Эксперты объяснили ослабление рубля не только экспортом и дивидендами

Во вторник ЦБ раскрыл, что платежный баланс России стал отрицательным – впервые почти за три года. Насколько это повлияло на обвал рубля на прошлой неделе? 

Что случилось?

Банк России опубликовал оценку платежного баланса в июне. Оказалось, что он стал отрицательным: минус $1,4 млрд, впервые с августа пандемического 2020 года.

Ранее ЦБ прямо связывал ослабление рубля с сокращением экспортной выручки и сезонным фактором (выплаты дивидендов нерезидентам). На первый взгляд оценка это подтверждает. Торговый баланс сжался до $6,4 млрд с $10,4 млрд в мае, в основном за счет экспорта (упал с $36,8 млрд до $32,5 млрд). Доходы к выплате (включают дивиденды и входят в баланс первичных и вторичных доходов) выросли на $3,1 млрд, до $8,3 млрд.

Потоки торговли товарами относительно устойчивы, а импорт близок к среднему за 2021 год, обращает внимание экономический канал «Твердые цифры». Следовательно, только снижение экспорта не должно было дать резких колебаний курса со второй половины июня.

Что касается выплат нерезидентам, они в основном бумажные и оседают на спецсчетах типа С, а следовательно не дают фактического валютного оттока, напоминает директор по инвестициям «Локо-инвест» Дмитрий Полевой. По оценке «Твердых цифр», с учетом сезонности сальдо дивидендов осталось положительным — порядка $1,8 млрд. Свою роль в дефиците баланса первичных и вторичных доходов сыграли личные переводы за границу, но точно оценить их невозможно.

Что происходит?

Суть происходящего раскрывает вышедший накануне Обзор рисков финансовых рынков ЦБ. Ослабление рубля обусловлено скорее не самим сокращением сальдо, а валютными потоками, следует из документа.

• Продажи валютной выручки экспортерами снизились до $7 млрд с $9,1 млрд в мае, причем компании не придерживали валюту, а продавали 90% вырученного, говорится в обзоре. Доля «токсичных» валют во внешней торговле при этом сокращается (32% в экспорте в мае), доля рубля и юаня растет (39% и 25%). Следовательно, приток экспортной валюты на внутренний рынок был заведомо слабым.
• На этом фоне на валютном рынке наблюдались крупные сделки — доля крупнейшего покупателя (определяется каждый торговый день) с начала месяца выросла с 10% до 40%. «Некоторые корпоративные клиенты кредитных организаций начали конвертировать свои валютные кредиты в рублевые, — объясняет ЦБ. — Кредитные организации одновременно начали покупки иностранной валюты, чтобы сбалансировать открытые валютные позиции. Таким образом, спрос на иностранную валюту усиливался, что оказывало дополнительное давление на рубль».
• В банках, кроме того, резко сократились валютные депозиты, замечает автор канала TruEcon, управляющий директор ГПБ Private Banking Егор Сусин. Падение на $9,1 млрд (с $161,6 млрд до $152,4 млрд) «напрямую говорит о сильном оттоке капитала (корсчета банков в валюте в последние месяцы не растут)», — уверен экономист.
• Действия физлиц почти не влияли на рынок, следует из обзора ЦБ. В день пригожинского бунта 24 июня они скупили валюты на 7,1 млрд рублей, но скоро продали почти половину. За последнюю неделю месяца нетто-покупки составили 4,1 млрд рублей, за весь месяц — 300 млн рублей.

Что дальше?

За резким ослаблением рубля в июне стояла не паника населения и не пригожинский бунт, а в основном финансовые операции российских компаний и банков на фоне снижения экспорта и дальнейшего сжатия ликвидности. Последний фактор сейчас даже важнее прочих, объяснял The Bell в итоговой рассылке.

Связанного с падением рубля фронтального роста цен уже, вероятно, не избежать. С другой стороны, не все оттоки последних недель устойчивы, поэтому кратковременное укрепление рубля до 82–83 к доллару тоже возможно, замечает Полевой.