам не выплачивается ни процентный, ни купонный доход.
• Инвесторы не получают выплат, если ВВП Украины растет меньше чем на 3% в год.
• Но зато, если рост между 3 и 4%, Украина выплачивает 15% суммы, соответствующей приросту реального ВВП, превышающего 3%.
• Если рост выше 4%, Украина выплачивает целых 40% прироста ВВП свыше 4%. Причем сверх выплат по предыдущему пункту.
• Для периода 2021–2025 годов выплаты ограничены 0,5% ВВП.

Верхнего предела выплат по этим бумагам нет до погашения в 2041 году, то есть теоретически они могли бы достичь десятков миллиардов долларов. Текущий внешний госдолг Украины приближается к $150 млрд, из которых $20 млрд были реструктурированы в 2024 году.

ВВП-варранты — это инструмент, «созданный в мире, который перестал существовать», писал украинский Минфин. Сейчас министр финансов Украины Сергей Марченко выразил удовлетворение тем, что страна вскоре избавится от дорогого и непредсказуемого долга. «Без реструктуризации Украине грозят выплаты миллиардов долларов в условиях послевоенного восстановления, на которые придется отвлекать жизненно необходимые средства от обороны, строительства и восстановления инфраструктуры», — сказал он. Замминистра финансов Юрий Буца уверен, что стабилизация долга соответствует гайдлайнам МВФ и в конечном итоге в интересах инвесторов.