Углеродная нейтральность для инвесторов. Стоит ли перетряхивать портфели из-за ESG

Во время недавно завершившегося климатического саммита в Глазго более 450 финансовых организаций с активами на $130 трлн присоединились к альянсу GFANZ (Glasgow Financial Alliance for Net Zero). Цель альянса — добиться углеродной нейтральности к 2050 году. Скептики считают, что пока это больше похоже на PR-акцию. Например, французская некоммерческая организация Reclaim Finance обратила внимание на то, что GFANZ не требует от своих участников прекратить финансировать расширение использования ископаемого топлива. Как показывает практика, расхождение слов с делом — одна из ключевых проблем ESG, стремительно набирающего популярность среди инвесторов.

Этот материал был написан специально для тестового выпуска новой рассылки The Bell для инвесторов. Если вы хотите стать ее подписчиком после запуска, оставьте свой email здесь.

Популярность ESG-инвестирования

E — определенно, главная буква в аббревиатуре ESG (environmental, social, governance), пишут в своем апрельском отчете (есть у The Bell) по российскому нефтегазовому сектору аналитики «ВТБ Капитал». Интерес к ESG-инвестированию заметно вырос в последние годы, так что к оценкам компаний аналитикам пришлось добавить «экологическую» премию.

Пока что ESG-тренд заметен прежде всего на Западе. По данным Morningstar, в 2020 году приток средств в американские фонды, ориентированные на устойчивое развитие, превысил $51 млрд. Это в два с лишним раза превышает показатель 2019 года и в десять раз — 2018-го. Как следует из ноябрьского опроса управляющих, проведенного Bank of America, длинные позиции в ESG-инструментах были третьими по популярности после ставок на акции техов и биткоин.

Глобальный опрос французской управляющей компании Natixis показал, как менялась мотивация институциональных инвесторов вкладывать в ESG. В 2014 году почти половина опрошенных говорили, что они это делают в целях пиара. Сейчас больше половины заявляют, что ESG позволяет им привести инвестиционные стратегии в соответствие со своими ценностями. 61% управляющих фондами утверждают, что главной причиной интереса к ESG являются пожелания клиентов, которых в первую очередь стимулируют растущая общественная осознанность и мода.

Как ESG влияет на компании

В теории внедрение стратегий устойчивого развития позволяет компаниям снизить риски и в целом улучшить корпоративное управление. В опубликованном в Journal of Sustainable Finance & Investment исследовании говорится, что низкие репутационные, политические и регуляторные риски приводят к более стабильному денежному потоку и увеличению прибыльности. Как результат, акции компаний с более высоким ESG-рейтингом менее волатильны, чем бумаги корпораций из той же отрасли.

В целом исследования показывают, что связь между ESG и финансовой эффективностью компаний (учитывались рентабельность активов и капитала, оценка акций относительно фундаментальных показателей и др.) действительно существует. Обзор работ на эту тему за последние 50 лет (1970–2015, 2015–2020) свидетельствует, что более половины исследований обнаруживают между ними положительную корреляцию и только менее 10% — отрицательную (например, это).

Но S&P предупреждает, что у исследований о влиянии ESG на финансовую эффективность есть одно важное ограничение: они изучают исторические данные и не могут гарантировать аналогичных результатов в будущем. В сфере ESG это особенно актуально, потому что она формируется прямо на наших глазах стремительно развивающимися мегатенденциями — изменением климата и демографическими сдвигами. Известно, что в 2010-е годы основным драйвером роста спроса на ESG было молодое поколение, которое становится все более влиятельной силой на рынке.

Как ESG влияет на доходность

Один из ключевых вопросов, связанных с устойчивым инвестированием, — нужно ли идти на компромисс между ценностями и доходностью. Исследование PwC показывает, что пока большинство инвесторов не готово терять больше процентного пункта от доходности ради достижения целей устойчивого развития, половина из них предпочла бы не терять ничего вообще.

Результаты исследований доходности ESG-портфелей противоречивы, показал обзор Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). По ее оценке, отраслевые исследования чаще показывают положительную корреляцию между ESG и доходностью, академические — отрицательную. ОЭСР связывает расхождения в результатах со сложностью оценки реального влияния ESG на портфели из-за различий в методиках составителей рейтингов, инвестиционных стратегиях, географической выборке и временных рамках.

Проблемы с определением ESG

Несоответствие рейтингов от разных индексных провайдеров — большая проблема в мире ESG. Большое исследование MIT показало, что MSCI, Moody’s, S&P Global, Morninstar и Refinitiv, зарабатывающие на присвоении ESG-рейтингов, давали разные рейтинги одним и тем же компаниям из-за расхождения в методиках оценки и используемых метриках. Аналогичное исследование выявило слабую корреляцию рейтингов MSCI, S&P и Sustainalytics.

К примеру, до 2018 года MSCI давала Tesla оценку AA, затем понизив ее до A. FTSE, напротив, в 2018 году выдала производителю электрокаров оценку «0» за ESG, так как компания не раскрывала данные по выбросам углерода, но впоследствии из-за роста прозрачности повысила рейтинг. Из-за таких расхождений в оценках в фонде устойчивого развития MSCI Tesla является второй крупнейшей компанией с долей 6,3%, а в аналогичном фонде HSBC, который ориентируется на FTSE, компании нет даже в десятке (по данным ETF Stream, ее доля в фонде в начале года составляла 0,06%).

Другой пример: «Норникель», который в этом году заплатил рекордный штраф за разлив топлива, в декабре 2020-го получил оценку «B» (средний по отрасли) от MSCI. FTSE4Good оценивает компанию на 4 из 5 (выше среднего по отрасли), a Sustustainalytics называет риски компании с точки зрения ESG высокими.

Отсутствие единых стандартов осложняет оценку реального влияния компаний на устойчивое развитие. По подсчетам WSJ, 8 из 10 крупнейших фондов США, ориентированных на устойчивые инвестиции, покупали акции регулярно подвергающихся критике нефтяных компаний. А исследование MIT показало, что ESG-фонды, представляющие своих инвесторов на собраниях акционеров, при принятии корпоративных решений часто голосуют вопреки заявленным ценностям. Например, один из крупнейших и старейших ESG-фондов Vanguard голосовал практически против всех экологических и социальных резолюций за исследуемый период с 2006 по 2019 год.

Нормативно-правовая база для ESG также еще не сформировалась, пишут в S&P. По данным Global Sustainable Investment Alliance, европейский рынок устойчивых инвестиций в 2018–2020 годах сократился на $2 трлн из-за борьбы ЕС с гринвошингом — явлением, когда компании позиционируют себя более экологичными, чем они есть на самом деле. Из-за этого ЕС пошел по пути ужесточения критериев, по которым инвестицию можно признать устойчивой.

Что делать инвестору

ESG-инвестирование оказывает довольно ограниченное влияние на компании и вряд ли приведет к серьезным глобальным изменениям — для этого необходимы политические решения, пришли к выводу исследователи из университета Цюриха.

Крупным инвесторам они советуют изучать каждую компанию по отдельности на предмет соответствия ESG-критериям, а также вовлекаться в деятельность компаний из своего портфеля. В MIT напоминают, что общественное давление привело к изменениям условий труда на Foxconn, и рекомендуют проводить кампании в социальных сетях и писать электронные письма. Насколько этот совет применим к частным инвесторам — вопрос, но последний год доказывает, что, объединившись, они могут сделать на рынках многое: например, разогнать акции Tesla — одной из самых дорогих компаний на рынке — на 44% за месяц.

Тем не менее изучение компании с помощью ESG-подхода может хорошо дополнить традиционный финансовый анализ и помогает выявить ряд потенциальных долгосрочных рисков для компании, считают в S&P. К примеру, аналитики «ВТБ Капитал» из-за отсутствия активного обсуждения ESG-повестки и измеряемых экологических обязательств у российских нефтегазовых компаний в апреле снизили рекомендации по акциям некоторым из них.

ESG захватывает мир со скоростью цунами, отмечают они в своем отчете. И постепенно волна докатывается и до России: управляющие компании запускают ESG-фонды и стратегии доверительного управления ответственного инвестирования. Но инвестору важно не потерять голову: даже если вы готовы пожертвовать частью доходности, объективных ESG-критериев, которые показывают, что та или иная компания позитивно влияет на среду вокруг себя, нет.