Крах Terra, сбой Tether: что происходит на крипторынке и чем нынешний кризис отличается от прежних

Новое падение биткоина — и с ним других криптовалют — может отличаться от прежних, когда восстановление наступало достаточно быстро. На этот раз, с крахом стейблкоина TerraUSD (UST), под вопросом одна из основ криптовалютной экосистемы — и один из немногих оставшихся каналов вывода средств из России за рубеж.

Что происходит

В четверг 12 мая биткоин (BTCUSD) в пике падал на 10% к уровням $25 500. Хотя потом он восстановился до $27 500, это все равно самый низкий уровень с декабря 2020 года. Падение биткоина за последние семь дней оказалось самым глубоким с пандемического марта 2020 года. Похожая динамика у Ethereum и многих других криптовалют (например, Avalanche и Solana), а всего за минувшие сутки широкий крипторынок утратил $200 млрд капитализации.

The Wall Street Journal объясняет ситуацию двумя факторами. Во-первых, это распродажа рисковых активов зашедшими в крипту инвестфондами в условиях устойчиво высокой инфляции в США, пандемических рисков и конфликта на Украине. Во-вторых, это длящийся крах еще недавно третьего по капитализации стейблкоина TerraUSD. К 13:00 в четверг один UST стоил $0,51 после падения до $0,3 накануне.

Возможно, самое тревожное в происходящем — отход от паритета к доллару главного стейблкоина Tether. Tether предположительно обеспечен реальными активами на $83 млрд, но сегодня ненадолго падал к 97 центам несмотря на заявление главы Tether Паоло Ардоино о том, что обмен токенов на доллары один к одному продолжается. Некоторые менее мощные альтернативные стейблкоины (типа USD Coin) при этом выше паритета. В чем было дело, пока непонятно, прямо пишет Financial Times, — если не считать конспирологии о сговоре крупных фондов с властями с целью обрушения крипторынка и введения жесткого регулирования.

Почему рухнул UST

Первые признаки обвала криптоактива с капитализацией $18 млрд проявились в минувшие выходные. Паритет («пег») UST к доллару пошатнулся из-за серии крупных выводов в другие криптовалюты через аналог децентрализованного банка — Anchor Protocol. На уровне рыночных слухов виновниками называли BlackRock и Citadel Securities, но оба инвестфонда свою причастность опровергли.

Масла в огонь подлил доклад ФРС о финансовой стабильности, прямо указавший на неустойчивость стейблкоинов к реальному стресс-тесту. Так или иначе, происходящее обеспокоило трейдеров, которые во вторник загнали UST на $0,8, а в среду — и на $0,3. Министр финансов США Джанет Йеллен в этой связи вновь заявила, что сектор нужно вводить в рамки — желательно до конца года.

В четверг ситуация принципиально не изменилась, несмотря на обещание девелопера UST — южнокорейской Terraform Labs в лице основателя До Квона — поддержать криптовалюту привлеченными $1,5 млрд, в том числе в других криптоактивах.

В отличие от Tether, обеспеченного реальными активами, механизм стабилизации UST чисто алгоритмический. Что это такое, хорошо описал Bloomberg. Суть в том, что у TerraUSD есть «парная» криптовалюта — Luna. Если TerraUSD падает ниже паритета с долларом, «избыточные» токены автоматически «сжигаются» путем обмена на допэмиссию Luna, и наоборот.

Проблема здесь в том, что Luna обязана всегда иметь хоть какую-то ценность, а обмен означать нечто большее, чем «продажа цифры в таблице Excel за миллион долларов». В свое время биткоин смог стать незаменимым средством торговли и транзакций и избавиться от родимого пятна «пирамиды». Для стейблкоина широкое распространение означало бы невозможность атаки на паритет, и тогда криптовалюту можно было бы обеспечивать активами вплоть до фиатных валют и гособлигаций США. В реальности Luna за минувшие сутки потеряла 99% стоимости и сейчас торгуется по 6 центов, дешевле dogecoin, пишет WSJ.

Обеспеченность Tether, другого типа стейблкоина, тоже вызывает вопросы — компания раскрыла грубую структуру резервов только осенью прошлого года после суда и штрафа. 28% ее обеспечения составили гособлигации США, еще 10% — валюта и депозиты. Но остальное приходилось в основном на корпоративный долг, и не исключено, что среди активов были краткосрочные долги крупных китайских компаний.

Почему это важно

UST — не самый популярный на российском рынке стейблкоин: топ-3 составляли Tether, USD Coin и Binance USD. Но это полностью децентрализованная валюта, не зависящая от централизованных бирж — та же Binance не так давно ограничила доступ россиян из-за санкций ЕС.

Зачем нужны такие стейблкоины, на себе ощутили россияне, вынужденно связавшиеся с биткоином после начала «спецоперации». С конца марта главная криптовалюта подешевела больше чем на 40%. По данным The Block, пик торгов парой рубль/Tether пришелся на начало марта (около $200 млн с 1 по 10 марта). Объем торгов парой рубль/биткоин в те же даты составил порядка $130 млн.

UST проигрывал в объемах торгов Tether, но все равно был очень популярным у российских пользователей, рассказал The Bell действующий криптоинвестор. Им пользовались те, кто не хотел связываться с централизованными стейблкоинами. По словам инвестора, в последние месяцы многие россияне, использующие криптовалюты для вывода денег за рубеж, вкладывались в UST, чтобы снять риск блокировок. «Правда, теперь их активы обесценились», — сокрушается инвестор. Сам он за последние сутки потерял из-за падения рынка криптовалют больше миллиона рублей, многие его знакомые ушли в минус на десятки и сотни тысяч долларов.

Главным последствием от падения UST он считает тот факт, что в ближайшие годы вряд ли появится другой крупный алгоритмический стейблокин. А это значит, что у криптоинвесторов не будет возможности обходить внимание регуляторов, с которыми централизованные криптовалюты будут вынуждены сотрудничать.

В мировом масштабе капитализация всех стейблкоинов превышает $100 млрд, причем они все больше используются не для защиты сбережений, а для покупки других криптовалют. Поэтому потеря уверенности в стейблкоинах с крахом UST представляет собой «экзистенциальное испытание для всей системы криптовалют», пишет WSJ. «Это примерно как крах Bear Stearns заставил инвесторов задуматься, а не упадет ли Lehman», — сказал Bloomberg известный криптоинвестор Аарон Браун.

Переоценивать влияние кейса UST на рынок в целом не стоит, уверен ведущий аналитик 8848 Invest Виктор Першиков. «Участники рынка уделяют этой ситуации слишком много внимания. Даже если предположить, что это скам, то, на самом деле, ничего крайне плохого для крипторынка не произошло», — уверен аналитик. Криптопроекты уже теряли гораздо большие суммы, но рынок продолжил существовать. На ситуацию, помимо UST, влияет ужесточение политик мировых ЦБ, падение классических фондовых рынков и коррекция относительно роста прошлого года. «Думаю, что до конца года цены на наиболее капитализированные криптоактивы восстановятся», — говорит Першиков.