Кому выгодна выплата валютного долга в рублях, пять недель без роста цен и худшее полугодие за полвека

Президент Путин подписал указ о механизме выплаты внешнего валютного долга в рублях. Он благоприятен для держателей-резидентов, но отодвинуть подступающий дефолт не поможет

Текст указа о «временном порядке исполнения» валютных гособязательств опубликован в четверг. Механизм по сути близок к работающему с марта при расчетах с нерезидентами.

• В российском центральном депозитарии открывается рублевый счет специального типа «И» для выплат в адрес иностранных депозитариев, учитывающих права на российские евробонды.
• Бенефициарами по счету «И» являются держатели евробондов и иные лица, которых определят Минфин и ЦБ.
• Реестр держателей евробондов, учитываемых иностранными депозитариями, формируется на основании подтверждающих документов.
• Индексация средств на счетах «И» ведется по официальному курсу соответствующей валюты.
• Выплаты производятся в рублях в сроки, предусмотренные проспектом эмиссии.
• Обязательства будут считаться надлежаще исполненными, если они исполнены в рублях в сумме, эквивалентной стоимости обязательств в иностранной валюте по официальному курсу на день перечисления платежа в центральный депозитарий.

Об этом говорят

Указ позволяет обслуживать суверенные евробонды России, учитываемые в депозитариях Euroclear/Clearstream, переставших работать с Национальным расчетным депозитарием (НРД), — без доступа к информации иностранных депозитариев.

• Понятнее всего положение инвесторов-резидентов в российские суверенные евробонды: они получат выплаты в рублях с индексацией по курсу валюты к моменту, когда смогут подтвердить права на евробонды перед НРД, сказал РБК главный аналитик УК «Ингосстрах Инвестиции» Виктор Тунев. Это важно: прежние валютные выплаты по таким бумагам, хранящимся в иностранных депозитариях, становились недоступны резидентам (из-за неработающего «моста» Euroclear-НРД), но исправно поступали нерезидентам, замечает директор по инвестициям «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой.
• Рубли со счетов «И» резиденты, скорее всего, смогут конвертировать в валюту, предполагают эксперты. Не исключено, что новый порядок даже стимулирует скупку ими российских евробондов за рубежом, учитывая избыток валюты в России, замечает Полевой.
• У резидентов, по имеющимся данным ЦБ, почти ровно половина суверенных евробондов России на сумму около $19 млрд. Это в основном российские банки, однако реальная доля резидентов может быть выше: вероятно, немало российских инвесторов владеют госдолгом через иностранные банки.
• На счета нерезидентов рублевые выплаты поступят, но что с ними делать дальше, неясно: вряд ли иностранные держатели смогут свободно распоряжаться средствами и выводить их за рубеж. Средства можно даже реинвестировать в другие рублевые инструменты, пока не будет открыта возможность для репатриации капитала в иностранные юрисдикции, думает Тунев. «Скорее всего, схема не будет популярной среди иностранных держателей, пока не будут известны все нюансы и порядок использования средств», — прогнозирует он. Неясно также, распространится ли схема на ОФЗ или корпоративные евробонды в собственности нерезидентов.

Что дальше?

Понятный механизм выплат в рублях по внешним обязательствам не означает отсрочки дефолта по российскому внешнему долгу: месяц назад США лишили Россию возможности обслуживать его в валюте займа, держатели-нерезиденты не получили купон 27 мая, грейс-период истекает в понедельник, 27 июня.

• Изменение валюты платежа без согласия большинства держателей по определению является event of default, сказал The Bell главный экономист российской инвесткомпании. Дальше вопрос в юридических тонкостях — насколько физическое отсутствие возможности платить в совокупности с желанием заемщика платить (и его действиями в этом направлении, к чему можно отнести и сегодняшний указ) достаточны для того, чтобы избежать акселерации выплат (к чему ведет традиционный дефолт). Помимо этого, за признание дефолта должны проголосовать не менее 25% держателей, добавил собеседник The Bell.
• С точки зрения перспектив важно следить за платежами по бондам «Россия-26» и «Россия-36», которые почти месяц висят в Euroclear (Минфин заплатил по ним 23 мая, платеж формально прошел 27 мая). «До держателей в Euroclear деньги пока не дошли. В теории 27 июня они могут объявить event of default, но нюанс в том, что претензия должна быть к Euroclear (если тот, конечно, еще не вернул средства НРД)», — замечает экономист.
• С практической точки зрения технический по природе дефолт для России ничего не изменит — страна и так надолго отрезана от западных рынков капитала. Однако он станет одним из признаков кризиса экономики и чувствительной политической угрозой для властей: россияне старше 30 прочно ассоциируют с дефолтом тяжелый экономический кризис 1998 года.
• Западу ничто не помешает держать Россию в дефолте произвольное время — минимум до конца войны на Украине. Это будет означать высокую стоимость заимствований, низкий уровень инвестиций, медленный экономический рост, снижение уровня жизни и общий экономический спад. «Не Путину определять, когда и был ли допущен дефолт, исполнены ли обязательства и сделано ли это в предусмотренной контрактом форме», — цитирует Reuters стратега BlueBay Тима Эша.

Пятая неделя без роста

В России очередная неделя дефляции (-0,12%) и уже пятая без роста цен. Основной вклад в снижение цен снова внесли продовольственные товары (минус 0,25%) при опережающем удешевлении плодоовощной продукции (-2,46%). Канал MMI даже иронизировал насчет того, что «огурец нащупал дно» в еженедельной статистике Минэкономразвития. Отдельно министерство опубликовало отчет о дефляции промышленных товаров в мае — на 6,9%, тогда как в апреле был рост цен в 6,3% в помесячном выражении.

Аналитики ждут, что снижение цен продолжится и июнь станет первым месяцем дефляции с 1991 года. Ничего хорошего в дефляции нет: она говорит о сокращении спроса в экономике. Если дефляция затягивается, производители уходят в убыток, сокращают инвестиции и персонал, растет безработица, и в результате спрос падает еще больше — возникает дефляционная спираль, из которой можно выходить годами. Правда, ЦБ признаков спирали не видит.

Что еще произошло

• Минфин подтвердил решение правительственной комиссии, разрешающее инвесторам зачислять на зарубежные счета валюту от продажи иностранных ценных бумаг, выяснил The Bell. Протокол заседания комиссии датирован 14 июня.
• Первое полугодие 2022 года для индекса S&P 500 имеет все шансы стать худшим за полвека с эры президента Никсона и 1970 года. С начала года индекс упал на 21%, и шансов на перелом тенденции мало. В среду наметившееся было ралли погасило выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла в Сенате, заявившего, что исполнить мягкое приземление экономики будет крайне сложно, зато рецессия вполне реальна.
• Инфляция в Великобритании в мае подскочила до 9,1% в годовом выражении, в Канаде до 7,7%. Обе цифры — максимумы с начала 1980-х, и обе обусловлены преимущественно ростом цен на энергоносители. Насколько высока «энергетическая» инфляция, показывает стоимость заправки стандартного 55-литрового бака бензина в Великобритании. Две недели назад был преодолен символически важный порог 100 фунтов, а сейчас цена достигла 104 фунтов — то есть растет темпами в 7% в месяц.
• Один из самых популярных иностранных брокеров у россиян, американский Interactive Brokers, с 31 июля прекращает принимать пополнения счетов в российских рублях. О прекращении работы с россиянами речь пока не идет: похоже, что дело в лазейке, которую можно было использовать для конвертации рублей в доллары. О том, как и в чем иностранные брокеры ограничивают российских клиентов, The Bell писал здесь.