В последние 10 лет практически безоткатного роста рынков и быстрого расширения бизнеса технологических компаний акции стоимости значительно уступали акциям роста. Но теперь инвесторы, напуганные инфляцией, снова обращают на них внимание. Периоды кризисов, когда инвесторы паникуют и сбрасывают акции, может стать лучшим временем для инвесторов в недооцененные компании, отмечает создатель известного сайта GuruFocus, инвестор Чарли Тянь, досконально изучивший интеллектуальное наследие самых известных стоимостных инвесторов (Питера Линча, Уоррена Баффетта и др.). Книга Тяна «Инвестируй как гуру: Как повысить доходность и снизить риск с помощью стоимостного инвестирования» выходит в ноябре в издательстве «Альпина Паблишер», а мы публикуем фрагменты из двух глав книги в сокращенном виде. Главная мысль Тяна — необходимо покупать акции хороших компаний по выгодной цене, но вопрос в том, как их найти.
Что такое хорошая компания
Хорошей считается такая компания, которая может постоянно наращивать стоимость благодаря своей деятельности. Завтра она стоит больше, чем сегодня. В противоположность посредственному бизнесу, стоимость которого падает со временем, стоимость хорошего бизнеса неуклонно растет. Стоимость компании становится все больше и больше, и время — ее друг.
Как определить хорошую компанию? Инвесторы могут получить огромный объем информации о качестве бизнеса, просто взглянув на его прошлогоднюю финансовую отчетность. Но просмотра финансовой отчетности за один год недостаточно. Необходимо просмотреть финансовую отчетность компании хотя бы за один бизнес-цикл, чтобы увидеть, как она себя ведет в хорошие и плохие времена.
Разумеется, требование анализа данных за хотя бы один бизнес-цикл исключает многие компании с короткой историей или новыми IPO. Инвесторам следует избегать новых компаний, которые еще не доказали своей надежности.
Не беспокойтесь о том, что вы упустите новый хит. Для долгосрочной результативности инвестиций гораздо важнее избегать ошибок и опасных зон.
Чтобы определить, является ли компания хорошей, инвесторам следует задать три фундаментальных вопроса при просмотре финансовой отчетности:
1. Приносит ли компания стабильную прибыль в хорошие и плохие времена?
2. Является ли компания некапиталоемкой и обеспечивает ли высокую рентабельность инвестированного капитала?
3. Обеспечивает ли компания непрерывный рост выручки и прибыли?
Однако, прежде чем вкладывать деньги в эту компанию, все же нужно ответить на четвертый, более важный вопрос о характере бизнеса.
4. Что за бизнес позволил компании добиваться хороших результатов в прошлом?
Продолжит ли компания показывать такие же хорошие результаты, как и раньше? Доходность инвестиций для тех, кто покупает акции сегодня, гораздо больше связана с тем, как компания будет вести дела в будущем, а не как вела в прошлом. Прославленный бейсболист Йоги Берра однажды сказал: «Сложно давать прогнозы, особенно насчет будущего». Однако, как и при предсказании поведения людей в психологии, лучшим предиктором будущего поведения является поведение в прошлом. Компания, которая в прошлом стабильно демонстрировала хорошие результаты, с гораздо большей вероятностью покажет их и в будущем, по сравнению с теми компаниями, у которых и раньше дела шли не очень хорошо. Успех компании в прошлом, скорее всего, обусловлен характером ее бизнеса, а не какими-то другими причинами.
Нам нужно ответить на вопросы о характере бизнеса. Сможет ли компания производить ту же или схожую продукцию или предоставлять ту же или схожую услугу в течение следующих пяти или 10 лет? Может ли она расти, просто воспроизводя то, что делала, в большем масштабе? Что дает ей ценовые преимущества перед конкурентами?
Следует отдавать предпочтение компаниям, которые растут, просто продолжая делать то, что они делали, но в большем масштабе. Как сказал Баффетт в своем письме акционерам Berkshire Hathaway в 1987 году:
Опыт, однако, показывает, что лучшую отдачу от бизнеса обычно получают компании, которые сегодня делают нечто весьма похожее на то, что они делали пять или 10 лет назад.
Если компания продолжает производить аналогичную продукцию, у нее есть возможность постоянно повышать эффективность, накапливать опыт и добиваться лучших результатов, чем у всех остальных. Кроме того, у нее есть время, чтобы добиться узнаваемости бренда и даже культивировать вкусовые привычки и зависимости. Со временем компания может построить экономический ров, который другим будет сложно преодолеть, и сохранять высокую рентабельность.
Еще лучше, если продукт или услуга кажутся банальными и имеют короткий цикл покупки. Вспомните такие потребительские товары, как зубная паста, сода для выпечки и презервативы. Потребители привыкают к бренду или вкусу и не выбирают, когда покупают. Покупательские привычки также дают таким компаниям огромное ценовое преимущество. Такие компании скучны и несексуальны, как отметил Баффетт в своем пассаже о 25 суперзвездах бизнеса по версии журнала Fortune в 1987 году.
Такие компании занимаются бизнесом в отраслях, которые в конечном счете кажутся довольно приземленными. Большинство из них продают несексуальные товары или услуги так же, как и 10 лет назад (хотя сейчас у них более значительные объемы продаж, или более высокие цены, или и то и другое). У компании Berkshire был похожий опыт. Наши менеджеры добились потрясающих результатов, делая вполне обычные вещи — но делая их безупречно.
Если продукция компании быстро меняется, новому игроку гораздо легче зайти на рынок и сделать нечто лучшее. Постоянные изменения создают возможности для новичков. Новые компании, как правило, меньше и их возглавляют умные и амбициозные люди. Они быстро принимают решения и готовы брать на себя риски. Возьмем для примера рынок смартфонов. Когда компания BlackBerry занимала лидирующую позицию на рынке, Apple еще не производила телефоны. Tesla не существовала 13 лет назад, но сегодня у нее самая большая доля на рынке электромобилей и репутация производителя самого сексуального автомобиля в мире. Баффетт пишет:
Бизнес, который постоянно имеет дело с крупными изменениями, также имеет высокие шансы на серьезную ошибку. Кроме того, постоянно изменяющаяся экономическая среда — это та почва, на которой сложно построить крепость, такую как франшиза. Такая франшиза обычно является ключевым фактором для получения стабильно высокой доходности.
Пока я рассматривал только качество бизнеса как ключевой фактор анализа при выборе компании для инвестирования. Если качество бизнеса низкое, то дальнейший анализ не имеет смысла. Качество бизнеса — это как любовь в браке. Без любви гораздо больше других аспектов должны быть правильными, чтобы все сработало. К ним относятся роль руководства, финансовая устойчивость компании и оценка акций. Это не значит, что они не важны. Они очень важны, но вторичны по отношению к качеству бизнеса. Они обычно меньше, чем проблема качества бизнеса.
Чек-лист для покупки хороших компаний по разумным ценам
Каждому инвестору необходимо разработать свой собственный чек-лист по инвестированию, неважно, каким именно образом он предпочитает инвестировать. Как подробно описано в бестселлере Атула Гаванде «Чек-лист: Система предотвращения ошибок», чек-листы широко используются в здравоохранении и авиационной отрасли, потому что они упрощают сложные процедуры и помогают докторам и пилотам сохранять спокойствие и действовать дисциплинированно.
У многих успешных инвесторов есть собственные чек-листы, которыми они руководствуются на протяжении инвестиционного процесса. Например, Вальтер Шлосс, знаменитый ученик Бенджамина Грэма, в течение четырех с половиной десятилетий получал среднюю совокупную доходность 15,3% против 10% у индекса S&P 500, следуя своим собственным 16 правилам инвестирования, которые включают в себя оценку, дисциплину, уверенность и использование заемных средств. Филип Фишер, отец инвестирования в рост, всегда задавал себе 15 вопросов по поводу компании, которую хотел купить. Он подробно описал эти вопросы в своей книге «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы». Его вопросы касаются таких аспектов, как рыночный потенциал, руководство, эффективность исследований и разработок, норма прибыли, трудовые отношения и выкуп акций. У Питера Линча также есть большой список вопросов, которые он задает по каждой компании, причем вопросы могут меняться в зависимости от ситуации, в которой находится компания.
Ниже я свел воедино все вопросы, которые необходимо задать при принятии решения о покупке хорошей компании по справедливой цене.
- Понимаю ли я бизнес компании?
- Есть ли экономический ров, который защищает компанию и позволит ей продавать тот же или аналогичный товар и через пять, и через 10 лет?
- Быстро ли меняется отрасль, в которой работает компания?
- Диверсифицирована ли клиентская база компании?
- Является ли бизнес компании фондоемким?
- Является ли бизнес компании циклическим?
- Есть ли у компании возможности для дальнейшего роста?
- Была ли компания стабильно прибыльной на протяжении последних 10 лет и в плохие, и в хорошие времена?
- Имеет ли компания стабильную операционную прибыль, достигающую двузначных чисел?
- Норма прибыли компании выше, чем у конкурентов?
- Была ли рентабельность инвестированного капитала компании равной или выше 15% в последние 10 лет?
- Демонстрировала ли компания стабильный двузначный рост выручки и прибыли?
- У компании хороший баланс?
- Владеют ли руководители компании приличным пакетом акций компании?
- Каков размер вознаграждения руководству компании по сравнению с другими компаниями аналогичного размера?
- Покупают ли инсайдеры акции компании?
- Разумна ли цена акций с точки зрения внутренней стоимости или коэффициента P/E? Как текущая стоимость акций соотносится с диапазоном исторических данных?
- Как вела себя цена акций во время предыдущих рецессий?
- Насколько я уверен в своем анализе?
В первых 19 пунктах мы фокусируемся на характере бизнеса (вопросы 1–7), результатах деятельности (вопросы 8–12), финансовой устойчивости (вопрос 13), руководстве (вопросы 14–16) и оценке акций (вопросы 17–19).
Последний вопрос позволяет оценить то, как вы относитесь к своему анализу. Хотя это не связано с компанией напрямую, ваш собственный анализ — это крайне важно. Он определяет то, как вы будете действовать, если цена на акции внезапно упадет на 50% после покупки. Реакция на такое падение может быть прямо противоположной в зависимости от уровня вашей уверенности. Если вы уверены в своем анализе, то 50%-ное падение цены̀— это прекрасная возможность докупить акции за половину стоимости. Если вы не уверены, то, скорее всего, испугаетесь и продадите все с убытком 50%.
Поверьте мне, это случается, и причем именно после покупки. Поэтому будьте готовы!
Фото на обложке материала: «Альпина Паблишер»