Траектория мягкой посадки. Как ЦБ оценивает ситуацию в российской экономике

Итоги второго с начала года заседания совета директоров Центробанка мало кого удивили. Ставку предсказуемо оставили на уровне в 21% годовых –– на этой отметке она сохраняется уже три заседания подряд.

Что с экономикой? 

• Инфляция остается высокой, но текущие темпы рост цен с начала года постепенно снижаются, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Услуги и продовольствие продолжают дорожать высокими темпами, но по непродовольственным товарам рост цен замедлился до «умеренных» значений. В первую очередь, это замедление сказалось на таких товарах, как машины, мебель и бытовая техника — они чувствительны к динамике курса и денежно-кредитной политике.
• На динамику цен повлияло и укрепление рубля — если в начале января доллар стоил более 100 рублей, то сейчас за него предлагают меньше 85 рублей. Укреплению рубля способствовал рост сальдо торгового баланса (динамика экспорта была стабильной, но импорт замедлился под влиянием жесткой ДКП).
• Денежно-кредитные условия остаются жесткими. На этом фоне люди все так же несут много денег в банки, а портфель розничных кредитов сокращается. Рост доходов позволяет одновременно наращивать потребление и сбережение. Темпы роста корпоративного кредитования умеренные, но на их динамику сильно повлияли повышенные бюджетные расходы.
• При этом в экономике все равно сохраняется высокий спрос, который подогревается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Безработица продолжает оставаться на исторических минимумах (что говорит о нехватке рабочих рук), но появляется все больше признаков снижения напряженности. Зарплаты продолжают расти быстрее производительности, но декабрьская статистика искажена выплатой годовых премий.
• Баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных — на это влияют высокие ожидания по инфляции и ухудшение условий внешней торговли. Но есть и предпосылки для падения инфляции: замедление роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием высокой ставки, а также наметившееся снижение геополитической напряженности.

Тем не менее, если темпы снижения инфляции не позволят достичь цели (4% к 2026 году), Банк России рассмотрит повышение ключевой ставки. Экономист Александр Исаков считает, что, исходя из этого заявления ЦБ, апрельское заседание не включает снижение ставки.

О чем еще говорили на пресс-конференции

• В этот раз члены совета директоров ЦБ рассматривали исключительно сохранение ставки на текущем уровне, обсуждался только сигнал, который регулятор хотел послать участникам рынка. Выбирали между нейтральным и умеренно жестким — и остановились на последнем. «Если реализуются проинфляционные риски, понадобится повышение ставки. Мы находимся в ситуации неопределенности. Жесткости денежно-кредитных условий достаточно, но если понадобится, мы готовы повышать ставку. Наш прогноз средней ставки на этот год подразумевает оба варианта. Если ситуация сложится, возможно снижение ставки, но [также] возможно и повышение. По средней ставке в этом году у нас диапазон 19-22%», — сказала Набиуллина на пресс-конференции. 
• Сейчас российская экономика идет по траектории мягкой посадки, при которой наблюдается значимое снижение инфляции при положительных темпах роста экономики. Есть также предвестники более умеренного инвестиционного спроса: снижаются продажи грузового транспорта и сокращается спрос на стройматериалы. Компании переносят сроки реализации новых инвестиционных проектов, но уже начатые не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли прошлых лет. В ЦБ по итогу года ожидают темпов роста ВВП на 1-2%. 
• ЦБ пока не видит в укреплении рубля устойчивую тенденцию. Пока рынок отражает ожидание будущего изменения, а не само это изменение внешних условий, уточнил зампред Алексей Заботкин. 
• В ЦБ все еще не считают ставку проинфляционным фактором. Компании не могут автоматически переносить издержки в цены, потому что делают это только в том случае, если позволяет спрос, сказала Набиуллина.  
• Несмотря на появление новостей об интересе зарубежных инвесторов к российским ценным бумагам, у ЦБ пока нет достоверных данных, которые бы это фиксировали. «Конечно, есть объективные причины для такого интереса — дифференциал ставок, разница доходностей при инвестировании в российские активы и за рубежом», — сказала Набиуллина. 
• Отношение к криптовалютам в ЦБ особо не изменилось, но регулятор считает, что нужно выстраивать регуляторуню среду для инвестиций в нее, заявила Набиуллина. Крипта остается волатильным инструментом, который часто проводится для совершения непрозрачных операций, добавила она. Речь идет о предложении ЦБ создать экспериментальный правовой режим, который позволит особо квалифицированным инвестором, чьи активы превышают 100 млн рублей, а доходы за прошлый год составили больше 50 млн, покупать и продавать криптовалюты. Пока возможность введения этого режима обсуждают в правительстве. 
• Набиуллина не считает вероятным создание в России крипторезерва по аналогии с США. По ее словам, крипта не отвечает главным качествам резервной валюты, среди которых ликвидность, минимальные риски и возможность использовать ее в кризис в больших объемах без потери стоимости.
• Также у Набиуллиной спросили, как она относится к мемам про себя и работу ЦБ. «Я нормально отношусь к этому, особенно, когда шутки смешные», — сказала она.