Почему инвесторам важно учитывать «переполненность» факторных стратегий
The Bell
В последние годы «переполненность» факторных стратегий, о которых мы рассказывали в предыдущих статьях цикла, стала значимой темой для инвесторов — и не без причины. Когда слишком много капитала сосредотачивается на одних и тех же стратегиях, возрастают риски резких потерь в случае массового выхода участников. Это явление уже способствовало резким падениям, как, например, в 2007 году. Аналитик Movchan’s Group Сергей Гуров рассказывает, как оценивается степень «переполненности» стратегии и как это могут использовать инвесторы.
В прошлых статьях цикла мы рассказывали:
- какие бывают стадии экономического цикла и о поведении наиболее популярных факторных и мультифакторных стратегий на американском рынке акций в различных фазах макроэкономического цикла;
- о том, как определять стадии экономического цикла и как в зависимости от них можно получить опережающую доходность.
По каким причинам рынки могут упасть
В начале августа 2007 года сразу большое число известных количественных (квантовых) американских хедж-фондов, следовавших стратегии equity long/short (т. е. имевших в своем портфеле длинные и короткие позиции по акциям), одновременно понесли значительные потери. И это при том, что широкий рынок акций не испытывал на тот момент значительных колебаний.
В 2011 году управляющий директор Morgan Stanley Амир Хандани и профессор Массачусетского технологического института, а также главный инвестиционный стратег AlphaSimplex Group Эндрю Ло показали, что наиболее вероятная причина возникновения этого «квантового краха» была связана со «внезапной ликвидацией мультистратегического фонда или портфеля проп-трейдинговой компании, связанной с маржинальными требованиями или решением по снижению риска».
Продажа активов оказала существенное давление на множество портфелей с похожими стратегиями и тем самым усугубила кризис. Важный аргумент в пользу гипотезы вынужденной распродажи — быстрый отскок цен упавших активов через несколько дней, когда ликвидность на рынке восстановилась.
Данный обвал вместе с двумя другими кризисами конца XX века — доткомовским пузырем и крахом хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) — снова актуализировал вопрос важности учета степени «переполненности» (crowdedness) стратегий при составлении портфеля. Проблема в том, что если слишком много капитала идет в похожие инвестиционные стратегии, существенно возрастает системный (общерыночный) риск, когда инвесторы по той или иной причине неожиданно начинают выводить капитал.
В обоих кризисах наблюдалась «переполненность», которая усилила падение. В случае LTCM похожие арбитражные стратегии на инструменты с фиксированной доходностью (fixed income) делали и другие фонды. В случае доткомовского кризиса множество фондов делали ставки на технологические компании, разгоняя их цены.
Как оценивают «переполненность» факторов и активов
Вы видите только часть этого материала
Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.