Накупить юаней на нефтедоллары: почему Минфин задумался об интервенциях и поможет ли это ослабить рубль

Чтобы ослабить переукрепившийся рубль, Минфин готов задействовать «тяжелую артиллерию» — валютные интервенции за счет сырьевых сверхдоходов. Минэкономразвития против, опасаясь, что бюджета для такого маневра не хватит. Эксперты не исключают успеха интервенций, но он будет зависеть от выбранной Минфином схемы.

Что предложил Минфин?

Министр финансов Антон Силуанов на съезде РСПП признал, что рубль продолжает переукрепляться, а меры противодействия не работают. По его оценке, из «тяжелой артиллерии» у финансового блока осталось одно средство, способное повлиять на рубль, — валютные интервенции. Речь идет о закупке валют «дружественных» стран на сырьевые сверхдоходы, которыми изначально планировалось покрывать дефицит бюджета.

«Мы готовы будем пожертвовать частью расходов. У нас принцип текущего года — „все доходы — на расходы“, хотя мы уже приняли больше расходных решений, чем у нас будет доходов. Но часть расходов можно будет не проводить, а сверхнефтегазовые доходы направлять на то, чтобы осуществлять интервенции на валютном рынке. Это должно повлиять на курс», — сказал Силуанов.

Он отметил, что снятие валютных ограничений, как и стимулирование импорта, не оказало влияния на курс рубля, поэтому «остается только участвовать на рынке либо Центральному банку, либо Министерству финансов».

Почему Минэкономики против

Резко против предложения Силуанова выступил министр экономического развития Максим Решетников. «С нашей точки зрения, мы пока не видим в этом предложении решения текущей ситуации», — сказал министр на съезде РСПП.

Решетников считает, что с нынешним избытком валюты на рынке бюджета не хватит на скупку, достаточную для стабилизации курса: «Мы, боюсь, скорее ухудшим ситуацию, потому что в условиях недостатка спроса сокращение бюджетных расходов только еще более негативно повлияет на экономику». Вывод денег приведет к сжатию, и «дефляционная спираль, признаки которой мы уже видим, просто раскрутится еще дальше».

Что говорит ЦБ

Центробанк не против валютных интервенций как таковых — он категорически против управляемого рубля, в частности, против таргетирования курса, о котором на прошлой неделе говорил первый вице-премьер Андрей Белоусов. На съезде РСПП в среду председатель ЦБ Эльвира Набиуллина повторила, что только политика плавающего курса даст экономике возможность адаптироваться к изменениям.

«Когда мы начинаем управлять курсом, резко снижается независимость и самостоятельность денежно-кредитной политики, то есть мы привязываемся к валютам чужих стран. Мы вынуждены при управляемом курсе синхронизировать свою денежно-кредитную политику с политикой стран, к валюте которых мы привязываемся», — напомнила Набиуллина.

Она предупредила о риске девальвации в случае попыток вернуть рубль к прежним значениям. «Попытки иметь тот курс, который был при старых условиях, — это просто искусственный курс („а для бизнеса важен реальный курс, реальный обменный курс“, подчеркнула Набиуллина). Либо потом произойдет резкая девальвация, как у нас уже бывало», — считает глава ЦБ.

Что говорят эксперты

Покупка «дружественных» валют в принципе способна остановить укрепление рубля, но важны детали, отмечает директор по инвестициям «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. Поэтому стоит подождать дополнительной информации от правительства. Остальные меры, о которых говорил Силуанов, включая отмену репатриации валютной выручки, эффекта не дадут, полагает эксперт.

Главный вопрос — действительно в том, может ли бюджет себе позволить эту жертву. Главный макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов считает, что может — но не больше чем на 1 трлн рублей. Такую сумму в конце мая упоминал Силуанов, говоря о дополнительных нефтегазовых доходах до конца года. «Если взять эти оценки Минфина, то интервенции на уровне в 1 трлн рублей до конца года бюджет в целом может себе позволить», — полагает Мурашов. Правда, непонятно, хватит ли этого, чтобы ослабить рубль.

Кроме очевидного юаня, Минфин может закупать другие валюты БРИКС, а также турецкую лиру, отметил Мурашов. Главный экономист «ВТБ Капитала» Александр Исаков полагает, что закупаться могут большинство или даже все «дружественные» валюты, доступные на Мосбирже (юань, гонконгский доллар, турецкая лира, белорусский рубль, казахстанский тенге, южноафриканский рэнд, армянский драм). «Скорее всего, Минфин будет проводить операции по всем или большинству этих валютных пар — ликвидность отдельного стакана не позволит удовлетворить спрос в полной мере», — говорит экономист. Но для этого, по его словам, нужно будет изменить правила управления ФНБ.

По оценкам Исакова, с учетом того, что часть нефтегазовых сверхдоходов будет израсходована, эквивалент покупок составит $3–5 млрд в месяц.

Рубль сейчас переоценен на 15-17% относительно тренда нефти Urals, полагают аналитики «Ренессанс Капитала». По их подсчетам, безотносительно интервенций доллар дешевле 70 рублей в 2023 году возможен только при нефти Urals по $90 и полном перенаправлении экспорта нефти из ЕС. Их базовый сценарий предполагает доллар по 83 рубля и Urals по $70 при 50%-ном замещении европейского экспорта. Профицит текущего счета в 2023 году сожмется до $10-15 млрд в месяц во втором полугодии и до $3-5 млрд в месяц с $35 млрд сейчас за счет роста импорта при сокращении экспорта, ожидают эксперты.

Почему растет рубль?

Доллар сегодня вплотную приближался к 50 рублям впервые с весны 2015 года, евро опускался ниже 53 рублей. Полевой назвал три основные причины:

• сохранение высокого торгового профицита;
• курс банков на девалютизацию (банки продолжают выдавливать вкладчиков из валютных счетов);
• комбинация завершившегося налогового и предстоящего дивидендного периода.

Продолжающийся рост рубля бьет по экспортерам, особенно в несырьевом секторе, и влечет за собой еще большее сокращение нефтегазовых доходов бюджета. Если ситуация сохранится еще несколько месяцев, многие предприятия в России могут начать сокращать производство, сказал Решетников.

Одновременно крепкий рубль создает условия для снижения цен и замедления инфляции, удешевляет импорт товаров, необходимых для структурной трансформации экономики, снижает издержки на логистику.

Власти считают оптимальным курс рубля в районе 70–80 за доллар — бюджет на 2022 год сверстан исходя из курса в 72,1 рубля за доллар.

Что дальше?

Эффективных инструментов остановить рост рубля у властей нет. Почему — мы подробно объясняли здесь. В случае с валютными интервенциями Минфину, судя по всему, придется выбирать из двух зол: рискнуть и направить сырьевые сверхдоходы, которыми планировалось закрывать дыры в бюджете, на валютные интервенции или не направлять, но тогда бюджет продолжит терять доходы из-за крепкого рубля.