«Это меняет правила игры». Что значит раздел Alibaba на шесть частей и какие гиганты могут распасться вслед за ней

В конце марта крупнейший китайский онлайн-ритейлер и технологический гигант Alibaba сообщил о планах разделения. Ожидается, что некоторые из его подразделений в ближайшее время смогут появиться на бирже как отдельные бизнесы. Рассказываем, что это значит для акций Alibaba, которые удерживают третье по популярности место на СПБ бирже, и какие компании могут последовать ее примеру.

Как Alibaba попала под пресс властей КНР

C 2020 года Alibaba находится под мощным прессингом китайских регуляторов, которые ведут кампанию по снижению влияния местных технологических гигантов под предлогом проблем с безопасностью данных и монополизмом. Возможности крупнейших IT-платформ и их влияние на общество вызвали беспокойство Компартии: такие компании, как Alibaba, контролируют данные более миллиарда пользователей.

Триггером проблем Alibaba стало выступление основателя компании Alibaba Джека Ма в октябре 2020-го. Он раскритиковал финансовые надзорные органы и банки Китая за «менталитет ломбарда» и противодействие инновациям. Reuters выяснил, что речь Ма привела в ярость высокопоставленных чиновников КНР.

Первым немедленным последствием стала отмена IPO финтех-подразделения Ant Group — дочерней компании Alibaba. Оно могло стать крупнейшим в истории (подробнее об этом мы рассказывали здесь). Китайские регуляторы вынудили Ant зарегистрироваться в качестве финансовой холдинговой компании и отделить свое платежное приложение от финансовых сервисов. В итоге Ant Group согласилась провести масштабную реструктуризацию, чтобы стать финансовым холдингом и попасть под надзор ЦБ Китая.

Также власти начали антимонопольное расследование в отношении самой Alibaba. Компания получила штраф на $2,8 млрд за злоупотребление своим доминирующим положением. Давление сильно отразилось на акциях: на пике капитализация Alibaba превышала $800 млрд, но за пару лет снизилась почти на 80%.

Репрессии быстро распространились по всему технологическому сектору — они коснулись даже приложений для мобильных устройств, платформ онлайн-образования и игровых компаний. Регуляторы также наложили крупные штрафы на других технологических гигантов из-за нарушений антимонопольного законодательства и проблем с безопасностью данных. Потери капитализации китайских техов в какой-то момент превышали $1,2 трлн.

А сам Ма вскоре покинул Китай, и с тех пор его местонахождение было долгое время достоверно неизвестно. Financial Times сообщала, что Ма жил в Токио почти шесть месяцев, совершая регулярные поездки в США и Израиль. Фактически Ма был вынужден отдать управление своими компаниями, а сам занялся агробизнесом. И только недавно он впервые за долгое время снова объявился в КНР.

Что раздел значит для Alibaba

Alibaba разделится на шесть бизнес-единиц. У них будут собственные советы директоров и генеральные директора. Они также могут изучить возможность привлечения средств с помощью внешнего капитала или через IPO. Вот эти подразделения:

·   Taobao Tmall Commerce Group (China commerce) — основной бизнес Alibaba по онлайн-торговле в КНР

· Cloud Intelligence Group — облачный сервис Alibaba

·   Global Digital Commerce Group — подразделение международной розничной и оптовой торговли

·   Cainiao — логистическая служба, занимающаяся доставкой большей части посылок Alibaba

·   Local Services Group — местные сервисы, вроде платформы для доставки еды Ele.me или онлайн-сервиса для организации путешествий Fliggy

·   Digital Media and Entertainment Group — цифровые медиа и развлечения: кинокомпания Alibaba Pictures, видеосервис Youku, сервисы для чтения книг и стриминга музыки

Раздел компании понравился инвесторам: после выхода новости акции Alibaba подскочили на 14%. Разделение крупных корпораций часто хорошо воспринимается рынком. Считается, что менеджмент головной компании становится более сфокусированным на своем направлении бизнеса, а отделяемой — более гибким в принятии стратегических решений, что позволяет им быстрее развивать бизнес. Такой шаг может оздоровить отдельные подразделения компании, отодвинув на второй план убыточные подразделения.

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что по отдельности бизнес-подразделения Alibaba могут стоить гораздо больше, чем компания в целом Эксперт по корпоративному управлению в Гарварде Джесси Фрид считает, что реструктуризация Alibaba позволит улучшить операционную деятельность, а также должна привести к росту капитализации, поскольку инвесторы получат более полное раскрытие информации по дочерним компаниям — в консолидированной отчетности часть информации может быть отражена недостаточно подробно.

Аналитик Morningstar Челси Тэм согласна с тем, что создание отдельных подразделений увеличит гибкость в условиях быстро меняющейся бизнес-среды и положительно скажется на акциях Alibaba в долгосрочной перспективе. Также она отметила изменение мотивации менеджмента: каждое подразделение будет работать как отдельная компания и само управлять своими расходами, а вознаграждение руководства будет привязано к результатам. По ее мнению, справедливая цена за акцию Alibaba — $177 (сейчас на Нью-Йоркской бирже они стоят $103).

«В плане влияния на настроения инвесторов реорганизация Alibaba сравнима с преобразованием Google в Alphabet. Это создает явный стимул для роста акций в краткосрочной перспективе. Реорганизация Alibaba может привести к более значительным последствиям для фундаментальных показателей бизнеса и цены акций и в средне- и долгосрочной перспективе», — пишут аналитики JPMorgan во главе с Алексом Яо.

Эксперты сходятся в том, что теперь Alibaba будет оцениваться рынком иначе: приниматься во внимание будет не классический мультипликатор P/E (отношение цены к прибыли), а показатель SOTP (оценка методом суммы частей). Он подразумевает оценку компании путем определения того, сколько бы стоили ее совокупные подразделения, если бы они были выделены или приобретены другой компанией.

Исходя из метода SOTP, в Morgan Stanley (отчет есть у The Bell) в «бычьем» сценарии ожидают роста цен бумаг Alibaba до $200. Аналитики банка полагают, что рынок по-прежнему недооценивает непрофильный бизнес Alibaba, и называют компанию своим топ-пиком в Китае.

В Mizuho Securities менее оптимистичны — аналитики банка установили целевую цену в $155, однако в «бычьем» сценарии прогнозируют рост акций до $190. «Мы считаем, в стоимости акций учтены лишь подразделения e-commerce и облачные сервисы», — считают в Mizuho.

Однако в результате раздела разнообразие бизнеса Alibaba может пострадать. Поскольку некоторые убыточные подразделения удерживаются на плаву благодаря прибыли от основного бизнеса компании, внутри Alibaba опасаются, что реструктуризация будет означать сокращение рабочих мест. «Это нехороший знак. Многие компании не выживут вне системы Alibaba, они полагаются на поддержку других подразделений»,—- цитирует FT исполнительного директора Alibaba в одном из убыточных подразделений. Ему вторит анонимный инвестор из США, считающий, что компания сильнее как единое целое, а не как отдельные бизнес-единицы.

Впрочем, Тэм, напротив, видит в этом плюсы для бизнеса в целом. «Теперь убыточные подразделения должны будут справляться самостоятельно. Это должно повысить эффективность распределения капитала компаний группы Alibaba», — считает она. Тэм также ожидает, что техногигант сократит масштабы среднего и бэк-офисов, что приведет к повышению экономической эффективности.

Какие новые компании выглядят наиболее перспективно и когда ждать их IPO

Важно понимать, что Alibaba не делится на шесть равных частей — подразделение Taobao Tmall Commerce Group намного превосходит все остальные по масштабам и выручке (генерирует около 70% дохода). И только оно является прибыльным. Alibaba сохранит за собой владение этой частью. Подробнее о бизнесе компании мы рассказывали летом 2022-го.