Инфляция, перегрев и прочие риски для российской экономики: о чем говорили на пресс-конференции ЦБ

Сегодня совет директоров Центробанка решил повысить ключевую ставку с 18% до 19% в условиях высокой инфляции и сохраняющегося перегрева экономики. Более того, регулятор послал достаточно жесткий сигнал и допустил очередное повышение ставки уже на следующем заседании. Вот о чем руководство ЦБ говорило на пресс-конференции по итогам заседания совета директоров.

О решении по ключевой ставке

Текущей жесткости денежно-кредитной политики (ДКП) в России недостаточно для того, чтобы инфляция вернулась к таргету в 4% в 2025 году. При этом глава ЦБ Эльвира Набиуллина сказала, что достижение таргета в следующем году все равно «достижимо», но необходимая для этого ставка будет уточнена на предстоящем октябрьском заседании, оно будет опорным. На этом заседании ЦБ также рассматривал повышение ставки сразу на 200 б.п. до 20%.

Июльский прогноз по инфляции в 6,5-7%, скорее всего, будет превышен. Сейчас большинство показателей устойчивой инфляции продолжает находиться в коридоре 6,0–8,0% и это «неприемлемо» высокие уровни, сказала Набиуллина. Особенно быстро в конце лета и в начале сентября дорожали такие важные для населения продукты, как бензин и молочная продукция.

Таргет по инфляции в 4% важен по той причине, что он исключает риски перехода к двузначным значением инфляции, объяснила Набиуллина. Они будут возможны, если регулятор согласится на рост цен в 6-8%, но тогда добиться их снижения будет сложнее.

Сформировать тренд на снижение цен мешают высокие инфляционные ожидания населения, которые растут четвертый месяц подряд, а также бизнеса — наиболее заметно они увеличились в розничной торговле. Помимо этого, важную роль играет дисбаланс спроса и предложения: динамика первого не соответствует возможностям второго.

О перегреве экономики

В сентябре индикатор текущих оценок бизнес-климата, который отражает ожидания предприятий по спросу, производству и так далее, впервые в этом году снизился. Это один из признаков замедления экономической активности. Но на пресс-конференции руководство ЦБ не стало прямо говорить об охлаждении уже давно перегретой экономики. Регулятор допустил, что компании могут рассматривать охлаждение как временное, так как ожидания все еще указывают сохранение высокого уровня оптимизма.

Замедление, вероятно, в основном связано не с охлаждением внутреннего спроса, а с нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса, говорится в релизе ЦБ по итогам совета директоров. Предложение товаров и услуг ограничивали проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций, сказала Набиуллина. В недавнем бюллетене «О чем говоря тренды» аналитики ЦБ также называли в качестве причин замедления роста ограничения рынка труда, неблагоприятные погодные условия, которые уменьшили выпуск продукции сельского хозяйства, и простой отдельных НПЗ (причину его ЦБ не называет, но это прежде всего атаки украинских беспилотников).

Если причина замедления роста — шоки предложения, то об устойчивом охлаждении перегретой российской экономики говорить еще рано. Охлаждение спроса транслировалось бы в снижение инфляции, но его нет, отметила Эльвира Набиуллина. А замедление роста из-за проблем на стороне спроса может привести только к дальнейшему увеличению ставки. В этом случае денежно-кредитные условия должны быть более жесткими, сказала Набиуллина.

О навесе сбережений и фискальном доминировании

ЦБ не считает возможной ситуацию, при которой люди, получившие большие проценты по депозитам, станут больше тратить при резком снижении ставки, что в итоге приведет к росту цен. Во-первых, это была бы неразумная ДКП, во-вторых ЦБ постоянно анализирует склонность россиян к сбережению и их траты.

Регулятор также не видит рисков появления фискального доминирования. В теории, если власти независимо от ЦБ решают повышать уровни госдолга, высокая ключевая ставка делает его обслуживания более дорогим. При фискальном доминировании ДКП направлена не на борьбу с инфляцией, а на предотвращение дефолта. Россия далека от этой ситуации, поскольку госдолг страны невелик, сказала Набиуллина. При политике центрального банка, направленной на достижение ценовой стабильности, можно достигать цели по инфляции на бесконечном горизонте времени, добавил зампред ЦБ Алексей Заботкин, которому пришлось пересказывать выводы из известной экономической работы на эту тему сорокалетней давности.