• [Повышение ставки на 75 б.п.] — существенный шаг, очевидно, что мы не в «зоне тонкой настройки». Причины — не только динамика текущей инфляции, но прежде всего высокие инфляционные ожидания (это главный риск) и существенный пересмотр прогноза по сравнению с июлем (с 5,7–6,2% до 7,4–7,9% по итогам 2021 года). Чем дольше инфляционные ожидания будут оставаться повышенными, тем более жесткая политика ЦБ понадобится для возвращения инфляции к цели. Но ЦБ уверен, что сможет вернуть инфляцию к цели (4%).
• В августе и особенно сентябре инфляция шла выше прогноза, в начале октября давление не снизилось. В сентябре цены росли из-за разовых факторов, прежде всего в сельском хозяйстве, но ЦБ расценивает эту ситуацию как потенциально опасную: подорожание важных для населения товаров-маркеров (молоко, мясо, овощи) может разогнать инфляционные ожидания.
• Устойчивые показатели инфляции — выше цели. Из-за нехватки комплектующих и сырья, проблем с логистикой и на рынке труда предложение не может удовлетворить растущий спрос. Пока ситуация такова (а это может продлиться долго), повышенный спрос не превратится в рост потребления, а выльется в повышение цен для тех, кто готов или вынужден платить, и недоступность подорожавших товаров для остальных. Самый яркий пример — история с автомобилями.
• Противоэпидемические ограничения — тоже проинфляционный фактор. Весной 2020 года локдаун играл против инфляции из-за сокращения спроса. Но дальнейший опыт показал, что спрос все меньше подвержен ограничениям, а предложение — падает из-за приостановки предприятий. Но влияние ограничений будет небольшим — и на инфляцию, и на рост экономики, хотя в некоторых отраслях восстановление будет медленнее.
• На заседании в пятницу ЦБ рассматривал и вариант повышения на 100 б.п. На следующем заседании в декабре Набиуллина тоже не исключила повышения ставки на 100 б.п., до 8,5%. Такая вероятность следует и из прогноза ЦБ. К нейтральному диапазону ставка вернется только к середине 2023 года.
• На вопрос The Bell о риске стагфляции (длительного периода высокой инфляции на фоне низких или отрицательных темпов роста) Набуиллина ответила, что не считает такой сценарий «высоко вероятным» ни для России, ни для других стран. Но в развернутом ответе описала стагфляционные риски. Из-за роста инфляции мировые ЦБ будут ужесточать денежно-кредитную политику, это снизит выпуск в экономике, а на долгосрочном горизонте мировые экономики могут столкнуться с низкими темпами роста из-за структурных факторов: замедления роста населения, скорости технологического развития, энергоперехода. Для России это означает, что больше внимания надо уделять структурным изменениям, сказала Набиуллина.
• Рост ипотеки ускоряется (ЦБ повысил прогноз годового роста до 23–27%), но признаков пузыря с точки зрения качества кредитного портфеля на рынке сейчас нет. Темпы розничного кредитования замедлились, но ЦБ, если понадобится, всегда готов ввести новые надбавки для дополнительного замедления.
• Рубль укрепляется из-за хорошей конъюнктуры мировых товарных рынков, роста стоимостных объемов российского экспорта. Повышение ставки ЦБ тоже повышает привлекательность рублевых активов. Сами изменения валютного курса в цены переносятся постепенно, этот процесс растягивается от 3 до 6 месяцев. По оценке ЦБ, укрепление курса рубля на 10% вычитает из инфляции 0,5 пункта на горизонте одного года.

Фото на обложке материала: Банк России