От создателей Vans, «Монополии» и настоящих стейков. Три привлекательные «мишени» инвесторов-активистов
The Bell
В 2023 году сразу несколько известных компаний стали жертвами инвесторов-активистов. Их внимание часто привлекают компании, которые недооценены из-за неэффективного управления, ошибочной стратегии и других факторов. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о трех компаниях, акции которых могут вырасти благодаря инвесторам-активистам.
Кто такие инвесторы-активисты
Большинство инвесторов — пассивные: они не пытаются повлиять на бизнес компаний, в которые они вкладываются. Если бизнес им не нравится, они просто продают бумаги. Но есть на рынке и так называемые инвесторы-активисты, которые активно ищут недостатки в управлении и предлагают решения, которые, как ожидается, раскроют ценность компании и максимизируют ее акционерную стоимость. Например, они могут предложить изменения в составе руководства, стратегии, структуре капитала и др.
Активистами могут быть как индивидуальные, так и институциональные инвесторы. Однако, чтобы влиять на принимаемые решения, обычно необходимо покупать значительные доли, иногда — контрольные пакеты. Именно поэтому в роли активистов часто выступают хедж-фонды, имеющие большой капитал.
Этим активисты отличаются от частных инвестиционных (PE) компаний, про некоторые из которых мы писали тут. PE-фирмы покупают и реструктуризируют компании с целью получить прибыль при их перепродаже. Инвесторы-активисты действуют иначе: они стараются в ходе публичных или частных дискуссий привлечь на свою сторону других акционеров и инсайдеров. Если эти усилия терпят неудачу, активисты могут попытаться начать борьбу за места в совете директоров через доверенных лиц, что откроет им доступ к принятию управленческих решений.
Один из самых известных активистов на Уолл-стрит — Карл Айкан с состоянием $6 млрд. Свою репутацию «корпоративного рейдера» он завоевал еще в 1980-х годах, когда скупал акции компаний с конфликтами в управлении. Используя внутренние противоречия, он инициировал смену руководства, вводил своих доверенных лиц в совет директоров и оказывал давление на топ-менеджеров, чтобы спровоцировать рост стоимости акций. Среди его целей в разное время были Motorola, Oracle, RJR Nabisco, Viacom, Marvel Comics, Revlon и другие.
Интересно, что не так давно его конгломерат Icahn Enterprises сам стал жертвой активистов, но уже шортселлеров: 10 мая 2023 года прокуратура Нью-Йорка затребовала финансовые отчеты компании из-за расследования Hindenburg Research. Icahn Enterprises подозревают в использовании схемы Понци для выплаты завышенных дивидендов акционерам. Акции компании рухнули в тот же день на 24,4%, а личное состояние Айкана сократилось на $10 млрд.
Hindenburg Research известна тем, что она выпускает разоблачающие доклады и публично заявляет, что занимает в акциях своей «мишени» короткие позиции. Такому классу инвесторов необходимо убедить рынки в обоснованности своих претензий. О том, как инвесторы-шортселлеры зарабатывают на разоблачении мошенников, мы подробно рассказывали здесь.
Тот же Hindenburg Research обладает сильной репутацией, а ее отчеты почти всегда вызывают бурную реакцию рынка. Так, после очередного расследования, индийская компания Adani Group потеряла $119,4 млрд за 10 дней, а состояние ее владельца Гаутама Адани сократилось с $120 млрд до $61,3 млрд. Среди других «подозреваемых» оказывались Clover Health, DraftKings, Twitter, Block и др.
Одно из недавних расследований было посвящено одному из крупнейших брокеров для россиян Freedom Holdings, акции которого торгуются на Nasdaq. Подробнее о сути претензий мы рассказывали тут. Впрочем, пока что это одно из немногих расследований Hindenburg, которое не привело к долгосрочному падению акций компании.
Как продвигались кампании инвесторов-активистов в 2023 году и почему за ними стоит следить
В последнем квартале 2023 года инвесторы-активисты провели рекордную 71 кампанию, которые привели к сделкам по слияниям и поглощениям (M&A). Всего за год в мире произошло 229 подобных кампаний: это немного меньше, чем годом ранее, но значительно больше, чем в прошлые годы.
И это несмотря на то, что в целом активность в сфере M&A в последние два года была на низком уровне из-за высоких ставок. Это говорит о том, что активность инвесторов-активистов остается на высоком уровне независимо от конъюнктуры рынка. При прочих равных, когда сделки M&A сложнее финансировать, инвесторы-активисты могут снижать свою активность. С другой стороны, падение акций, которое наблюдалось в 2022-м, может поддерживать интерес инвесторов-активистов.
Примерно 56% всех M&A-кампаний пришлось на три сектора: промышленность, технологии и здравоохранение. При этом в первой половине 2023 года количество активистских кампаний в финансовом секторе подскочило на 60%, что было вызвано обострением банковского кризиса. Из-за роста в технологическом секторе кампании стали носить более масштабный характер. Кроме того, активисты считают, что после почти двухлетнего затишья на M&A-рынке текущая обстановка располагает к заключению новых сделок.
Наибольший всплеск активности наблюдался в Канаде, Германии и Англии: там количество сделок подскочило на 171%, 120% и 72% соответственно. При этом в США их число снизилось на 20%, до 109, что соответствует среднему показателю за последние четыре года.
Рост числа кампаний в Европе может продолжиться из-за более низких текущих оценок компаний. Например, недавно стало известно, что на транснациональную нефтегазовую корпорацию BP со штаб-квартирой в Лондоне обратил внимание хедж-фонд Bluebell Capital Partners. Активисты предлагают компании увеличить инвестиции в нефть и газ, а расходы на дорогостоящие проекты возобновляемой энергетики — наоборот, сократить. Растущее давление с их стороны связано с требованием увеличить прибыльность компании, чтобы сократить разрыв с американскими конкурентами.
Кажется, что в США активисты нашли больше рычагов давления на менеджмент благодаря новым правилам Universal Proxy Card (UPC), которые SEC приняла в конце 2022 года. Теперь компании должны создать универсальную прокси-карту, которая дает акционерам право выдвигать своих кандидатов в совет директоров с помощью доверенностей, то есть даже если они физически не присутствуют на собрании акционеров. Это выравнивает правила игры между действующим менеджментом и инвесторами-активистами во время борьбы за доверенных лиц. В результате в 2023 году активисты получили 134 места в совете директоров, что на 30% больше, чем в предыдущем году. Это самый высокий показатель с 2018 года. В том числе благодаря UРС в 2023 году количество активистских кампаний выросло на 24%, до 823.
Одним из самых ярких примеров борьбы за власть сейчас является кампания против руководства Walt Disney. Сразу два крупных активистских хедж-фонда: Trian Fund Management Нельсона Пельтца и Blackwells Capital — пытаются выбить места в совете директоров компании, чтобы изменить ее стратегию. Среди требований активистов — повышение рентабельности стримингового сервиса и общей доходности для акционеров (компания не выплачивает дивиденды с 2020-го из-за высоких расходов на стриминг), а также разработка «успешной стратегии для поиска преемника» для нынешнего CEO Боба Айгера, контракт которого был недавно продлен до 2026-го.
«Мишенью» активистов в прошлом году также стала крупнейшая компания по производству шин The Goodyear Tire & Rubber Company. В мае 2023 фонд Elliott Investment Management инициировал трансформацию бизнеса, поскольку после приобретения Cooper Tire за $2,8 млрд долговая нагрузка Goodyear значительно выросла. При этом компания не добилась синергии, а ее финансовые показатели продолжили ухудшаться.
Еще один пример — биотехническая компания Illumina, на которую нацелилась Icahn Enterprises. Под руководством Карла Айкана активисты пытаются собрать новый совет директоров. Поводом послужило неразумное распределение капитала, включая приобретение Grail за $7 млрд, которое обвалило акции Illumina на 75%. На японскую компанию Seven & i Holdings нацелился хедж-фонд ValueAct Capital, который требует выделить их сеть магазинов 7-Eleven.
За инвесторами-активистами стоит следить, потому что перед тем, как вкладываться в компании, они глубоко изучают их финансовое положение, менеджмент, его стратегию, рыночный потенциал и т.д. Их кампании могут способствовать быстрому росту капитализации. К примеру, акции Disney выросли на 7% после того, как компания объявила о снижении затрат на стриминг. Кроме того, в процессе лоббирования своих интересов инвесторы-активисты также привлекают внимание СМИ, аналитиков и других акционеров, что может провоцировать приток интереса к бумагам и увеличению их стоимости.
