Дефляционная спираль после инфляционного шока. Что происходит с рублем и экономикой

Российская экономика продвигается по пути «структурной трансформации», обещанной весной Эльвирой Набиуллиной. Как она будет выглядеть, не знает никто, а события будут развиваться быстро и непредсказуемо. Один из таких сюрпризов стал экономической новостью недели — Россия после мартовского инфляционного шока неожиданно скатилась в дефляцию на фоне резкого сокращения спроса, которое грозит стать серьезной проблемой для экономики. ЦБ был вынужден созывать экстренное заседание и снижать ставку сразу на 3 пункта. Заодно это помогло развернуть курс рубля, который при 55 за доллар стал угрожающим для бюджета и экспортеров.

Что случилось

События начали развиваться утром в среду, когда ЦБ объявил о назначении на четверг экстренного заседания совета директоров с решением по ключевой ставке. Внеочередные заседания — редкая мера, но с начала года ЦБ прибегал к ней уже дважды: в конце февраля, когда сразу после начала войны взвинтил ставку до 20%, и в начале апреля, когда впервые понизил ее до 17%.

На этот раз рынок сразу заподозрил, что ЦБ «что-то знает», и уже вечером эти подозрения подтвердились — Росстат опубликовал данные о потребительских ценах за неделю с 14 по 20 мая, впервые с прошлого года зафиксировавшие дефляцию. Это очень необычное явление — в России дефляцию если и фиксируют, то в августе-сентябре, когда на фоне нового урожая дешевеет плодоовощная продукция. А на этот раз цены упали (пусть и на символические 0,02%) после 4,5 месяцев быстрого роста: всего с начала года — на 11,8% и почти на 18% в годовом выражении.

Дефляция — признак сокращения спроса в экономике. Минэкономики в первом комментарии к цифрам Росстата объяснило их «сохраняющимся спадом потребительской активности, обусловленным снижением ажиотажного спроса и возвратом граждан к привычной модели потребления. после нескольких месяцев закупок “впрок”». Свою роль в падении цен, очевидно, сыграло и невероятное укрепление рубля, который к этому моменту подорожал до 56 за доллар. Масштабы роста курса, как выразился директор по инвестициям «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой, «достигли болевого порога финансовых властей». Министр экономики Максим Решетников в четверг назвал текущий курс «проблемой в долгосрочном плане».

Ничего хорошего в дефляции нет: она говорит о сокращении спроса в экономике. Если дефляция затягивается (пока это не наш случай, но такое бывает), производители уходят в убыток, сокращают инвестиции и персонал, растет безработица, и в результате спрос падает еще больше — возникает дефляционная спираль, из которой можно выходить годами.

Министр экономики Максим Решетников на следующий день назвал происходящее кризисом спроса и привел в обоснование данные контрольно-кассовой техники, которые показывают падение потребления на 10% по сравнению с довоенным уровнем. По данным «Сбериндекса» (подсчитывает расходы по картам «Сбера»), в целом в годовом выражении расходы россиян продолжают расти, что неудивительно при инфляции под 18%. Но спрос на некоторые непродовольственные товары даже с ее учетом — в глубокой рецессии: спад расходов на одежду на 22 мая в годовом выражении составил 40,9%, на мебель — 23,3%, на электронику — 15,5%.

«На фоне всего этого появились опасения, что мы можем сорваться в дефляционную спираль, когда у нас сокращение денег в экономике приводит к сокращению в производстве, снижению цен и так далее», — сказал в четверг Решетников.

Действия ЦБ и правительства

ЦБ в четверг утром понизил ключевую ставку сразу на 300 базисных пунктов (до 11%) и явно указал на готовность понижать ставку и на следующем очередном заседании, которое пройдет уже 10 июня. Дмитрий Полевой из «Локо-инвеста» ждет смягчения еще на 0,5–1 п.п., ведь уровень реальной ставки (-0,5% по инфляционным ожиданиям) все еще выше исторических средних уровней, когда необходимость поддержки экономики была ниже, замечает Полевой.

Валютные курсы, до этого никак не реагировавшие ни на косметические, ни на радикальные меры по смягчению валютного контроля, на сигнал ЦБ о готовности решительно бороться с переукрепившимся рублем отреагировали немедленно. За несколько часов после объявления о внеочередном совете директоров доллар прибавил к рублю 5%, а в четверг, после решения по ставке, — еще 10%. Всего с утра среды по вечер пятницы доллар подорожал к рублю почти на 20%, или на 11 рублей, до 66,7 руб./$.

Правительство тем временем принимало свои проинфляционные меры, которые должны сработать на повышение спроса быстрее, чем ставка ЦБ, которая, как известно, действует с лагом 6–9 месяцев. Владимир Путин, как и анонсировал ранее его помощник по экономике Максим Орешкин, в среду объявил о внеплановой индексации с 1 июня пенсий, прожиточного минимума и минимальной зарплаты на 10%. Кремль решил в первую очередь нивелировать резкий скачок инфляции для неработающих пенсионеров и поддержать доходы наиболее нуждающихся россиян (размер многих социальных выплат, например, пособий на детей, привязан к уровню прожиточного минимума, после индексации его размер в среднем по стране составит 13 919 рублей).

Премьер Михаил Мишустин рассчитывает, что индексация социальных выплат поможет «исправить ситуацию с потребительским спросом». Но остановить спад реальных зарплат (обеспечивают почти две трети, 63,2%, доходов населения) все равно не получится — при сжатии деловой активности добиться их неизменности фактически невозможно. Пока президент радуется отсутствию роста безработицы, подстройка к новым экономическим условиям в России идет именно через зарплаты — работников отправляют в простой или снижают им зарплаты, формально сохраняя трудоустройство. Согласно базовому прогнозу Минэкономразвития в версии от 18 мая, реальные зарплаты по итогам 2022 года сократятся на 3,8%, реальные располагаемые доходы россиян — на 6,8%.

Минфин в этой ситуации беспокоит рост расходов бюджета на поддержание населения и спроса при неочевидной ситуации с будущими доходами. Внеплановая индексация обойдется федеральному бюджету в 600 млрд рублей в 2022 году, а в последующие годы — по триллиону, сказал министр финансов Антон Силуанов на заседании Госсовета по вопросам социальной поддержки и добавил, что новые обязательства «нужно принимать очень осторожно». При этом Силуанов политически грамотно сослался на «новые задачи — восстановление экономик новых территорий и обеспечение высокого уровня боеспособности нашей армии».

В конце апреля Силуанов оценивал дефицит бюджета по итогам 2022 года минимум в 1,6 трлн рублей, а на вопрос, какого максимума может достичь дефицит, отвечал: «Все будет зависеть от мер реагирования, сколько принято каких мер поддержки. Я надеюсь, что основные приняты». Тогда Силуанов говорил об антикризисном пакете мер поддержки экономики, который обошелся бюджету в 4 трлн рублей. За месяц эта сумма удвоилась: в пятницу Силуанов сказал журналистам, что общий объем «бюджетного стимула» составил 8 трлн рублей.

Что будет дальше

В Белом доме уверены в нефтегазовых доходах федерального бюджета. Как сообщил The Bell источник, близкий к правительству, ожидается их увеличение по итогам 2022 года на фоне высоких цен на российские энергоносители — даже с учетом дисконта на российскую Urals и сокращения экспорта в физическом выражении.

Чего нельзя сказать о ненефтегазовых доходах — в частности, дивидендах госкомпаний (согласно закону о бюджете на 2022 год, ожидалось, что поступления от дивидендов составят 693 млрд рублей). «Очевидно, что брать 50% [от прибыли за 2021 год] с банков в текущих условиях – это безумие. То же самое относится к ряду промышленных компаний. Но есть такие, которые платят», — сказал замминистра финансов Алексей Моисеев журналистам. По его словам, вопрос о выплате дивидендов в 50% от прибыли для госкомпаний за 2021 год решается в индивидуальном порядке. По итогам 2020 года самым крупным плательщиком дивидендов в бюджет был Сбербанк — 211 млрд рублей. В мае 2022 года правительство предписало не выплачивать дивиденды по акциям Сбербанка за 2021 год.

Что касается инфляции, то риски второй волны инфляции сохраняются — она может начаться осенью, предупреждают аналитики «Ренессанс Капитала» Софья Донец и Андрей Мелащенко. Роль в ней могут сыграть выход с депозитов больших сумм, размещенных по повышенным ставкам в марте, постепенная фильтрация в рынки повышенных бюджетных расходов, рост импортных цен и начало ослабления рубля, перечисляют они. Важными неизвестными останутся глобальные сырьевые цены и результаты сельскохозяйственного сезона лета 2022 года, добавляют экономисты. В своем базовом сценарии они ожидают, что рубль закончит год на уровне 85 руб./$ при условиях введения частичного ограничения на энергетический экспорт России в Европу. А в случае отсутствия значимых санкций рубль может закрыть год на 70 руб./$.

Скопировать ссылку

«Чиновников просто записать в "нехороших людей"». Как российские технократы смирились с войной

Война поставила многих из «технократов», 20 лет обеспечивавших Владимиру Путину профессиональное управление российской экономикой, перед сложным выбором. После 24 февраля продолжение работы в государственных структурах повлекло за собой обвинения в коллаборационизме. Но массового исхода с госслужбы за четыре месяца так и не случилось, а из высокопоставленных либералов свою должность покинул один лишь Анатолий Чубайс, давно не имеющий отношения к управлению экономикой.
Последствия «специальной военной операции» на Украине. Онлайн
21 марта 2022

Гайд. Что нужно знать при выборе брокера и почему выбирать как прежде уже не получится

Брокерский счет есть у каждого шестого жителя России, включая стариков и младенцев. Количество частных инвесторов достигло 25% экономически активного населения и продолжает расти. Что делать, когда многие брокеры оказались под санкциями, а некоторые международные перестали работать с россиянами? Как выбрать брокера — разбираемся вместе с инвестиционной компанией «Фридом Финанс».