Рубль становится менее конвертируемым. К чему приведут санкции США против Мосбиржи

Новый раунд санкций США оказался чувствительным. Санкции против Московской биржи и Национального клирингового центра остановили биржевые торги долларами и евро. Это еще один, хотя и не последний шаг в сторону отказа от конвертируемости рубля и новый удар по импортерам и экспортерам. Теперь валютой придется торговать на внебиржевом рынке — издержки будут больше, а волатильность выше.

Что случилось

Минфин США 12 июня включил в санкционный SDN-список Московскую биржу, Национальный клиринговый центр (НКЦ) и Национальный расчетный депозитарий (НРД).

Попадание в SDN-список означает изоляцию компании от мировой долларовой системы. Неудивительно, что санкции вынудили МосБиржу немедленно объявить об остановке торговли долларами, евро и инструментами, номинированными в этих валютах. Фактически остановлена половина всех валютных торгов на бирже.

Торговлю другими валютами, в первую очередь юанем, биржа продолжит — но это будет зависеть от того, как поведут себя крупные китайские банки. Если они откажутся работать с попавшими под санкции Мосбиржей, НКЦ и НРД, биржевая торговля юанем тоже станет невозможной. Тогда единственным способом продавать-покупать валюту (например, в рамках бюджетного правила) может стать система уполномоченных банков: ЦБ продает юани одному из специальных неподсанкционных банков, а уж он-то торгует дальше. Похожая система работала на валютном рынке в 1990-е.

Неожиданным этот раунд санкций не был — впервые США заговорили об ограничениях на работу НКЦ и НРД еще в 2022 году. Все механизмы и решения в Москве были готовы заранее. Теперь торги долларами и евро будут проходить на внебиржевом рынке — грубо говоря, курс обмена будет определяться не на основе торгов, а на основе договора между покупателем и продавцом. Чтобы определять официальные курсы доллара и евро к рублю, ЦБ будет использовать банковскую отчетность и данные о результатах сделок, поступающие от цифровых платформ внебиржевых торгов. Физлица и юрлица смогут, как и раньше, покупать и продавать обе валюты через российские банки, а все средства в них на счетах и вкладах «остаются сохранными», заявили в ЦБ.

В основе изменений — санкции против НКЦ. Смысл работы клирингового центра — в обеспечении бесперебойного обмена участниками торгов безналичными инструментами и валютами. Он — гарант сделок, он покупает валюты у продавцов и продает покупателям. Кроме того, он может держать валюту на счетах, если его выбрали клиенты как место хранения своих и клиентских денег. Под санкциями НКЦ быть таким центральным посредником не сможет — ему нельзя держать долларовые счета в американских банках. Теперь он исключен из схемы сделок, что закрывает возможность для биржи обеспечивать сделки по доллару и евро. Остается только возможность внебиржевых операций.

К чему это ведет

Остановка биржевых валютных торгов не означает полной потери конвертации рубля. Но это еще один шаг в обратную сторону от этого статуса.

• Для желающих продать и купить валюту переход с биржевой на внебиржевую торговлю будет означать расширение спреда — разницы между ценой покупки и продажи. То есть дополнительные издержки. Кроме того, могут вырасти комиссии за хранение долларов и евро на счетах. Если раньше банк мог хранить свои и клиентские средства в НКЦ, то теперь это будет возможно только в несанкционных банках.
• Санкции усложнят жизнь экспортерам, которым будет сложнее продавать валюту, и импортерам, которым покупать ее станет дороже. В этом, видимо, и есть главный смысл, который вкладывает в санкции Минфин США, — снизить доходы от экспорта и усложнить импорт. Для граждан это будет означать подорожание импорта, больший разрыв между курсом покупки и продажи валюты, дополнительные расходы на вывод средств из России и хранение долларов и евро на счетах. Увеличится и волатильность курсов.
• «На валютном рынке останутся только самые крупные банки, получится олигополия, в это ведет к сильной волатильности, — рассуждает в разговоре с The Bell банкир, занимающийся валютным рынком. — В интересах всех остальных было бы восстановить торговлю на базе какой-нибудь несанкционной биржи, а клиринг дать банкам, которые не находятся под американскими и европейскими санкциями». Появления черного рынка и второго курса рубля собеседник The Bell не ожидает: для установки курса есть объективная расчетная цена внебиржевых сделок, а вмешательства государства в курсообразование нет.
• Санкции, видимо, не коснутся сделок без поставки валюты. Скорее всего, продолжатся и торги замещающими облигациями — бумагами, выпущенными в российском праве вместо евробондов российских компаний. Будут платиться (но уже в рублях) и купоны по еврооблигациям, обращающимся на бирже. Но торговать ими дальше, по всей видимости, будет невозможно — и инвесторам придется их держать до погашения.

Мосбиржа уже сталкивалась с остановкой торгов валютой из-за санкций. В июне 2022 года, после того как Швейцария присоединилась к санкциям против России, площадка остановила торги швейцарским франком. Спустя год биржа запустила торговлю в этой валюте беспоставочными контрактами — то есть, в течение дня можно заключать сделки, но по окончании торгов позиции во франках переводятся в рубли по курсу ЦБ, поскольку поставка невозможна. Теоретически такой же режим может вернуться на биржу и для доллара с евро.

Автор статьи — приглашенный научный сотрудник Центра анализа европейской политики (CEPA), экономический аналитик Александр Коляндр