«Налог на конфликты». Почему рынки снова испугались стагфляции
The Bell
На рынки возвращаются опасения по поводу стагфляции. Об этом риске предупредили в недавнем отчете стратеги JP Morgan во главе с главной звездой аналитического мира Марком Колановичем. Отчет наделал много шума и активно обсуждался в деловых медиа. Мы нашли его и рассказываем, почему инвесторов снова пугают призраком 1970-х.
Что случилось
Доминирующий на рынках нарратив за последние три года менялся следующим образом:
- сначала были ожидания быстрого восстановления после пандемии;
- затем — рецессии, которая обещала стать «самой предсказуемой» в истории;
- а теперь консенсус почти полностью поддерживает идеальный для рынков сценарий «златовласки», при котором экономика умеренно растет, а инфляция и безработица находятся на низком уровне.
Оптимизм на рынках действительно высок. Как показал опрос, проведенный в начале февраля Bank of America, оптимизм управляющих по поводу роста мировой экономики находится на максимальном за последние два года уровне. Подавляющее большинство считает, что инфляция продолжит замедляться (только 7% прогнозируют ее рост), 65% респондентов предсказывают «мягкое приземление» экономики США. Вероятность «жесткого приземления» снизилась до 11%. За последние пять недель инвесторы вложили в фонды акций $75 млрд — это сильнейший приток за последние два года.
Тем не менее то, что сейчас происходит на рынках, выглядит странно, отмечают стратеги JP Morgan (их отчет есть у The Bell). Вот только один пример: несмотря на то что Великобритания, Япония и Германия находятся в технической рецессии, европейские и японские рынки выросли до исторических максимумов. Рынки закладывают в цены акций чрезмерный оптимизм по поводу влияния ИИ на экономику уже в ближайшей перспективе. Кроме того, акции продолжают рост, несмотря на откат ожиданий по поводу снижения ставок ФРС в последние пару месяцев.
Но главное: вышедшие в середине февраля данные по индексам потребительских цен и цен производителей оказались выше ожиданий. И это еще не конец, считают в JP Morgan: высокая инфляция не должна никого удивлять при сохраняющейся напряженности на рынке труда, которая способствует росту зарплат, высокой иммиграции и больших госрасходах.
К тому же инфляцию непросто взять под контроль, когда рост фондовых рынков и криптовалют добавляют триллионы долларов благосостояния, а количественное ужесточение (то есть продажа облигаций с баланса ФРС) компенсируется увеличением выпуска новых казначейских облигаций. Все это также способствует ослаблению финансовых условий и росту инфляции.
Из-за этого инвесторам стоит быть готовым к тому, что ставки останутся на высоком уровне более длительное время и что ФРС еще ужесточит финансовые условия, пишут стратеги JP Morgan.
Рынки уже капитулировали перед ФРС: если в какой-то момент они ожидали шесть снижений ставок в 2024-м (на 150 б. п.), то теперь эти ожидания уменьшились до 3 шагов (80 б. п.). Это уже очень близко к медианному прогнозу чиновников ФРС (75 б. п.). Кроме того, ожидания первого снижения сместились с марта на июнь.
Более того, уже появились спекуляции, будет ли следующее движение по ставке ФРС в сторону повышения, а не понижения, отмечал Bloomberg. Экономика США настолько сильна, что рынки пересматривают свои прогнозы по снижению ставок и все больше верят в сценарий «отсутствия приземления». В пятницу бывший министр финансов США Ларри Саммерс оценил вероятность роста ставок как «существенную» из-за неоднозначной динамики инфляции.
Это не ускользнуло от внимания инвесторов. Согласно февральскому опросу BofA, инфляция опять стала самым главным риском для рынков. За месяц до этого она была только на третьем месте.
Большинство чиновников ФРС также больше обеспокоены слишком быстрым снижением ставок, чем сохранением их на высоком уровне слишком долго, показали «минутки» с последнего заседания центробанка в конце января. ФРС ищет дополнительные доказательства того, что инфляция находится на пути к снижению, и пока чиновники не могут точно сказать, когда ФРС приступит к снижению ставок. Также усиливается мнение о том, что центробанку нужно снизить скорость уменьшения баланса.
