Тема выпуска: как SoftBank из иконы венчура превратился в музей ненужных вещей

В прошлом году в мире венчура не было темы скандальнее, чем провал мегафонда Vision Fund японской компании SoftBank. В недавнем интервью основатель SoftBank Масаеси Сон предсказал банкротство 15 из 80 портфельных компаний Vision Fund. Это начало конца? Специально для технорассылки Bell.Tech мы попросили ответить на этот вопрос венчурного капиталиста, автора Telegram-канала @proVenture, участника рейтинга Forbes «30 до 30» Дениса Ефремова. Полная версия статьи, которую он для нас написал, опубликована на сайте The Bell.

Сон во сне

В конце ноября на форуме Future Investment Initiative в Эр-Рияде во время одной из сессий основатель SoftBank Масаеси Сон банально заснул.

Когда Сон еще бодрствовал, у саудитов было к нему много вопросов. Что же он им отвечал?

Аналитики с трудом подбирали слова, чтобы прокомментировать пустые графики, иллюстрирующие гипотетическую прибыльность и перелом тренда на падение EBITDA. Дело в том, что ни осей координат, ни каких-то факторов, ни даже просто цифр в этой презентации не было…

В следующей презентации инвесторам в мае 2020 года Сон концентрировался, помимо стандартных слайдов с динамикой стоимости портфеля, на том, почему же компании из портфеля SoftBank находятся в кризисе. Вся презентация — здесь.

Представление было эпичным. Сон сравнил себя с Иисусом Христом («его тоже не понимали»), объясняя инвестиционные убытки практически в $18 млрд. На той же презентации Сон сообщил, что Vision Fund II не собирается и SoftBank сосредоточится на инвестициях со своего баланса.

Результаты 2019 года

Прошлый год выдался для SoftBank крайне непростым. Убыток составил $8,8 млрд — при выручке $56,8 млрд. Убыток Vision Fund за год превысил $12,5 млрд. Отрицательная среднегодовая доходность — -1%. Полная презентация итогов года — здесь.

Если учесть, что привилегированные инвесторы получили доходность +7%, то отрицательная доходность обыкновенных инвесторов фонда должна быть несколько менее -7%.

Раджив Мисра, один из топ-менеджеров SoftBank, говорил, что у Vision Fund крайне нетипичная структура капитала и доля привилегированных инвесторов составляет порядка $40 млрд (~40% фонда) и это «привлечено скорее в виде долга с ежегодным купоном».

Такие результаты ставят под сомнение оценки, которые SoftBank дает компаниям. На рынке стали говорить, что инвестиции Vision Fund надо расценивать как «сигнал к незамедлительной продаже».

В этом есть логика. Не только WeWork испытывает трудности. Убытки от OneWeb (который подал на банкротство) и WeWork составили $24 млрд, значительные сокращения также прошли по всему портфелю SoftBank. Доля в Wag была продана с большим убытком. Совсем недавно еще одна из портфельных компаний Kabbage договорилась о продаже American Express за $850 млн, что более чем на 30% ниже оценки в рамках инвестиций Softbank (Softbank, скорее всего, не потеряет деньги с учетом ликвидационных привилегий, но успешной эту сделку назвать нельзя). Zume Pizza, Oyo, Getaround и другие массово сокращали сотрудников.

Я интересовался динамикой увольнений в компаниях из портфеля SoftBank и пришел к выводу, что иначе как массовыми их не назвать.

О реальной доходности портфеля мы можем судить только по публичным компаниям.

За счет очень доходных вложений в Guardiant Health, 10x Genomics, подкрепленных ростом стоимости Slack, Vir Biotechnology и PingAn Good Doctor, публичный портфель дает доходность 1,14х на вложенный капитал. Но это всего 10% общего инвестиционного портфеля Vision Fund, а убытки по остальным компаниям уводят общий результат в минус. Однако адекватность оценки остального портфеля также под большим вопросом.

Что дальше

Vision Fund II уже не собирается. SoftBank уходит с венчурного подиума. Компания недавно объявила, что открывает фонд на $100 млн для инвестиций в проекты, созданные «цветными предпринимателями», что выглядит как попытка получить немного пиара на волне движения Black Lives Matter.

В одном из последних интервью в июле 2020 года Раджив Мисра говорил еще, что Softbank собирается поддерживать растущие сектора, несмотря на распространение COVID-19: цифровую медицину, онлайн-образование и доставку продуктов. Но не поздновато ли делать ставку именно на это?

ДЕНЬГИ

Apple доросла до $2 трлн — первой из американских компаний

С начала года Apple подорожала уже в полтора раза. $2 трлн — рекорд для американских компаний. Ранее эту отметку преодолевала только Saudi Aramco. Успеху способствовал устойчивый спрос на продукцию компании и финансовые результаты, которые превзошли ожидания. Что важно, за прошедшие пять лет доля продаж айфонов в выручке Apple снизилась с 63,2% (третий финансовый квартал 2015 года) до 44,2% (третий квартал 2020-го, о котором компания отчиталась 30 июля). Доля сервисов за тот же период выросла с 10% до 22%. Если Apple продолжала бы так же зависеть от продаж физических устройств, пандемия COVID-19 и американо-китайская торговая война нанесли бы ей значительно больший ущерб. По итогам третьего квартала 2019–2020 финансового года чистая прибыль Apple выросла на 12%, до $11,3 млрд. Прибыль на акцию составила почти $2,6 против $2,2 годом ранее и $2, которые прогнозировали аналитики. Выручка Apple за отчетный период увеличилась на 11%, до $59,7 млрд при прогнозе в $52,2 млрд.

READ LATER

Как стартапы выдают за искусственный интеллект труд дешевых фрилансеров

Помните стартап Theranos, который утверждал, что научился делать практически любые анализы крови всего лишь по одной капле крови, взятой из пальца, а на самом деле заказывал тесты в обычных лабораториях? Разоблачение Theranos потрясло биотех. А на рынке решений на основе искусственного интеллекта таким никого не удивить. Разработчики регулярно пытаются продать под видом ИИ труд аутсорсеров. Как распознать подлог, по просьбе The Bell объясняет Анастасия Десятова, директор по консалтингу «ABBYY Россия».