ЕЦБ впервые за много лет повысил ключевую ставку и вывел депозитную ставку из отрицательной области. Рассказываем, что нужно об этом знать.

Что случилось?

В четверг 21 июля ЕЦБ поднял ключевую ставку впервые за 11 лет, причем сразу на 0,5 процентного пункта — такого шага не было почти с самого запуска валютного союза, с 2000 года.

Депозитная ставка была также повышена на 0,5 п.п. и, таким образом, впервые за восемь лет вышла из отрицательной области, став нулевой. Этого шага ожидали всего четверо из 53 аналитиков Bloomberg.

Не менее важная новость от регулятора еврозоны — новый инструмент единой монетарной политики Transmission Protection Instrument (TPI). Его главная цель — борьба с долговой фрагментацией ЕС, резким опережающим ростом стоимости заимствований в менее стабильных экономиках. Скупка долга по TPI не имеет предварительного порога, подчеркивает регулятор, и «может применяться для противодействия необоснованной, беспорядочной динамике рынков, угрожающей трансляции монетарной политики в еврозоне».

Сразу после выхода новостей о действиях ЕЦБ евро укрепился на 0,8% к доллару, до $1,026, а индекс Италии, к кризису заимствования в которой добавился политический кризис после отставки премьера Марио Драги, сократил потери до минус 0,9%. Спред между итальянскими и немецкими гособлигациями немного снизился - до 2,23 п.п.

Что это значит

Неожиданно энергичный шаг ЕЦБ демонстрирует, что его руководство всерьез обеспокоено перспективой долгой высокой инфляции, уже вчетверо превысившей официальную цель в 2% в июне, но все еще надеется совместить борьбу с инфляцией и уклонение от рецессии. Перед этим чиновники сигнализировали о том, что ставка поднимется на 0,25 п.п.

Возвращение нулевой депозитной ставки символизирует конец восьмилетнего эксперимента с отрицательными реальными ставками, замечает The Wall Street Journal.

Вскоре после пресс-конференции президента ЕЦБ Кристин Лагард (она заявила, что ЕЦБ видит пространство дальнейшего повышения ставки, а рецессия не является базовым сценарием) евро вернулся к $1,0175 к доллару, а спред гособлигаций Италия—Германия  к прежнему значению.

Инвесторам не понравилось, что Лагард не привела деталей повышения ставки и TPI. А Bloomberg указал, что неожиданный шаг повышения резко разошелся с многолетней практикой регулятора и «убил» прогноз ЕЦБ по ставке как один из типов словесных интервенций.

Что известно о новом механизме

Наибольшая неопределенность связана именно с механизмом скупки долга TPI, и отдельный релиз не полностью прояснил ситуацию. Пока известно следующее:

• Объем TPI будет оценивать сам ЕЦБ в зависимости от рисков фрагментации для единой денежно-кредитной политики. Одним из параметров будет фискальная дисциплина страны.
• Предварительно установленного максимального порога не существует, потенциально скупка не ограничена.
• Основные обязательства, к которым применяется механизм, — государственные и квазигосударственные облигации, но возможна и скупка долга компаний.
• В программе могут участвовать все, а не только «слабые» экономики еврозоны.
• Применение TPI не должно вызывать макроэкономических дисбалансов.
• Программа прекращается, если ее цель достигнута либо если ЕЦБ установит, что причина высокой стоимости заимствования страны — фундаментальная.
• ЕЦБ предпочтет не использовать TPI, но сделает это в случае необходимости.

О том, что ЕЦБ разрабатывает новый механизм против фрагментации долгового рынка, чтобы не допустить нового долгового кризиса по образцу греческого, было известно давно — The Bell рассказывал об этом здесь. Эксперты сходились в том, что ЕЦБ придется продавать другие бумаги со своего баланса, чтобы покупки не мешали сдерживанию инфляции, а страны с высоким уровнем госдолга вряд ли получат безусловную поддержку.