Российские власти на четвертом году войны озаботились возвращением в Россию западных денег. На этой неделе Владимир Путин подписал указ, разрешающий инвесторам из «недружественных стран» торговать на российском фондовом рынке. У этого решения есть понятная цель — возобновить сверхвыгодные при ставке российского ЦБ 20% операции керри-трейд, которые могли бы помочь стабилизировать курс рубля.

Что происходит

Владимир Путин 1 июля подписал указ, название которого звучит необычно для 2025 года: «О дополнительных гарантиях прав иностранных инвесторов». Указ предписывает создать новый типа счетов — «Ин», которые позволят иностранным инвесторам, в том числе из «недружественных» стран, без ограничений покупать российские ценные бумаги и пользоваться услугами банков. Новый режим должен быть детализирован в ближайшее время, но уже известно: к этим инвестициям не будут применяться ограничения, как со счетами типа «С».

После начала войны в 2022 году инвестиции нерезидентов из «недружественных» стран были заморожены. Все их средства были переведены на счета типа «С» и могли использоваться только для оплаты налогов, комиссий или покупки ОФЗ. Продажа активов и вывод средств были заблокированы.

На счета типа «Ин» иностранцы смогут переводить средства без ограничений суммы в рублях и валюте, получать на них доход от инвестиций, размещать с них депозиты в российских банках. Но есть некоторые ограничения: переводить счета со счетов типа «C» на счета типа «Ин» все еще нельзя; также со счетов нельзя будет снимать деньги наличными и вкладывать из в реальный сектор — разрешены только биржевые инструменты.

Новые счета не снимают старые риски, прежде всего санкционные. Санкции США, ЕС и Британия запрещают новые инвестиции в большинство российских торгуемых компаний. США запрещают и покупку облигаций внутреннего долга (ОФЗ), что формально в Британии не запрещено, оставляя окно возможностей для многочисленных фондов, зарегистрированных в низконалоговых юрисдикциях с управлением в Лондоне. Но и им торговать российскими ОФЗ будет сложно. Ключевые биржевые площадки, на которых можно торговать (Мосбиржа, СПБ Биржа) и депозитарии, в которых хранят активы, находятся под санкциями, что исключает прямой доступ иностранных инвесторов к биржевой торговле. Но теоретически они могут торговать на внебиржевом рынке, а хранить активы у российского брокера в пуле с другими клиентами.

Возможные обходные пути — через инфраструктуру дружественных стран или закрытые паевые фонды (ЗПИФы), где паи размещаются офлайн, а информация не раскрывается публично.

В любом случае, для инвестирования на российском рынке иностранцам из недружественных стран понадобится открытие счета нового образца в несанкционном российском банке, которых среди крупнейших российских банков уже не осталось. «Дочки» европейских банков вряд ли пойдут на такое расширение бизнеса, поскольку на них постоянно давит ЕЦБ своими требованиями сократить активность в России. Мелкий российский банк, пока еще не попавший под санкции, тоже вряд ли подойдет — риск санкций и заморозки активов всегда есть, а малые размеры банка увеличивают кредитный риск. Остаются разве что работающие в России банки из «дружественных» стран, но таких мало, и они несут тот же кредитный риск. Так что для реализации плана нужно иметь гарантированно «чистый» крупный российский банк, а таких нет.

Кому это может быть интересно?

Текущий уровень ключевой ставки (20%) и динамика курса рубля делают Россию привлекательной для керри-трейд (carry trade). Это инвестиционная стратегия, при которой инвестор занимает деньги в стране с низкой процентной ставкой (например, в долларах, евро или иене), а затем вкладывает их в страну с высокой процентной ставкой, чтобы заработать на разнице (спреде) доходности. Плюсы для российских властей от наличия иностранцев с такой стратегией — сглаживание колебаний валютного курса.

Что мне с этого?

 Приток иностранного капитала — необходимое условие оживления фондового рынка. Президент Путин поставил в 2024 году задачу увеличить капитализацию рынка до ⅔ ВВП к концу десятилетия, но к концу прошлого года она едва превысила четверть. Финансовые чиновники признают в частных беседах, что без снятия санкций и притока иностранцев эта цель невыполнима. Перечить президенту никто не может, так что нынешний указ может быть плодом бюрократического смирения.

При текущем санкционном режиме новый указ вряд ли обеспечит реальный приток инвестиций на фондовый рынок — слишком высоки юридические и репутационные риски для глобальных игроков, а реальные возможности слишком ограничены. Впрочем, если иностранная ликвидность придет в каком-то объеме хотя бы в керри-трейд, это позволит сделать валютный рынок более глубоким, на котором колебания курса будут менее заметны.