Защита от санкций и гарантия господдержки. Стоит ли покупать акции «Норникеля» и UC Rusal на новостях о слиянии?

«Норникель» согласился обсудить слияние с UC Rusal, предложенное руководством алюминиевой компании, заявил основной владелец «Норникеля» Владимир Потанин. По его словам, сделка позволит приобрести «дополнительную санкционную устойчивость», заручиться господдержкой и «создать национального чемпиона». Аналитики предполагают, что «Норникелю» это даст еще и возможность существенно сократить дивиденды или вообще отказаться от выплат на пару лет. Объясняем, чем компаниям выгодно потенциальное слияние и что оно будет значить для инвесторов.

Что случилось?

Владимир Потанин в интервью РБК сказал, что «Норникель» согласен обсудить поступившее от менеджмента UC Rusal предложение о слиянии. С таким предложением к нему, по его словам, обратилось новое руководство производителя алюминия. Слухи об объединении компаний впервые появились еще в 2008 году, сразу после сложного раздела активов Михаила Прохорова и Владимира Потанина по итогам легендарного корпоративного конфликта. По словам миллиардера, раньше он отрицательно относился к «такого рода слияниям», но сейчас «появились другие факторы», из-за которых он готов разговаривать об объединении UC Rusal и «Норникеля».

Среди таких факторов Потанин назвал:

• «зеленую» повестку (UC Rusal, по его словам, производит наиболее «зеленый» алюминий из всех других компаний, а «Норникель» — никель, палладий для батареек для будущей зеленой экономики);
• возможность получать господдержку для своих проектов в России, если потребуется;
• необходимость диверсифицировать акционерный состав;
• а также необходимость приобрести «дополнительную санкционную устойчивость».

«Норникель» не попал под санкции Запада (поскольку обеспечивает 14% мирового никеля, необходимого для производства аккумуляторов), но против самого Потанина ограничения в конце июня ввела Великобритания (и компания, судя по интервью Потанина, это почувствовала). UC Rusal удалось добиться снятия американских санкций в 2019 году, поскольку ограничения против компании привели к росту цен на алюминий. Но Олегу Дерипаске пришлось взамен снизить долю владения и отойти от управления. Под санкции 2022 года компания не попала. 

Инвесторы UC Rusal позитивно восприняли новость о возможном слиянии: акции компании в моменте дорожали более чем на 20%. К закрытию рост составил 6%. Котировки «Норникеля», наоборот, снизились по итогам торгового дня на 1,9%, а в моменте падали почти на 7%.

Чем компаниям выгодно слияние?

Пока озвучена только идея слияния, но совершенно непонятна схема, по которой оно может быть реализовано. Поэтому оценить перспективы сделки затруднительно, отмечают аналитики. Но почти все они согласны с тем, что слияние обеспечит компаниям защиту от санкций.

«Объединенная компания действительно, скорее всего, будет более устойчивой к возможным санкциям за счет своего масштаба на мировых рынках», — говорит директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков. Санкции против объединенной компании очень маловероятны, потому что они могут обернуться дефицитом металлов в мире, согласен аналитик «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров. Даже по отдельности компании занимают высокие доли в мировом производстве металлов. «Норникель» — номер один по производству палладия и высокосортного никеля в мире (эти металлы необходимы в том числе для производства аккумуляторов электромобилей). UC Rusal — номер один по производству алюминия за пределами Китая.

Слияние компаний сократит и риск персональных санкций, поскольку размоет доли крупных акционеров, добавляет аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. Кроме того, объединенной компании будет проще получать господдержку, считает Комаров.

Объединение кажется более выгодным для UC Rusal, чем для «Норникеля», — по крайней мере так ситуацию оценивают инвесторы, судя по влиянию новости на котировки компаний. «Норникель» и без того защищен от санкций лидирующими позициями на мировых рынках палладия и никеля, у алюминиевой компании эти риски выше, считает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. Кроме того, «в случае объединения можно получить позитивный эффект за счет удешевления заемного финансирования, что опять же, прежде всего, благоприятно для UC Rusal», — добавляет он. «Норникель» же за счет объединения может избежать будущих споров относительно дивидендной политики.

Объединенная компания будет иметь более сбалансированную корзину металлов с точки зрения краткосрочных и долгосрочных трендов в спросе на них, отмечают аналитики «Ренессанс Капитала»: 75% металлов по выручке (включая алюминий, медь, никель и кобальт) будет относиться к тренду декарбонизации в мире, а прочие, включая палладий — к снижению выбросов существующих технологий.

Слияние «Норникеля» и UC Rusal приведет к образованию одного из крупнейших производителей металла в мире с рыночной стоимостью около $60 млрд, отмечает Financial Times. Для сравнения один из крупнейших в мире поставщиков сырьевых товаров и редкоземельных материалов Glencore оценивается в $55 млрд, отмечает издание.

Что слияние значит для инвесторов?

Если слияние состоится, оно будет более выгодно акционерам UC Rusal, чем акционерам «Норникеля», считает Калачев. С ним в целом согласны и другие аналитики: «Норникель» после слияния может снизить дивиденды или вообще отказаться от выплат на ближайшие пару лет, говорит Комаров. «До сих пор совершать выплаты акционерам его стимулировал как раз UC Rusal. Производителю алюминия принадлежит около 26% акций „Норникеля“. Дивиденды, полученные по этому пакету акций, UC Rusal направлял на обслуживание долга. После слияния потребность в такой сложной схеме отпадет. „Норникель“ сможет напрямую заняться обслуживанием долгов UC Rusal, а также сфокусироваться на защите от санкционных рисков», — поясняет аналитик.

По мнению Комарова, высокие дивиденды были ключевым фактором инвестиционной привлекательности акций «Норникеля». Их сокращение или полный отказ от выплат оттолкнет многих инвесторов, и, судя по падению котировок компании сегодня, продажи уже начались. На акции «Норникеля» повлияло и заявление Потанина о том, что акционерам не стоит ждать высокой дивидендной доходности в 2022–2023 годах, замечает Исаков. Реакция усиливается тем, что на рынке сейчас превалирующая сила — частные инвесторы, для которых дивидендные перспективы особенно важны, добавляет Пучкарев.

UC Rusal не платил дивиденды в последние годы, потому что отправлял свободные средства на сокращение долговой нагрузки.

Что будет с акциями «Норникеля» и UC Rusal?

В долгосрочной перспективе обе компании будут хорошим вложением с текущих уровней, считает Исаков из УК «Открытие». Краткосрочно акции «Норникеля» могут продолжить дешеветь, потому что еще не все участники рынка заложили снижение дивидендов в свои ожидания. «Думаю, долгосрочные фундаментальные инвесторы могут продолжать держать обе бумаги в портфеле в разумных долях», — говорит аналитик.

Комаров из «Тинькофф Инвестиций» считает, что бумаги «Норникеля» будут дешеветь еще в течении нескольких месяцев по мере того, как инвесторы будет уходить из этого актива. «Мы рекомендуем сокращать позиции в акциях „Норникеля“», — говорит он. В случае с UC Rusal, котировки которого растут, инвесторам стоит помнить, что цены на алюминий падают из-за рисков рецессии мировой экономики, отмечает аналитик. А то, что переговоры по слиянию инициировал именно UC Rusal, означает, что условия сделки могут быть более выгодными для «Норникеля».

Если для инвестора важны дивиденды, то позиции в «Норникеле» в случае объединения имеет смысл пересмотреть, согласен Пучкарев из «БКС Мир инвестиций». В долгосрочной перспективе ожидания по бумагам обеих компаний или одной объединенной, если слияние состоится, умеренно позитивные: и «Норникель», и UC Rusal отличаются сильными кейсами, крепким положением на рынке. Но в краткосрочной перспективе в бумагах может наблюдаться повышенная волатильность.