Один из крупнейших брокеров для россиян Freedom Holdings стал новой жертвой Hindenburg Research

Активисты-шортселлеры из Hindenburg Research обвинили Freedom Holdings в обходе санкций и фальсификации отчетности.

Что случилось?

Знаменитые активисты-шортселлеры из Hindenburg Research обвинили Freedom Holdings, подконтрольный бизнесмену Тимуру Турлову, в «наглом уклонении от санкций», фальсификации выручки, использовании средств клиентов для рискованных ставок и манипулировании рынком.

Акции торгующегося на Nasdaq брокера на премаркете падали больше чем на 10%, однако к 19:00 по Москве падение замедлилось до 2,9%. Обычно жертвам Hindenburg везет меньше: в среднем в течение дня после ее атаки акции падали на  15%, подсчитыв Bloomberg на основании данных 30 кампаний, проведенных шортселлерами из Hindenburg с 2020 года. Пока кампания против Freedom Holdings рискует стать самой неудачной.  

В отчете Hindenburg говорится, что он стал результатом расследования, которое сотрудники компании вели целый год, а среди информаторов был один из бывших топ-менеджеров Freedom . Он в частности сообщил, что Турлов якобы продолжает тайно контролировать проданное менеджерам за $140 млн российское подразделение (работает под брендами «Цифра-брокер» и «Цифра-банк»).

Hindenburg Research раскрывает, что открыл короткую позицию по акциям Freedom. Авторы отчета призывают инвесторов провести собственный due diligence и подчеркивают, что он выражает только их личное мнение. О том, кто такие Hindenburg Research и чем они известны, мы писали здесь. Недавно Bloomberg рассказывал, сколько активисты-шортселлеры заработали на своих жертвах.

The Bell запросил комментарий Freedom Holdings. Через несколько часов представитель компании ответила: «Публикация является спекуляцией и набором ничем не подтвержденных фактов. Годовой отчет холдинга опубликован на сайте Комиссии по ценным бумагам США (SEC), аудит провела компания из большой четверки Deloitte (отчет аудитора начинается со страницы 87). Выручка, балансы и клиенты полностью подтверждены. Отношения со всеми связанными сторонами проанализированы и подробно раскрыты. В отчете особое внимание уделено нашим процессам по санкциям и по AML, заключение чистое».

Читайте также: Следствие ведут шорт-селлеры. Как инвесторы-активисты зарабатывают на разоблачении мошенников

В чем Hindenburg Research обвиняет обвиняет Freedom

1. Обход санкций

Авторы отчета обвиняют Freedom в открытой помощи россиянам в обходе санкций и предоставлении доступа к американскому рынку акций, а также несоблюдении AML/KYC-процедур.

Как отмечают в Hindenburg Research, спустя всего несколько дней после того, как  Альфа-банк в апреле 2022 года попал под международные санкции, подконтрольная Турлову и открытая в Белизе FFIN Brokerage, переименованная впоследствии в Freedom Securities Trading (в отчете Hindenburg она называется FFIN Belize), открыто рекламировала возможность перевода денег для клиентов Альфа-банка. Таким образом, деньги россиян из подсанкционного банка попадали на американский фондовый рынок. Эта практика продолжается и сейчас, хотя 11 августа 2023 года США наложили санкции на бизнесменов, связанных с «Альфа-групп». В отчете также упоминается и маркетинг, направленный на клиентов попавших под санкции ВТБ и «Тинькофф-банк».

В недавно вышедшей годовой отчетности компания признала то, что оказывала «брокерские услуги определенным физическим и юридическим лицам, на которых распространяются санкции OFAC, ЕС или Великобритании». Однако отметила, что по состоянию на 31 марта 2023 года обязательства перед клиентами, связанными с подсанкционными физическими и юридическими лицами, в совокупности составляли только $17,8 млн. 

О якобы имевшем место нарушении санкций, а также правил AML и KYC, Hindenburg рассказали бывшие сотрудники Freedom. «Это нарушает законы почти каждой страны о борьбе с деньгами и финансированием терроризма… Я лично видел чемоданы с 2,5 миллионами долларов, которые клиент принес наличными», — сказал Hindenburg один из бывших топ-менеджеров компании.

Hindenburg со ссылкой на свои источники утверждает, что сотрудники Freedom якобы не проводили никаких проверок, не интересовались источником получения дохода — «буквально ничего, просто принесите свои деньги». Около 80% поступлений были в наличных или криптовалюте, а встречи с клиентами часто проводились в номерах отелей, говорится в отчете со ссылкой на бывших сотрудников брокера.

Для вывода денег в Дубае Freedom использовала неформальную систему денежных переводов Hawala, печально известную своим пособничеством в отмывании денег и финансировании терроризма, говорится в отчете.

Бывшие сотрудники, утверждается там же, уверены, что Freedom Holding сознательно нарушала санкции и законы для перемещения «грязных» денег. «По сути они стали ковбоями. Они нашли способ забрать деньги олигархов, отправить их по всему миру, вложить в фондовые рынки», — говорит один из источников. У сотрудников были четкие указания: если клиент не был «чистым», его перенаправляли в FFIN Belize.

Турлов создал FFIN Belize в июле 2014 года — всего через четыре месяца после того, как Россия аннексировала Крым, за что подверглась международным санкциям. В своих документах Freedom Holding открыто не ссылается на санкции 2014 года, но объясняет, что FFIN Belize была создана, чтобы помочь инвесторам обходить антироссийские ограничения. 

Наиболее серьезным и обоснованным red flag в отчете Hindenburg выглядит то, что Freedom рекламировал простую в использовании услугу по выводу активов из подсанкционных банков, отмечает телеграм-канал юристов-экспертов в области санкций, general compliance и AML/CTF The Sanctions Times.

«Отметим, что добровольное раскрытие [Freedom в отчете об обязательствах перед подсанкционными лицами] — это положительный момент с точки зрения возможных регуляторных проблем, в то время как достоверность инсайдов из Freedom может быть подвергнута сомнению. Полагаем, что Freedom уже активно взаимодействует с OFAC по вопросам урегулирования потенциальной ответственности», — пишут юристы.

2. Фальсификация показателей выручки

Помимо уклонения от санкций, Freedom, по мнению Hindenburg, может быть причастна к целому ряду корпоративных злоупотреблений с участием одной и той же белизской компании, подконтрольной Турлову, говорится в отчете. Как отмечают в Hindenburg, вероятнее всего, компания использовала средства клиентов для завышения показателей выручки.

Перед размещением на Nasdaq в 2019-м доля неназванных связанных с Freedom сторон в общей выручке холдинга выросла с 10,9% в фискальном 2018-м до 67,5% в 2020-м, что способствовало росту общей выручки компании. Несмотря на огромный риск, связанный с такой долей связанных компаний, Freedom не раскрыла названия конкретных компаний.

Отсутствие информации не осталось незамеченным регуляторами. В 2022 году Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) объявил об отстранении и штрафах в отношении аудитора Freedom. В решении PCAOB отдельно упоминалась «аффилированная компания из Белиза».

Расследование Фонда финансовых журналистов в 2020-м впервые раскрыло масштабы сделок Freedom с ее ключевой неназванной связанной стороной — FFIN Brokerage, которая сейчас переименована в Freedom Securities Trading. В годовом отчете за 2021 год Freedom впервые раскрыл, что FFIN Brokerage (в отчете Hindenburg она называется FFIN Belize) контролируется напрямую Турловым, и на нее приходится 19% общей выручки Freedom.

По итогам 2020 года FFIN Belize опубликовала свой последний финансовый отчет — и он вызывает больше вопросов, чем дает ответов, отмечают в Hindenburg. FFIN Belize сообщила только о $5,4 млн кэшем и в эквивалентах, но при этом отчиталась о более чем $2,46 млрд дебиторской задолженности и $2,56 млрд кредиторской задолженности. Как считают в Hindenburg, расчеты по этим счетам не происходят «в сколь-либо значимой форме».

В 2020–2023 годах выручка Freedom, связанная с FFIN Belize, выросла на 306%, составив 29% от общей выручки холдинга за этот период. Как считают в Hindenburg, Freedom использует «непрозрачные круговые транзакции» со связанными с Турловым компаниями для завышения выручки Freedom.

3. Использование средств клиентов для рискованных ставок

Как признает сама FFIN Belize в документах, средства клиентов хранятся на несегрегированных счетах. Иными словами, они могут быть использованы «в интересах» компании. Это несет существенные риски для клиентов и отличается от управления активами во всех других крупных брокерских компаниях, говорится в отчете. Также это противоречит правилам SEC, но FFIN Belize им и не должен подчиняться.

Как пишет Hindenburg со ссылкой на бывшего топ-менеджера Freedom, деньги клиентов, которые открывали счета в российских офисах компании, аккумулировались в FFIN Belize, и при этом сделок по ним не происходило. Он пересказал свой диалог с Турловым: «У меня был вопрос: <...> Если вы не совершаете сделки, что вы делаете с деньгами [клиентов — The Bell]? А потом он (Турлов) говорит, что это хороший бизнес, потому что по статистике 90% розничных клиентов со временем теряют деньги». Бизнес-модель FFIN Belize заключалась в том, что компании нужно будет возвращать меньше клиентских денег, сказал бывший топ-менеджер Freedom.

Одним из способов привлечения новых клиентов Freedom были заявления Турлова о том, что они получают доступ к популярным американским IPO через FFIN Belize. Сама белизская компания, как говорил Турлов Bloomberg в 2021 году, якобы получала доли в американских стартапах от неназванного хедж-фонда. «Никто не знает, что это за хедж-фонд. Я подозреваю, что аллокации в IPO [у Freedom] не было», — сказал Hindenburg бывший управляющий счетами в Freedom. Чтобы получать аллокацию на IPO, клиенты Freedom должны были покупать акции Freedom. Hindenburg называет эту практику постыдной и, вероятно, противоречащей правилам FINRA.

В Казахстане FFIN Belize в октябре 2021 года попала в «черный список» за рекламу гарантированной доходности. Это не ограничивает работу компании, но служит предупреждением потенциальным клиентам.

4. Большие позиции в неликвидных облигациях

Несмотря на фокус на брокерских услугах, значительная часть выручки Freedom (от 9% до 59% начиная с 2017 года) приходится на доходы от торговли. 

Freedom утверждает, что использует «консервативный подход к управлению рисками» и лимитирует ставку на одного эмитента, но документы SEC показывают, что компания инвестировала 35% своего валового основного торгового баланса ($835 млн) в долг только одного эмитента — Казахстанского фонда устойчивого развития, которым владеет ЦБ Казахстана. Он поддерживает казахстанкие банки второго эшелона и занимается выдачей ипотечных кредитов. При этом бумаги крайне неликвидные: 30-дневний средний объем торгов по всем бумагам составляет $16,6 млн, а сам Freedom полагается на краткосрочное дорогое финансирование. Как отмечают в Hindenburgh, это ставит под большой риск финансовое положение Freedom и его клиентов.

В январе 2023-го после того, как Freedom агрессивно нарастил позицию в бумагах, казахстанский финрегулятор сообщил о манипулировании цен облигаций Казахстанского фонда устойчивого развития.

5. Манипулирование собственными акциями

Несмотря на высокие оценки по сравнению с конкурентами, акции Freedom на Nasdaq всегда относительно устойчивы: они торгуются с низкой волатильностью и низкой бетой, невзирая на события на рынке и негативные новости. Так еще в марте 2023-го в разгар краха региональных банков в США, акции Freedom выросли до пятилетних максимумов относительно конкурентов.

За последние полтора года более 59% торгов акциями Freedom осуществлялось двумя маленькими брокерскими фирмами: Lek Securities (более 59% объема торгов в 2022 году, хотя на их долю приходилось всего 0,06% от общего объема торгов на Nasdaq) и Vision Financial Markets (около 17% от объема торгов за 2023 год, хотя на их долю приходилось только 0,03% от общего объема Nasdaq).

Как отмечают в Hindenburg, это крайне необычно: обычно доли брокеров в торговле отдельными акциями пропорциональны их рыночной доле. В Hindenburg считают это признаком манипуляции. При этом оба брокера имеют тесные связи с Freedom и действующие клиринговые соглашения.

Почему это важно для инвесторов

Freedom Finance считался одним из крупнейших российских брокеров — по данным на январь 2022-го, у него было более 137 тысяч клиентов. С началом войны российским инвесторам стало сложнее вкладываться в иностранные активы (иностранные брокеры начали запрещать россиянам открывать счета, ЦБ ввел запрет на вложения в бумаги эмитентов из «недружественных» стран). Переехавший в Казахстан Freedom стал для россиян лазейкой для открытия счетов за пределами РФ, что в свою очередь давало возможность продолжать инвестировать на западных рынках.  

«Белизский Freedom — это карманная компания в юрисдикции без рейтинга и без финансового контроля. Заводить туда деньги — рискованно», — считает финансовый консультант Владимир Савенок, генеральный директор компании «Личный капитал». «А вот в Казахстане все не так плохо. Даже в случае банкротства Freedom ценные бумаги инвесторов останутся за ними. Но по поводу наличных клиентам казахстанского Freedom я бы рекомендовал задуматься. При банкротстве компании наличные сбережения не защищены, — добавляет эксперт. — Нельзя сбрасывать со счетов и риск возможного введения санкций против компаний».

«Из того, что я видел про рекламу у Freedom [про перевод активов из подсанкционных банков], у компании действительно есть недочеты по комплаенсу и управлению репутационными рисками, что может отвратить контрагентов на Западе», — говорит партнер адвокатского бюро BGP Litigation Сергей Гландин. Но санкции против Турлова или Freedom из-за расследования маловероятны, считает он. «Компания теперь позиционируются уже как чисто казахстанский бизнес. Турлов не поддерживает спецоперацию России на территории Украины, показывает, что он международный бизнесмен с центром жизненных интересов в Казахстане, продал российский бизнес, — перечисляет Гландин. — По Казахстану ударить санкциями США сложнее: если Минфин сейчас решит ввести санкции, ему придется согласовать их в Госдепе. А Госдеп прекрасно понимает, что такие санкции могут испортить отношения с Казахстаном, которого он считает партнером в вопросах предотвращения обхода санкций».

А вот для россиян и российских компаний правила могут еще больше ужесточиться, полагает эксперт: «Если брокеры и банки еще не закрутили все свои политики по маркетингу и рекламе, то закрутят еще больше, чтобы не было повторения такой истории».