Кэти Вуд была звездой рынков в 2020 году: акции ее флагманского ARK Innovation ETF выросли в цене на 157%, показав одну из самых высоких доходностей в истории индустрии. Несмотря на падение в 2021-м году, еще в ноябре фонд оставался в пятерке самых прибыльных фондов акций. Однако, как показывают исследования, большая часть инвесторов этой доходности не увидели.

Этот материал был написан специально для нашей новой рассылки для частных инвесторов. Хотите стать ее подписчиком? Оставьте свой email здесь.

Что случилось

Внимание к основательнице компании ARK Invest Кэти Вуд резко выросло в 2020 году благодаря появлению большого числа частных инвесторов: она инвестирует в интересные миллениалам инновационные компании, которые могут вырасти во много раз в будущем. Первый пандемический год был удачным для таких компаний. Кроме того, Вуд, в отличие от многих управляющих, делится соображениями по поводу инвестидей с широкой аудиторий, в том числе через соцсети, что также способствовало ее популярности.

Однако 2021 год выдался неудачным для фонда: многие акции из ее портфеля, чувствительные к ожиданиям роста ставок, сильно упали в цене. Падение акций фондов Кэти Вуд, о котором мы писали еще в декабре, продолжилось и в 2022-м: акции ARK Innovation ETF с начала года снизились еще на 15% и уже на 50% — со своих максимумов. Вуд инвестирует в акции быстрорастущих компаний из «прорывных индустрий», зачастую неприбыльных, но в ожидании роста ставок инвесторы вновь начали обращать внимание на недооцененные акции стоимости. Торгующиеся на Мосбирже фонды, повторяющие ARK Innovation ETF и активно управляемую стратегию ARK Genomic Revolution ETF (например, фонды УК «Атон»), находятся в минусе на 64% и 86% со своего запуска в апреле 2021-го.

На более длинном горизонте фонд Вуд, тем не менее, пока демонстрирует высокую доходность: в 2017-2021 гг. среднегодовая доходность фонда составляла 38% против 18% у индекса S&P 500. По данным Morningstar на ноябрь 2021 года, это ставило фонд в топ-5 наиболее доходных американских фондов акций по среднегодовой доходности.

Однако большинство инвесторов этой доходности не увидели. Кумулятивный P&L (Profit and Loss), показывающий суммарную прибыль фонда за все время, в начале 2022 года впервые с 2019 года ушел в минус, хотя на пике в феврале 2021-го он составлял $12 млрд, показали расчеты Саймона Лака из SL Advisors. Иными словами, каждый доллар, вложенный в ARK Innovation, уменьшился.

Что это значит

Кумулятивный P&L рассчитывается с учетом того, когда инвесторы вложили деньги или вывели средства из фонда. В первые годы существования ARK Innovation приток средств был минимальный: в 2015–2016 годах средний размер активов фонда составлял $7,3 млн и $9,1 млн соответственно, подсчитали в Morningstar. К концу 2016 года фонд имел активы всего лишь на $12 млн, так что высокую доходность 2017 года застали немногие инвесторы.

Взрывной рост внимания инвесторов к фонду начался только во второй половине 2020 года. С января 2020 по ноябрь 2021 года включительно фонд ARK Innovation, по расчетам Morningstar, получил 90% всех денег, которые были у него под управлением в конце прошлого года.

При этом большая часть инвесторов, которые вложились в фонд в 2020–2021 годах, сейчас, с большой вероятностью, находятся в минусе: в 2021 году акции ARK Innovation ETF упали на 23%, хотя индекс Nasdaq-100 вырос на 27%. Главная причина в том, что инвесторы все больше внимания уделяют фундаментальным показателям, отдавая предпочтение прибыльным компаниям (об этом мы также писали здесь).

Сама Вуд в декабре 2021 года отмечала, что акции инновационных компаний находятся в зоне deep value, что дает возможность вложиться по выгодным ценам, и в следующие 5 лет (горизонт инвестиций Вуд) их среднегодовая доходность может составить от 30 до 40%. Но даже если многие акции из портфеля Вуд «выстрелят», новые инвесторы вряд ли увидят такую доходность: приток новых денег уменьшает доходность и сводит на нет стратегию фонда.

Почему доходность инвесторов меньше объявленной

Высокая доходность, которую фонд ARK Innovation ETF демонстрировал до 2021 года, во многом была достигнута за счет концентрированных ставок в небольшое число акций, пишет Morningstar. ARK специализируется на инвестициях в небольшие компании, а не бигтехи.

По мере притока средств инвесторов в фонд это увеличивало их ликвидность и, как следствие, стоимость. Больше 43% портфеля ARK Innovation приходится на компании, в которых у фонда 10% акций и более, писала со ссылкой на данные Factset в январе 2021 года WSJ. Для сравнения, у Vanguard Group такие концентрированные ставки составляли в то время только 9,7% портфеля.

Но такая стратегия увеличивает уязвимость фонда и оставляет ему меньше пространства для маневра: продажа большого пакета акций может привести к значительному снижению котировок, что снизит «бумажную» прибыль фонда, приводит WSJ комментарий одного из управляющих.

С проблемой концентрированных ставок сталкивается большое число управляющих, которые зачастую по мере роста денег под управлением меняют стратегию. Когда Berkshire Hathaway была небольшой, «нам нужны были только хорошие идеи, а теперь нам нужны хорошие и большие идеи», отмечал в ежегодном письме инвесторам в 1996 году Уоррен Баффетт. Много денег под управлением — одна из возможных причин, почему в последние годы Баффетт уступал рынку, пишет WSJ. Находить выгодные возможности, обладая таким запасом ликвидности, становится все сложнее, и Баффетт держит много денег в виде наличных.

Некоторые взаимные фонды (западный аналог ПИФов) иногда перестают принимать новые деньги под управление, чтобы сохранить высокую доходность: так, к примеру, поступали фонды Fidelity, T. Rowe Price и Vanguard. Но ETF, которые в последние годы переживают значительный приток средств инвесторов за счет более низких комиссий, обычно не закрываются для новых вкладчиков. И активно управляемые фонды, которые не следуют за определенным индексом, подвержены этому риску.

Исследование Morningstar на основе данных за 2001–2020 годы показывает, что в среднем инвесторы в фонды зарабатывают на 1,7 процентных пункта меньше официальной среднегодовой доходности: многие выводят средства после обвала или вносят после роста. Но в случае с ARK эта разница куда больше: из 41,3% среднегодовой доходности за 5 лет, предшествовавшие 30 ноября 2021 года, инвесторы получили только 9,9%.

Один из портфельных менеджеров ARK в ноябре 2021 года отметил, что фонды компании смогут «расти экспоненциально» благодаря сильному росту перспективных индустрий, в которые она инвестирует. По данным на конец 2021 года, под управлением фонда уже $54,7 млрд.

Вуд в интервью WSJ в начале 2021 года отмечала, что компания диверсифицирует свои вложения в пользу более дорогих компаний, чтобы продать их, когда появляются более выгодные возможности среди компаний малой капитализации. Сейчас самую большую долю в портфеле ARK Innovation занимает Tesla с долей 7,9%. По оценке Morningstar, за последнее время риски ликвидности действительно снизились, хотя их не стоит сбрасывать инвесторам со счетов.

Инвесторы, судя по всему, продолжают верить в Вуд: чистый отток средств во второй половине 2022 года составил всего $2,8 млрд (что, к примеру, меньше притока в некоторые месяцы 2021-го). При этом более сильный отток может ударить по акциям эмитентов, в которых у фонда большая доля, отмечал WSJ.

Чему это учит инвестора

Стандартные фразы из отчетов и проспектов о том, что прошлая доходность не является гарантией будущей, — зачастую не просто юридическое снятие ответственности. Парадоксально, высокая доходность активно управляемых фондов работает как саморазрушающий механизм, привлекая новых инвесторов. Трехзначной годовой доходности можно достичь только за счет рискованных концентрированных ставок в горячие сектора, и повторить ее крайне сложно, в том числе и потому, что оценка возвращается к справедливым значениям, пишет Morningstar.

Низкая доходность инвесторов ARK — вероятно, ответственность не только самой Вуд, которая благодаря маркетинговой активности активно привлекает деньги инвесторов, и ее стратегии, но и самих инвесторов: всплески притока средств в ARK Innovation совпадают с пиковыми значениями его акций, отмечает Саймон Лак из SL Advisors. В случае с хайповыми и высокодоходными активными стратегиями инвесторам стоит использовать стратегию усреднения, регулярно внося деньги: это снизит риски неудачного маркет-тайминга, пишет Morningstar.

Если вы самостоятельно выбираете фонд, обратите внимание, инвестирует ли управляющий собственные деньги: рост стоимости активов должен в разы превышать комиссии управляющих, пишет Simon Lack, управлявший, как он пишет, взаимным фондом и ETF на протяжении многих лет. В отличие от инвесторов, ARK с открытия фонда заработал $230 млн.

#кэти вуд