Раньше на недавних стартапах, которые вышли на стадию pre-IPO, могли заработать в основном только венчурные инвесторы. Но постепенно такие вложения становятся доступны более широкому кругу инвесторов. Как вложиться в акции Klarna, Stripe, Revolut и других компаний, которые только собираются выйти на биржу, рассказывает Денис Иванов, CIO инвестиционной компании Digital Horizon.
Что такое pre-IPO
Компании стадии pre-IPO — это крупные стартапы, которые прорвались через «долину смерти», нашли свое место на рынке и построили эффективную бизнес-модель. Это взрослые технологические бизнесы с планами в ближайшие год-полтора выйти на биржу. Примеры таких стартапов — финтех Klarna, сервис доставки еды Market Kurly, платформа по управлению частным капиталом Carta, платформа для розничной аналитики Trax Retail. Эти компании недавно собрали внушительные раунды, в которых принимали участие и частные инвесторы. Сейчас их акции можно купить на вторичном рынке.
Потенциально инвестиции на стадии pre-IPO могут принести высокую прибыль. Например, сервис онлайн-доставки продуктов Doordash вышел на биржу в декабре 2020 года с оценкой $32 млрд. За полгода до этого бумаги компании можно было купить в частном раунде по оценке $16 млрд. После окончания шестимесячного запрета на продажу для ранних акционеров компании — lock-up-периода — компания оценивалась в $48 млрд, сейчас она стоит $72 млрд.
На этапе pre-IPO лид-инвесторами компаний выступают крупные фонды, которые детально анализируют актив с точки зрения бизнеса, финансового состояния, проводят юридическую проверку и т. д. У инвесторов больше информации и времени на ее изучение, чем в момент IPO. Поэтому вложения в раунде pre-IPO сравнимы по рискам, по нашей оценке, с покупкой бумаг в момент выхода компании на биржу, а доходность при этом может быть выше в разы.
Акции будущих «единорогов» можно купить в официальном раунде, когда в компанию заходят институционалы, и на вторичном рынке, у более ранних инвесторов. Первый сценарий — наименее рискованный. Во втором, чтобы минимизировать риски, стоит ориентироваться на последнюю официальную оценку и тщательно выбирать посредника. Когда инвестор покупает бумаги между раундами, по непонятной цене, неопределенный класс акций — велик шанс получить убытки, в том числе при дальнейшей конвертации бумаг.
Проблема в том, что удачно купить акции компаний на стадии pre-IPO всегда было непросто. Частным инвесторам нужны контакты в венчурной среде, чтобы найти продавца, или несколько миллионов долларов, чтобы стать инвестором венчурного фонда. В последний год ситуация начала меняться: появились новые инструменты, которые упрощают частным инвесторам вход в pre-IPO сделки. Это посделочные фонды, маркетплейсы, а также частные брокеры.
Классические венчурные фонды
Специализированные фонды поздних стадий, как Coatue, Silver Lake, Tiger и другие, обычно управляют портфелями в несколько миллиардов долларов и больше. У них отличные связи на рынке, прямой доступ в раунды и большие команды, которые анализируют компании, прежде чем вкладывать средства.
Стандартный срок инвестирования в классические венчурные фонды — от 5 до 10 лет. Сотрудничество с венчурными фондами подходит крупным инвесторам с «длинными» деньгами, например, частным семейным офисам или пенсионным фондам.
Плюсы: прямое участие в раундах инвестиций; диверсифицированный портфель из 20–30 компаний; хорошая доходность (в среднем 18,3% годовых) в течение длительного времени при минимальном вовлечении инвестора.
Минусы: большие чеки для доступа в фонд — обычно от нескольких миллионов долларов; долгосрочность инвестиций; нет возможности влиять на то, в какие именно компании фонд будет вкладывать средства.
Посделочные фонды
В последние два-три года активно развивается новый формат — фонды, которые собираются под определенные сделки. Они предлагают инвесторам вкладывать средства отдельно в каждую компанию. Вносить заранее деньги в капитал фонда при этом не нужно. Как только завершается локап-период после IPO, посделочный фонд либо передает акции инвесторам, либо продает ценные бумаги и распределяет денежные средства.
Такие структуры появляются рядом с крупными VC, их собирают бывшие партнеры фондов или основатели стартапов — люди, которые могут найти выходы на хорошие сделки. Драйверы роста посделочных фондов — платформы с автоматизированной инфраструктурой для венчурных инвестиций, а также профессиональные сообщества профессионалов из индустрии. Яркий пример — AngelList, чье технологическое решение позволяет удаленно создавать фонды (синдикаты) и управлять ими. За пять лет объем активов на платформе вырос с нуля до $2,5 млрд.
Плюсы: прямое участие в раундах инвестиций; небольшие чеки (от $100); короткий горизонт инвестиций (1,5–2 года); самостоятельное решение по каждой конкретной сделке; при правильном выборе фонда — гарантия вовлеченности его команды и корректной оценки компании.
Минусы: хорошие сделки закрываются быстро, поэтому часто решение об инвестировании нужно принимать оперативно — максимум в течение недели.
Маркетплейсы
Платформы вроде Sharepost или Forge — сайты-витрины, где представлена информация о самых разных технологичных компаниях. Если вы хотите купить, например, акции Stripe, нужно оставить заявку и ждать, когда платформа найдет продавца (если найдет) — по сути, внебиржевой рынок (OTC). Как правило, выбор акций с возможностью быстрой сделки невелик.
Любую информацию, размещенную на маркетплейсах, нужно перепроверять, в том числе насколько обоснованна цена акций (так как она устанавливается продавцом). Если у инвестора нет доступа к данным, он может положиться только на оценку, установленную в прошлом раунде, и то не всегда. Например, акции финтеха Marqeta в 2019 году в рамках раунда стоили $8–9, этой весной их предлагали по $35, но на IPO в июне компания вышла по $27 за акцию, и до сих пор цена держится на этом уровне.
Плюсы: низкий порог входа — от $50 тысяч для прямых сделок и от $5–10 тысяч, если инвестировать через фонды, созданные платформами.
Минусы: нет информации о финансовых показателях компаний; ограниченное предложение акций; непрозрачное ценообразование, когда цену диктует продавец; высокие комиссии — в среднем от 5% от суммы сделки.
Управляющие компании и брокеры
Pre-IPO продукты появились у российских управляющих компаний (УК) и брокеров совсем недавно. Сейчас такую возможность предоставляют, например, БКС, «Ренессанс Капитал», «Тинькофф Инвестиции», «Финам». Часто посредники получают доступ к pre-IPO акциям через венчурные фонды, которые были ранними инвесторами, иногда — через сотрудников и ранних ангельских инвесторов. Сначала брокеры покупают акции на себя, затем «переупаковывают», режут на более мелкие тикеты, превращают в собственный продукт для розничных инвесторов и продают.
Если нужны акции определенной компании, можно также обратиться к частным посредникам. Искать сделку «под заказ» будут при условии чека от $100 тысяч и, конечно, хорошего вознаграждения, оценить средний уровень которого невозможно. Анализ информации о компании в такие услуги не входит.
Обращаясь к посредникам, нужно внимательно изучать условия сделки. Класс акций, которые участвуют в сделке, не так важен, поскольку в момент выхода на биржу все они конвертируются в обычные. Однако вместо прямой покупки акций брокеры могут предложить деривативы или форвардные контракты. По сути, это обещание продавца, когда будет IPO или продажа компании, передать акции покупателю по заранее оговоренной цене. Инвестор станет владельцем акций, условно, только через два года, а может и не стать вовсе, так как подобные документы могут быть оспорены, например, самой компанией, если она вводила запрет на такие сделки. В частности, Revolut долгое время запрещал перепродажу акций. Также посредники могут продать акции через проектную компанию — SPV, которой управляет недобросовестный управляющий. Тогда получить свои акции в срок может быть затруднительно.
Плюсы: низкий порог входа — часто от 100 тысяч рублей; максимально простой доступ.
Минусы: стоимость акций, как правило, заметно выше, чем в последнем раунде или даже на вторичном рынке; небольшой выбор сделок — 1–2 в месяц; требуется статус квалифицированного инвестора и наличие счета у конкретного посредника; надежность структуры сделки напрямую зависит от качества контрагента.
Что учесть инвестору
Всегда есть вероятность, что выход на биржу могут отложить или он вовсе не случится. Прежде чем принимать решение об инвестировании, стоит еще раз все взвесить: достаточно ли у вас достоверной информации о компании, все ли понятно в условиях контракта, устраивает ли стоимость сделки, готовы ли вы инвестировать эту сумму на срок от 1,5 лет. Если хоть по одному пункту ответ «нет», возможно, лучше выбрать другой вариант.