Количественные оценки потенциального краха стратегии «моментум» на американском рынке акций

В последней статье нашего цикла, посвященного факторным стратегиям, мы рассказывали о том, что инвесторам стоит следить за их «переполненностью». Ведь когда слишком много капитала сосредотачивается в одних и тех же стратегиях, возрастают риски резких потерь в случае массового выхода участников. В этой статье аналитик Movchan’s Group Сергей Гуров на примере стратегии «моментум», которая стабильно растет с 2016 года, покажет, как можно оценить масштаб ее возможного краха.

В прошлых статьях цикла мы рассказывали:

• какие бывают стадии экономического цикла и о поведении наиболее популярных факторных и мультифакторных стратегий на американском рынке акций в различных фазах макроэкономического цикла;
• о том, как определять стадии экономического цикла и как в зависимости от них можно получить опережающую доходность;
• а также о том, что такое «переполненность» стратегий и как ее можно использовать.

На конец октября 2024 года оценка «переполненности» фактора «моментум» на американском рынке акций, по расчетам инвестиционной компании MSCI, составила -0,03. Для сравнения, с начала 2000 года максимальное значение этого показателя для «моментума» достигало уровня 6,18 (в феврале 2000 года на пике доткомовского пузыря), минимальное — -2,37 (в апреле 2002 года), среднее — 0,01.

Невысокая текущая «переполненность» дает основание полагать, что при распродаже «моментум»-акций ликвидность рынка будет достаточной, чтобы удовлетворить возросший спрос на продажу. Поэтому в формуле ожидаемого процентного изменения цены, о которой мы писали в первой части статьи, множитель альфа (а), отображающий, во сколько раз скорость исполнения заявки больше естественной, можно на текущий момент приравнять к 1. Вот эта формула:

При этом, как мы уже отмечали, инвесторам важно учитывать не только «переполненность» фактора, исходя из динамики переменных торговой активности по соответствующим акциям (как это происходит в модели MSCI Integrated Factor Crowding Model), но и пытаться оценить степень переоценки или недооценки «переполненности» другими участниками рынка.

Профессор Мэрилендского университета Альберт «Пит» Кайл, профессор Российской экономической школы Анна Обижаева и профессор Городского университета Нью-Йорка Яджун Ванг откалибровали формулы, выведенные в рамках решения теоретической модели, описывающей торговый процесс на фондовом рынке, на данных 2007 года, когда произошел известный «квантовый крах». Тогда сразу большое число известных количественных (квантовых) американских хедж-фондов, следовавших стратегии equity long/short, одновременно понесли значительные потери.

Ученые получили следующий результат: снижение кумулятивной доходности «моментум»-стратегии на 27% с 3 августа по 9 августа 2007-го и восстановление до начального уровня в течение последующих трех торговых дней могло соответствовать ситуации, когда на рынке было Ө = 8,5% информированных инвесторов, торгующих на фундаментальной информации. Соответственно, остальные 91,5% были не информированы. И при этом один из информированных ошибочно полагал, что таких, как он, — только 5,4%.

В этом случае исходя из количественных формул скорость исполнения заявок должна была быть выше оптимальной на 27%. Если же предположить, что при прочих равных рынок был бы более «переполнен» (то есть доля информированных инвесторов была, например, Ө = 15%), просадка была бы уже не 27%, а 87%.

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик