ЦБ может ускорить снижение ключевой ставки

Период снижения основной ставки Банком России продлится минимум два года и завершится на более низкой отметке, чем регулятор планирует сейчас, прогнозирует «ВТБ Капитал». Для россиян это означает низкие ставки по вкладам в обозримой перспективе.

Что произошло. «ВТБ Капитал» выпустил аналитическую записку, сравнив опыт оценки и таргетирования инфляции Банком России и центробанками 14 развивающихся стран. Основной вывод: российский ЦБ завышает оценку равновесной реальной ставки (ключевая ставка за вычетом инфляции, показывает цену реальных ресурсов в долг), поэтому ключевую ставку при переходе к нейтральной денежно-кредитной политике можно снизить еще на 1 п.п., пишет РБК.

• Аналитики выяснили, что чем точнее инфляция в стране соответствует таргету центробанка, тем ниже равновесная реальная ставка. В странах, где инфляция отклоняется от таргета на 3 п.п., как в России, это 2–3%. Там, где инфляцию предсказывают точнее, эта ставка ниже.
• ЦБ уже несколько лет закладывает в макропрогноз реальную равновесную ставку как раз в 2–3% — это значит, что он перестанет снижать ключевую ставку, когда та достигнет 6,5% при целевой инфляции 4%. ЦБ ожидает перехода к нейтральной ДКП в 2020 году.
• Но в последние два года инфляция в России существенно приблизилась к целевым 4%. Если так пойдет дальше, равновесная реальная ставка будет заметно ниже, чем дает модель ЦБ, — около 1,5%, а цикл снижения ключевой может дойти не до 6,5, а до 5,5%, предполагает эксперт «ВТБ Капитала» Александр Исаков. В этом случае ЦБ может завершить снижение лишь в 2021–2022 годах, а инфляция на протяжении этих лет будет падать ниже целевых 4%, говорит он.
• Экономисты не во всем согласны с выводами «ВТБ Капитала». Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова указывает, что инфляция в России слишком зависит от немонетарных факторов (типа повышения НДС до 20%) и санкций, поэтому снижать оценку равновесной ставки ЦБ не должен. Главный экономист BCS Global Markets Владимир Тихомиров верит, что ЦБ опустит ключевую ставку до 5,5%, но только к 2022–2023 годам. Проблема в инфляционных ожиданиях — сейчас это 10% при инфляции 4%. Только когда они опустятся до 6–7%, ЦБ может ускорить снижение ключевой ставки, говорит эксперт.

Контекст. Сейчас основная ставка ЦБ — 7,5%, и рынок ожидает ее снижения в июле сразу на 0,5 п.п. В ожидании этого шага Сбербанк уже понизил ставки по вкладам — как раз на 0,5 процентного пункта. Самая выгодная ставка рублевого вклада в крупнейшем российском банке едва превышает 5%. В июне средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по вкладам составляла 7,36%.

Что мне с этого

Если рынок поверит в способность ЦБ держать инфляцию, ставки межбанковского рынка могут опуститься ниже уровня ключевой ставки. Для россиян это будет означать невыгодные депозиты, но сравнительно дешевые кредиты. В обозримой перспективе выгодные вложения стоит искать вне простых малорисковых инструментов.

Сергей Смирнов