Большой сброс: как маржин-колл малоизвестного фонда обвалил акции крупнейших инвестбанков

Что происходит

В понедельник, 29 марта, рынок США открылся небольшим снижением, но не обвалом, пишет Bloomberg: основные индексы снижались в пределах 0,5%. Это позволяет предполагать, что воздействие кризиса с Archegos на рынок ограничится уже затронутыми компаниями. Котировки ViacomCBS вскоре после старта торгов снизились на 3,5%, Discovery — выросли в пределах 1%. 

Что к этому привело

В пятницу, 26 марта, стало известно о продаже на рынке крупных пакетов китайских IT-компаний и нескольких американских медиакомпаний, а на выходных и в понедельник выяснились подробности.

• Сумма сброса превысила $20 млрд, а сам он оказался связан с наступлением маржин-колла у хедж-фонда Archegos из-за резкого падения стоимости его портфеля с начала прошлой недели.

• Morgan Stanley реализовал аномально крупные позиции примерно на $13 млрд, включая блоки акций люксового ритейлера Farfetch, канала Discovery, китайского поисковика Baidu и китайского сервиса образования GSX Techedu. Goldman Sachs продал пакеты на $6,6 млрд в Baidu, Tencent Music Entertainment Group и китайском ритейлере Vipshop. Дополнительно банк продал акции ViacomCBS и китайской видеоплатформы IQiyi на $3,9 млрд.

• Котировки всех перечисленных компаний заметно упали после закрытия торгов. Но если китайские акции к понедельнику преодолели спад, то новое разовое падение ViacomCBS и Discovery (по 27%) оказалось не только рекордным в их истории, но и не было компенсировано до открытия торгов в США.

• Вслед за котировками компаний упали акции связанных с Archegos крупных инвестбанков. Японский Nomura в понедельник подешевел на 16% после сообщения о подготовке иска о компенсации потерь к американскому клиенту на $2 млрд, пишет Bloomberg, узнавший, что речь именно об Archegos. Котировки Credit Suisse (у него также значительные инвестиции в пострадавшие компании) в Европе упали на 14% после заявления банка, что размер потерь «может значительно сказаться на результатах первого квартала». Goldman Sachs успокоил инвесторов, что ожидает только бумажных списаний (его котировки снизились на 3%), Morgan Stanley подешевел на 4%.

Перед началом торгов в США в понедельник ожидалось крайне волатильное открытие, учитывая конец квартала и неструктурный характер коррекции. «Трейдеры всего мира знают об этой истории и поэтому буквально приклеились к терминалам», — сказал Bloomberg портфельный менеджер дубайского SGCF Шариф Фарха. В ожидании отскока ViacomCBS и Discovery инвесторам стоит помнить о том, что в последние месяцы эти компании росли темпами, мало соотносящимися с их реальными показателями, отмечает агентство.

Что нужно знать об Archegos

Archegos Capital Management — это крупный и «примечательно непрозрачный» семейный фонд бывшего аналитика Tiger Management Билла Хванга объемом порядка $75 млрд (оценка журналистов Reuters, включает долг). Случившееся с ним вызывает ряд вопросов о состоятельности риск-менеджмента нынешней Уолл-стрит, пишут Reuters и Financial Times.

Похоже, что возможный крах Archegos становится самым крупным прецедентом такого рода после Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году, отмечает FT. О кейсе LTCM можно прочитать здесь. Его главным уроком стало понимание системных рисков высокого левериджа хедж-фондов, превратившееся в жесткие ограничения регуляторов.

Главный вопрос, думали ли банки-брокеры хоть о чем-нибудь, кроме (сравнительно скромного, 5x) левериджа Archegos, отмечает Reuters в рубрике мнений. Других факторов риска в фонде было достаточно, перечисляет агентство:

• Высокая концентрация инвестиций на считанных волатильных активах из IT и медиа при очень большом для семейного фонда объеме.

• Высокая доля свопов и деривативов в портфеле, позволяющая маскировать структуру инвестиций. Фонда нет даже в топ-20 акционеров ни ViacomCBS, ни Tencent Music, замечает Reuters.

• Репутация руководителя. Некогда протеже легендарного Джулиана Робертсона в Tiger Management, Хванг в 2012 году обвинялся в инсайдерской торговле акциями китайских банков и мошенничестве, но урегулировал претензии за $44 млрд и потом ушел в слабо регулируемый семейный фонд.

Что дальше

Рынок США должен ответить на вопрос, будут ли дальнейшие блоковые продажи. А Citigroup советует инвесторам присмотреться к подешевевшим акциям Baidu, Tencent Music и Vipshop, замечает Bloomberg.

Крах Archegos не будет такой же катастрофой, как в свое время LTCM, но заставит отрасль задуматься о том, чтобы «порезать» леверидж хедж-фондам, и поднимет вопрос о жестком регулировании семейных фондов. «Пока происходящее выглядит так, будто трейдер-казуал с Reddit добыл кредитку Goldman Sachs и совершенно потерял берега», — пишет журналист FT.