Акции банков сдерживает эхо весеннего кризиса. Мы выбрали три банка, которые сейчас выглядят привлекательно
The Bell
Мартовский крах трех региональных банков в США сильно напугал инвесторов: даже акции первоклассных финансовых организаций до сих пор не восстановились. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают об акциях трех качественных банков, которые сейчас выглядят привлекательно.
Как мартовский банковский кризис ударил по акциям банков
Акции банков отставали от широкого рынка на протяжении большей части 2023 года. К началу ноября капитализация банковского сектора относительно S&P 500 упала до минимума за всю историю.
Пессимизм инвесторов объясняется тем, что в марте за пять дней обанкротились сразу три крупных банка США: Silicon Valley Bank, Signature Bank и First Republic Bank. Их активы в общей сложности составляли $532 млрд — это больше, чем было у 25 банков, рухнувших в 2008 году.
О том, как развивались события в марте, мы рассказывали здесь, а о главных причинах банковского кризиса — тут. Но если коротко: банки пошли на дно из-за роста ставок, который привел к снижению стоимости активов на их балансах. Это затруднило банкам выплату по вкладам, когда начался «набег» клиентов (bank run).
Крах Silicon Valley Bank и Signature Bank, с которых все началось, серьезно напугал рынок. И хотя риски для банковской системы ФРС удалось достаточно быстро снизить, вопрос ее устойчивости стал основным для инвесторов на многие месяцы. Уолл-стрит до сих пор рассуждает о том, что весенний кризис все еще оказывать влияние на отрасль: банки продолжают хранить высокую долю активов в кэше (15% против 10% в конце 2019-го).
История учит, что проблемы в банковском секторе могут быть растянуты на много лет: с 2008 года, когда рухнули инвестиционные гиганты Lehman Brothers и Bear Stearns, а также Washington Mutual, который активно участвовал в выдаче рискованных ипотечных кредитов, по 2015 год обанкротились более 500 банков. Однако этот непростой период был пройден и регуляторы США ввели строгие правила, чтобы не допустить еще одного коллапса.
Благодаря принятым мерам число банкротств банков значительно снизилось. Для сравнения: в 2009–2010 годах рухнуло почти 200 банков. А в 2020-м обанкротились только четыре небольших банка с активами около $150 млн и меньше. В 2021–2022 годах, если не считать Silvergate, который вел дела с обанкротившейся криптовалютной биржей FTX, банкротств не было вовсе.
Тем не менее весенняя угроза банковского кризиса снизила рыночную стоимость банков. Биржевой фонд SPDR S&P Regional Banking, который состоит из акций 140 региональных банков США, за первое полугодие снизился на 26%. Биржевой фонд Invesco KBW Bank, состоящий преимущественно из компаний крупной капитализации, включая таких гигантов, как JP Morgan Chase, Citigroup, Wells Fargo и Bank of America, за то же время упал более чем на 23%.
Новые требования к капиталу, предложенные регулирующими органами США еще до мартовской паники, грозят еще больше затруднить бизнес банков. Майкл Барр из ФРС, который сформулировал и предложил поправки, призывал к увеличению банковского капитала и ужесточению ежегодных стресс-тестов. По его словам, изменения могут быть «эквивалентны требованию того, чтобы крупнейшие банки держали в резервах дополнительные 2 п.п. капитала». Новые правила сейчас являются предметом ожесточенных дебатов в Вашингтоне: республиканцы и представители банковской отрасли настойчиво сопротивляются им, но ФРС, в том числе ее председатель Джером Пауэлл, уже проголосовали «за».
Аналитики пока не готовы сказать, что худшее для отрасли — даже без учета новых правил — уже позади. Многие банки по-прежнему сталкиваются с целым рядом проблем, которые, как ожидается, продлятся до 2024 года и повлияют на их способность генерировать доходы и управлять расходами (как процентными, так и операционными). В 2024-м главными проблемами для банков США и Европы станет рост просроченной задолженности по ипотечным кредитам: рост ставок продолжает негативно сказываться на заемщиках.
Коммерческие банки зарабатывают на разнице в процентах между кредитами и депозитами и комиссиях за свои услуги. Привлеченные депозиты отражаются в пассиве баланса, а выданные кредиты — в активе. Разницу между процентными доходами, полученными по активным операциям, и теми, что выплачены по пассивным операциям, — процентный спред. Кроме коммерческих, есть также центральные, инвестиционные, ипотечные, специальные (например, сельскохозяйственные) банки.
Из-за опасений по поводу кризиса многие банки в США и Европе по-прежнему недооценены. Но в ноябре–декабре акции американских банков вернулись к росту: ожидания более низких ставок снизили опасения по поводу нереализованных убытков в портфелях ценных бумаг банков и общего состояния экономики, отмечал Bloomberg.
При этом в целом банковская система остается стабильной. Ежегодное стресс-тестирование банков, которое регулятор начал проводить после финансового кризиса 2008 года, в 2023 году показало, что 23 крупнейших банка США способны пережить серьезную экономическую рецессию. Сценарий предполагал сокращение экономики на 8,75%, 10%-ную безработицу и 40%-ное падение цен на жилье. Регуляторы заявляют, что система безопасна и стабильна, а компании имеют достаточно средств для покрытия любых неожиданных убытков. Проверку прошли JP Morgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley и Goldman Sachs. Это значит, что теперь они могут вернуться к обратным выкупам и дивидендам.
Также, согласно отчету Freedom Finance, крупнейшие банки продолжают придерживаться консервативных оценок, несмотря на сильную динамику потребительских расходов и устойчивые показатели кредитоспособности (главные драйверы роста в прошлом году). Это связано с рисками в сегменте кредитования коммерческой недвижимости и ухудшения качества кредитных портфелей.
Помимо банков с огромными накопленными убытками, превышающими собственный капитал, в 2023-м упали и акции первоклассных финансовых организаций, отличающихся значительным запасом прочности. Мы выбрали три банка, которые, на наш взгляд, выглядят наиболее устойчиво.
